山东鲁阳：业绩快速增长依然可期

　　公司的销售收入仍有望保持快速增长。公司2006年主营业务收入同比增长27.71%，保持较快的增长速度，主要由于募集资金投向的年产2万吨的陶瓷纤维毯项目、年产1万吨的陶瓷背衬板项目已经分别于2005年3月、7月投产，这些产能继续在2006年贡献产量的缘故。

对于未来2-3年，公司持续的产能扩张将推动公司的收入快速增长：（1）新疆鲁阳4条2500吨/年的陶瓷纤维毯项目，06年4月已经投产一条，07年初又投产了一条，剩余两条于08年投产；（2）贵阳鲁阳6条3500万吨/年的陶瓷纤维毯项已于06年5月份开工，07-09年初分别投产两条；（3）本部两条200万块/年的轻质莫来石生产线已于07年3月份投产；这些新建生产线都将保证公司的销售收入保持快速的增长。

　　出口收入有望保持在30%以上。公司2006年出口收入达6459万元，同比增长41.34%，公司下一阶段将复制其在国内成功的销售经验，在国际市场设立一些办事处，07年主要在东南亚的一些国家设立办事处，以加强对经销商的扶持力度，同时加强产品的售前及售后的服务，我们预计公司未来三年的出口收入增长率不低于30%。

　　公司产品的综合毛利率仍有提升空间。公司产品的综合毛利率由2005年的39.3%提升至2006年的40.1%，其中占据主导的陶瓷纤维产品的综合毛利率同比提高1.05个百分点，从2005年的39.58%提高至40.63%。从陶瓷纤维分产品的毛利率来看，陶瓷纤维毯是公司的传统产品，由于市场开拓的需要，近年来的销售价格都有所下调，导致陶瓷纤维毯的毛利率略有下滑，而其他的陶瓷纤维类产品的毛利率都有所上涨。我们认为未来公司毛利率的提升具备动力：（1）2006年下半年以来，占成本约15-20%的氧化铝价格大幅下跌，这有利于提升公司产品的毛利率；（2）由于新产品都具有较高的利润水平，公司将不断推出新产品来提盈利能力，07年公司就有可溶性纤维毯、覆铝膜纤维毯、多晶氧化铝、建筑隔热板、钢结构包覆板及轻质莫来石等全面推向市场，其中绝大部分新品在06年都已经开始了试销，预计这些新产品在07年将会取得较好的增长；（3）公司未来将加大高附加值的陶瓷纤维纸的销量，也有利于提升公司产品的综合毛利率。

　　继续维持推荐评级。我们预计公司07-08年的EPS分别为1.04元、1.36元，目标价位45元，继续维持推荐评级。王金祥兴业证券

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