年报点评：恒宝股份(002104)

　　公司06 年年报披露每股收益为0.36 元、利润分配方案为10 转增7 股派发1元现金股利。实现主营收入2.5亿元、净利润4194万元，分别同比增长45%、7%。收入增速明显快于净利增速主要原因是收入增长主要来自通信IC卡，其毛利率仅有15.2%、低于公司其他产品（银行磁条卡59%、通信密码卡46%、票证54%）。

　　通信IC 卡是06 年增长最快速的业务，实现收入10144.7万元，同比增长282.9%，占收入比例从05年的15.4%迅速提高到06 年的40.7%。其中联通32K SIM卡的销售收入为4844万元，占通信IC卡收入的47%，占整个业务收入的19%。

　　通信IC 卡市场竞争激烈，各省运营商有10 个供货商，公司05 年下半年才入围联通四季度供货商，短短1年时间在联通SIM卡供应商中市场份额就达到12.5%，排名第五。同时公司通信IC卡06年上半年的毛利率为9.1%，在半年内提高生产工艺流程和加强模块采购成本控制，06年底毛利率提高到15.2%，已接近行业平均水平，国内最大通信IC卡供应商东信和平的毛利率为16.7%。

　　北京地区是省外拓展最快的地区，公司从04年开始开拓北京地区业务，06年北京地区收入9385.6万元，同比增长111.6%，远超过了江苏省内2381万元的收入。上海、江苏业务发展也很快，分别同比增长27.6%、20.3%。我们认为公司在北京设立研发、营销总部，21个常驻营销点辐射全国的营销战略在其中起了决定性的作用。

　　我们维持调研报告的判断，认为07、08年公司成长动力来自募集资金项目特别是模块分装业务提前达产、金融IC卡海外市场突破、税控卡推向全国市场，同时预计公司将有可能入围中国移动SIM卡定点供应商，控股子公司恒宝信息技术的盈利能力将得到改善。我们维持公司07-09年EPS 分别为0.51、0.64、0.81元，三年复合增长率30%，给予1 倍PEG，以08 年EPS 计算，维持19.14元的目标价和“增持”评级。（信息来源：国泰君安）