机构观点：周四公告点评（3月29日）

　　正如我们预测，06年4季度和07年1季度，中国石化的利润率有大幅提升，之前公司A股和H股股价分别落后于各自市场指数并不合理。我们预计，当公司4月公布业绩以后，公司的股价将走强。事实上，公司的H股在上周已经开始进行估值重估。

我们维持对公司A股和H股优于大市的评级。成品油业务利润率仍有增长空间。考虑到油价下跌和相对稳定的成品油价格，我们预计，06年4季度和07年1季度，公司成品油业务的利润率分别环比每桶上升7美元和3美元。这将给公司成品油业务的盈利能力带来大幅好转。

　　项目推迟将带动当前石化周期延伸。未来两年公司化工业务利润率将维持高位。我们认为中东和内地多个项目的推迟将带动当前石化周期之顶峰延伸至2008年。

　　新的收入来源。在四川省发现的大型气田将从09年起成为公司新的收入增长点。

　　三巨头中唯一有望实现07年每股收益同比增长30%。中国三大石油生产企业中，中国石化是唯一有望实现07年每股收益同比增长30%的企业。我们维持对公司H股优于大市评级，目标价格8.42港币，相当于10.6倍07年盈利预测。我们将其A股目标价格设为11.79人民币，较H股目标价格溢价40%。

　　兴发集团 收入净利实现同步增长

　　收入、净利实现同步增长公司2006年实现主营业务收入14.72亿元，同比增长21.52%，实现净利润4193.48万元，同比增长26.07%，实现每股收益0.26元，与我们的预期基本一致。期间公司主要产品五钠和六偏的毛利率同比保持稳定，公司2006年主营业务毛利率比2005年仅下降0.78个百分点。盈利预测与投资评级公司基本面没有发生大的变化，因此仍维持原先的盈利预测，预计2007年～2009年公司的每股收益分别为0.42元、0.55元和0.68元。与澄星股份相比，给予公司25倍的08PE，以2008年0.55元/股的收益计算，公司目标价格为13元，继续给予买入评级。

　　2006年实现收入、净利同步增长公司2006年实现主营业务收入14.72亿元，同比增长21.57%，实现净利润4193.48万元，同比增长26.07%，实现每股收益0.26元（增发摊薄前），与我们的预期的基本一致。

　　公司是矿电磷一体化磷化工企业，在磷矿不断上涨的背景下，公司较好的消解了磷矿价格上涨带来的成本压力，其主要产品五钠和六偏的毛利率与去年同期相比基本保持不变。2006年公司主营业务毛利率为19.48%，仅比2005年下降0.78个百分点。

　　公司下游产品冷热不均除公司五钠、六偏、磷矿石和二甲基亚砜的毛利率同比保持稳定以外，其余产品的毛利率波动幅度较大，其中黄磷的毛利率下降最多，从黄磷2006年的销售收入中可以看出，公司大幅减少了黄磷的销量，由于国内黄磷产能过剩，预计黄磷产品的毛利率情况仍不容乐观。

　　我们比较看好的下游产品碳酸二甲酯的毛利率上升较快，说明公司已经基本掌握了液相氧化羰基法碳酸二甲酯的生产技术，随着未来该产品生产装置规模的扩大和甲醇原料价格的降低，预计该产品将成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测与投资评级公司基本面没有发生大的变化，因此仍维持原先的盈利预测，预计2007年～2009年公司的每股收益为0.42元、0.55元和0.68元。与澄星股份相比，公司目前估值水平合理，给予公司25倍的08PE，以2008年0.55元/股收益计算，公司目标价格为13元，继续给予买入评级。

　　江淮汽车 多项汽车项目积极扩张产能

　　动态事项公司发布组建多个汽车投资项目议案。07年3月21日，江淮汽车发布关于合资成立东北生基地、合资成立座椅公司、设立底盘（张家港）分公司及利用自有资金投资5万辆轿车项目等多项议案。

　　公司影响.现有业务积极异地扩张。公司合资设立年产能4万辆卡车的东北生基地和汽车底盘张家港分公司，积极实施现有业务的异地扩张，促进产品生产更贴近当地市场需求，对于公司卡车与汽车底盘销量增长具有积极作用。

　　轿车项目建设水到渠成。公司将利用年产3万辆运动型多功能车项目和年产6万辆小型多功能商务车项目的部分建设成果（厂房和设备），进行改造和完善、增加部分设施，形成新增5万辆轿车生产能力。我们认为，这是过去几年公司融资推进SUV和MPV项目建设的自然结果，当前公开启动的轿车项目乃水到渠成，盈利前景较为乐观。07-08年国内轿车消费升级将呈现中高级化趋势，公司若采取差异化竞争性价格策略推进轿车项目运作，以其精于产品品质锤炼和市场营销推广的经营经验，轿车项目成功的概率是相当高的。

　　估值影响

　　市场估值合理，调升目标价格。公司组建多家合资零部件公司全力备战轿车项目，支持我们前期报告XSG07-CT01所作的盈利预测调整，06-08年公司EPS分别为0.52元、0.56元和0.56元（附表1），动态PER分别为15.78倍、14.50倍和11.46倍。假定定向增发能够在07年上半年实施完毕，则06-08年公司摊薄EPS将分别为0.44元、0.48元和0.61元，动态PER分别为18.54倍、17.04倍和13.47倍。相对于前期报告XSG07-CT01的目标价7.70元/股，目前公司股价已经实现我们预期的目标价格。由于公司轿车项目的前景日趋明朗，预期在06年业绩略降基础上07年可望实现一定增长，而08年可望加速增长，我们考虑提升公司估值水平，基于07年增发摊薄后EPS给予20倍PER定价是可接受的。

　　本次报告我们将未来6个月公司目标价格调升至10元左右。而且，我们认为，如果07年下半年公司轿车产品正式上市后市场销售表现良好，则未来将较大改善公司利润增长前景，则公司将因自主溢价而获得显著高的PER定价。因此给予江淮汽车投资评级为，未来六个月内，大市同步；目标价格为10元/股。

　　士兰微 业绩增长主要来自投资收益

　　利润增长远落后于收入增长2006年,公司实现主营业务收入8.74亿元,较2005年增长39.16%；;主营业务利润2.05亿元,增长28.96%;净利润0.58亿元,增长2.93%;每股收益为0.14元.费用增长过快拖累营业利润出现负增长2006年,公司的管理费用为1.49亿元，同比增长51.41％，增长的主要原因是公司研发费用的大幅增加；财务费用为0.21亿元，同比增长52.49％，主要是利息费用的增加；经营费用为0.16亿元，同比增长48.51％，主要原因是销售规模扩大所致。受三项费用增长过快影响，2006年公司的营业利润同比下降47.27％。四季度市场需求下降是造成公司主营业务利润增长慢于收入增长主要原因前三季度公司的经营状况一直保持良好的增长趋势，但从四季度开始，下游整机厂商的市场需求量出现了明显的下降，公司产品的价格出现了不同程度的下滑。由于公司的产品种类比较分散，其中多数产品为低端产品，对市场需求变化较中高端产品要敏感，因此价格下降幅度较大。2006年公司IC产品的主营业务利润率为23.12％，同比下降超过2个百分点；分立器件芯片为23.48％，下降了约8个百分点。

　　投资收益大幅增长导致净利润出现正增长2006年公司的投资收益为0.42亿元，同比增长509.29％。增长的主要原因是公司转让所持子公司杭州士康射频技术有限公司61.8%的股权，获得了投资收益为3517万元。

　　07年经营状况尚待进一步观察2007年CD系列及LED产品仍然会保持较好的发展趋势，但公司的其他产品多处于市场开发和培育阶段，缺乏拳头产品及产品过分集中在低端的弊端可能不会很快得到扭转，公司的经营状况需要进一步观察。

　　给与短期－中性、长期－B的投资评级。

　　预计07、08年每股收益为0.19元、0.26元，市盈率为60、40倍，定位偏高，给与短期－中性、长期－B的投资评级。

　　京东方重大合同公告点评

　　因结构性重组停牌近半个月之后，京东方今日发布公告称，拟转让大尺寸TFT-LCD业务部分权益。具体转让方案为：京东方向股东之一工业公司出售所持京东方光电11.91%左右的股权，用于支付工业公司对京东方近3.1亿元债权的对价；同时，京东方将所持京东方光电约61.62%的股权按照价值1,643,222,400元出售给另一股东京东方投资，以支付京东方投资所持京东方455,186,261股A股的对价，回购股票将注销；上述交易完成后，京东方仍将持有京东方光电约5%的股权。同时，公司还公布了2006年的业绩快报和2007年的盈利预测报告。报告显示，2006 年公司仍将出现大幅亏损，亏损额度将达到17.31亿元，比去年同期亏损15.87亿元多出了1.44 亿元；公司预计2007 年在剥离了持续亏损的大尺寸TFT-LCD面板业务之后，将能够实现净利润800多万元（其中对京东方光电的损益表合并至4月底），同时实现扭亏为盈的经营计划。我们认为，公司这时候剥离大尺寸TFT-LCD面板业务是个不错的选择，即满足了与上广电、聚龙光电两家面板企业的整合需要，又能通过剥离持续亏损的面板业务实现今年扭亏为盈的目标，可谓实现了双赢。预计这一动作将对公司股票的走势产生积极影响。（西南证券）

　　同洲电子重大合同公告点评

　　同洲电子公告股权激励计划，拟授予的标的股票期权数量为869.5万份，占公司总股本7.70%；首次授予激励对象769.5万份，占公司总股本6.81%。行权条件：以2006年度净利润为基数，公司07-09 年净利润增长率25%（复合增长率），且07-09年每股收益不低于0.6 元，0.72 元和0.90元（以扣除非经常性损益前后孰低者作为计算依据）。行权价格：33.31元，公告前一个交易日收盘价。

　　授予对象：高层管理人员，获授188 万，占公司总股本1.67%，中层管理人员、核心技术人员等236人，获授581.5万，占公司总股本5.15%。

　　行权安排：自首次授权日起12 个月后，可行权额度上限为20%，自首次授权日起30个月后，可行权额度上限为30%，自首次授权日起48个月后，可行权额度上限为50%。

　　公司公告股权激励计划，我们认为，需要关注几点如下：

　　行权价格33.31 元，按照06 年每股收益0.54元计算的市盈率为62倍。我们认为，对于管理层而言，在获得激励的同时，也承担了较大的经营压力。

　　中层管理人员与核心技术人员236人获授股权，奖励面较宽；第三次的行权期在自首次授权日起48个月后，且当次可行权额度上限为50%。我们认为，这对于公司的稳定持续经营具有极为积极的意义。

　　行权条件中净利润与每股收益的计算以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。前期报告中我们提到，公司享受较多的软件增值税退税，目前我们按中报情况估计06年非经常性损益大约为1000万，扣除后每股收益0.45 元左右，该方案设计中的行权条件的复合增长率也在25%左右。

　　公司已经公布了06 年业绩快报，我们延续前期观点，规模扩大与盈利增长的协调是公司发展的关键。

　　据业绩快报，如之前所担心，公司未能保持05 年下半年的高速增长态势，06 年收入仅为10.8 亿元。

　　调研得知06 年10 月以来公司销售良好。我们判断，公司07年一季度业绩应有显著增长，但是仅凭淡季数据，对07年全年收入规模尚难有特别准确的判断。

　　中报数据显示公司主要产品内外销毛利率水平基本进入平稳期，综合毛利率更多的是由各业务收入比例决定。业绩快报表明06年全年毛利率水平仅略低于05年水平，明显好于06 年上半年水平。

　　尽管公司加强对各项费用的控制，但是由于扩张必将引起费用增长，我们对这方面仍有一定的担忧。

　　我们认为公司应可轻松实现行权条件，业绩超预期的可能性也较大。由于国内数字电视机顶盒市场的景气，以及海外市场的开拓，我们维持谨慎增持的投资评级。（国泰君安）