美元酝酿新一轮跌势

　　我们相信，第二季度美元对大多数货币走势都比较脆弱，当然对日元除外。因为美国经济仍处于软着陆的过程，而其他地区不再唯美国马首是瞻，同时对风险的偏好将会逐渐恢复。当下半年美国经济重拾升势时，美元也将摆脱下跌的阴影。

　　美国经济正在进入软着陆已经十分清楚。2006年最后三个季度的GDP 增长率为2.6%、2.0%和2.2%。今年第一季度经济可能仅增长1.9%。最近几个月资本支出的疲弱程度让人印象深刻，而资本支出被业内人士戏谑为美国经济增长引擎的“气缸”。除此以外，美国的借贷成本也在上升，因为投资者对风险资产的配置更加警惕，从而提高了信贷标准。

　　虽然美联储并没有因为滞胀苗头的出现改变其政策倾向，但美元可能未必受到支撑。因为美国次级抵押贷款市场危机对美国经济的影响必定是负面的，尽管这次负面冲击的严重程度还具有争议。

　　美国经济增长速度已经连续四个季度低于长期的平均水平，但其他地区的增长力量正在聚集。欧元区经济增长保持强劲，最近德国零售数据显示增值税对德国产生了微乎其微的紧缩影响。欧元/美元累积的多头头寸一定程度上会抑制欧元/美元，但是第二季度欧元/美元仍然倾向于上扬。因此我们将6月末欧元/美元的目标价调高至1.35，第二季度创新高的概率为1/3。

　　对风险的偏好已经开始恢复，这一趋势是真实且稳定的。风险重建意味着，投资者将会把资本配置到其他地区（包括新兴市场），“用脚投票”表达对美元的看跌。

　　澳元、新西兰元表现良好。澳大利亚和新西兰国内需求的上升势头让人惊奇，通货膨胀 率虽然下降，但还相当具有“粘性”。澳大利亚家庭需求很可能持续反弹。现在不清楚利率是否需要再次上调。我们相信，这些估值过高的货币在温和下滑前，第二季度表现将会继续超过美元。

　　瑞典克朗、瑞士法郎以及挪威克朗可能会被下滑的通货膨胀率拖累。这些国家将克隆英国2005年-2006年的经历，当时英国的移民潮帮助抵挡了通货膨胀压力。瑞典、瑞士和挪威只是英国这一过程迟到的翻版。因此，通胀压力的缓解可能只是暂时的。一旦这种正面的供给冲击传导到总需求，利率正常化过程还会继续。

　　流入亚洲地区的证券投资流将推动美元/亚洲货币继续下滑。亚洲经济体对美国经济的放缓并没有免疫力，但是对美国需求减少的反应已经不及以前那么激烈。美国经济疲软，必然对亚洲经济体产生负面影响，但是来自其他地区（包括亚洲自身）的需求将会抵销部分负面冲击。总体来说，新兴市场资产在这样的环境中仍然具有吸引力。(摩根士丹利首席货币分析师 任永力)