中金公司：五家公司年报点评

　　白云机场(600004/12.22元)－08年投资机会值得关注，但短期仍有不确定性

　　白云机场2006年的净利润水平为2.92亿元，每股盈利0.292元，略高于我们和市场的预期。好于预期的运营成本控制是导致了业绩略高于我们预期的主要原因。

公司拟每10股分配1.5元现金红利（含税），股利支付率为51%。

　　·我们认为08年公司可能出现一定的投资机会，建议投资者可以关注该股：

　　1，收购跑道有利 长期发展

　　2，管理层的变动可能提升运营效率，户外广告业务的拓展今年可能会有所突破

　　3，08年两税合并将减低公司的税务负担，提升业绩

　　4，2008年年底联邦快递的入驻，2010年的亚运会以及深圳机场日趋饱和的跑道也将为白云机场的吞吐量增长带来很好的契机

　　·根据2006年的收入和成本的实际水平以及增发和收购跑道将带来的影响，我们相应调整了白云机场2007年和2008年的盈利预测，调整后白云机场2007年和2008年的盈利预测分别为4.05亿元和5.47亿元，对应于每股盈利分别为0.35元(2007年加权平均为0.39)和0.48元。

　　根据我们的DCF估值，白云机场的绝对价值为11.23元，略低于目前股价。虽然我们上面提到公司在08年可能出现投资机会，但基于公司过往在资本市场上的表现，以及机场收费改革（根据机场收费改革的第二稿，白云机场所受负面影响最大）的不确定性，我们建议投资者目前保持观望态度。如果公司在新的管理层的带领下，上半年的经营管理效率能出现提升，或者公司的户外广告的发展开始有了实质性的突破，我们认为投资者可以开始增持该股票。我们目前维持对该股“中性”的投资评级。

　　同仁堂 (600085/23.20元)－06年业绩大幅下滑，07年呈现恢复性增长

　　·同仁堂2006年实现主营业务收入24.0亿元，同比下滑8.0%；实现净利润1.56亿元，同比大幅下降48.2%，每股收益0.36元。公司每10股派发现金1.5元，派息率42%，股息收益率0.6%。

　　·公司在06年严格经销商信用制度和清理渠道库存导致了销售下滑，同时，上游中药材和辅料价格上涨挤压了毛利率，这是公司业绩下降的经营层面上的原因；此外，公司在06年大规模清理资产，计提坏帐和报废库存约5,400万元，成为公司业绩降幅超出市场预期的非经常性因素。

　　·在公司净利润大幅下滑的背后，其经营情况尚好，公司每股经营现经流高达0.89元，资产情况也更加扎实。我们认为，公司最差的两个季度（06年第3和第4季度）已经过去，07年将迎来恢复性增长，08年有望平稳增长，预计07年和08年的每股收益分别为0.57元和0.64元，分别同比增长58%和12%。公司07年1季度经营情况较好，基本和06年1季度持平，每股收益0.17元。

　　基于我们的盈利预测，该股07年和08年的预测市盈率分别为为41倍和36倍，我们认为股价上涨空间有限。但是，如果公司06年年报引发股价大幅急跌，则为投资者带来介入该股的较好机会；毕竟，同仁堂目前总市值仅为100亿元，有负于其内在的品牌资源和产品资源。至于公司管理层激励，我们很难预测具体的时间表；但公司推进管理层激励的预期没有改变，这是个迟早的事情。

　　海特高新(002023/14.39元): 推荐－2006年业绩反转落空

　　海特高新发布2006年业绩公告：主营业务收入1.52亿元，同比增长5.77%；利润总额0.34亿元，同比下降17.91%；净利润0.31亿元，同比下降21.10%。公司2006年的每股收益为0.27元，净资产收益率6.68%。公司计划每10股派发1.50元（含税）的现金红利，分红比例约57%。

　　公司2006年度业绩低于预测已在市场预期当中，具体来看有以下几点原因：

　　·由于2006年航空公司调低航修单价，公司主营业务利润率下降10.1百分点至38.7%，为历史最低水平；

　　·湖南和武汉两子公司由于客户机型调整、新机型仍处于保修期，收入甚微，继续亏损；

　　·发动机业务也没有出现预期当中的增长，收入和利润同比减少。

　　同时，我们注意到公司应收账款同比增加41%，应收账款天数由去年的168天延长至223天。公司解释，一方面是因为公司新增加合并子公司“海特国贸”应收账款余额；另一方面反映出公司应收账款周期延长。不管怎样，以上反映出公司目前的业务状况并不乐观。

　　2007年公司业务有几个好的方面：1）飞机市场容量增加，预计2007年民用航空机对过质保期飞机可达725架，占在册飞机总数的约70%。2）奥凯、鹰联、春秋、东星东海等民营或外资航空公司投入运营，为独立专业化为维修企业提供机会，因为这些公司维修业务多采用外包方式。3）与东航共同投资的从事通用飞机和直升机整机维修业务的天津翔宇公司开始运作，将于5月份交付大修的第一架直升机。因此，我们认为对于公司的发展不必过于担心。不过，根据目前的情况，我们还是修订了2007年和2008年的盈利预测，预计每股收益将分别达到0.35元和0.40元，分别同比增长30%和15%。

　　维持长期推荐，提醒注意短期风险。长期看好的理由是：1）公司所处行业具有独特性；2）公司长期增长前景还是比较乐观。我们相信随着国内飞机保有量的上升，越来越多的飞机将超过质保期，对于从事飞机相关维修业务的龙头企业来说，会面临着难得的发展机遇。短期的不确定性在于：业绩较难把握。公司已经连续2年的业绩都大幅度低于市场的预期，从而也造成股价的大起大落。近期股价的上涨与传闻10送5有关，而预期的落空，预计将对短期股价造成压力。

　　风险提示：2007年8月9日，总计有26,026,030股限售期满可上市交易。

　　新安股份(600596/31.02元)－增长前景仍然明确

　　·应付工资计提变更大幅削减管理费用，2006年业绩大幅高于预期。2006年业绩大幅高于市场预期，实现净利润3.22亿元，每股收益1.12元，同比增长47.4%，高于市场预期的原因是公司在2006年不再新增计提大额应付工资，2006年管理费用同比下降了6.2%。

　　·未来两年有机硅价格仍将维持高位，公司盈利持续增长。由于需求旺盛，新增产能有限，我们预计2007年和2008年有机硅中间体（以DMC计）均价能维持在26000元/吨以上。技术水平提升和下游延伸有利于保持毛利率稳定。

　　·草甘磷毛利率能够保持稳定。国际市场带动草甘磷市场复苏，未来行业竞争仍然激烈，新安股份凭借产品品质和氯甲烷循环生产有机硅的专利技术，具有较强竞争力，未来毛利率能够维持在15％以上。

　　·上调盈利预测，维持“审慎推荐”。我们调整了公司管理费用比率，下调了公司的生产成本假设，同时上调了2008年草甘磷的销量假设，分别上调了公司2007-2008年盈利预测。当前估值水平已经不低。我们认为公司未来2年公司盈利增长确定性大，如果成本和费用控制良好，未来业绩有超预期可能，维持“审慎推荐”。

　　兴发集团(600141/10.39元)：审慎推荐－磷矿石产量扩大和下游延伸带来中长期增长潜力

　　（1）公司年度业绩略高于预期

　　兴发集团2006年实现主营业务收入14.72亿元，同比上升21.6%。主营业务利润2.77亿元，同比上升15.9%。实现净利润4200万元，同比增长26%，实现增发摊薄后每股收益0.20元。四季度单季实现销售收入4.79亿元，净利润1800万元，略高于我们预测，主要原因是4季度销售数量高于预期。报告期内管理费用率和营业费用率基本保持平稳。资产负债表应收应付科目和库存状况控制良好，经营现金流1.92亿元，处于正常水平。

　　公司三聚磷酸钠和六偏磷酸钠毛利率基本稳定，而由于消耗下降和市场需求上升，二甲基亚砜毛利率有较大幅度上升，达到29.43%。

　　（2）磷矿石产量上升和成本下降带来业绩增长2007年以来，由于磷矿石价格高企和电供应不足，云贵川大量黄磷厂停产，黄磷价格有所回升，三聚磷酸钠价格也将走稳，我们预计黄磷价格在5月份进入丰水期后将有所下跌。2007年全年均价将维持在11000元/吨左右。

　　公司定向增发已经完成，公司利用募集资金和自筹资金收购了保康楚烽磷矿，增资兴盛矿产，神农架武山矿业，将大幅度增加磷矿石生产量，目前国家正在加大力度整顿小矿山，我们预计未来2年磷矿供应仍将偏紧，价格有小幅上扬的可能，目前磷矿石毛利率高达70％以上，2007年和2008年公司磷矿石产量将达到100万吨和130万吨左右。磷矿石产量增加将带来业绩大幅增长。

　　公司将继续提高自备水电的生产能力，同时三峡库区优惠电价的申请也将使生产成本有一定下降。

　　公司在宜昌市取得了1000亩左右的工业用地，计划在宜昌市进行磷化工下游产品的生产和开发。公司下属的楚磷化工公司计划进行有机膦和有机硅的生产，同时，公司还计划在宜昌生产10万吨特种磷酸盐。公司还将扩建二甲基亚砜和碳酸二甲酯生产装置。

　　（3）业绩快速增长，维持“审慎推荐”。

　　我们调整2008年公司所得税率至25％，每股盈利上调16.6%，由0.57元上调至0.66元。通过磷矿石产量扩大和下游延伸，未来三年业绩将实现高速增长，尽管目前估值水平已经趋于合理，维持“审慎推荐”。