联合证券：国电南自 节能新军 变频器打开成长空间

　　2006年我国万元GDP能源消耗仅同比下降了1.23％。温总理在参加全国政协十届五次会议经济组、农业组委员联组讨论时，坚定指出：节能降耗，我们信心坚定不移。因此，降低GDP能耗的工作将持续地展开，在06年没有达到预定目标的情况下，后面几年的执行力度将更大。

　　根据我国电厂的实际运行情况，安装变频器后，老电站将节省30%的厂用电，变频器的投资将在2-3年内收回投资。根据国家有关规划，电机系统节能是国家发改委启动的十大重点节能工程之一。未来十年，我国变频器市场潜力为1200亿-1800亿元。

　　国电南自从2000年开始与清华大学合作研制高压大容量变频调速系统，公司具有完全自主产权的ASD6000T–1250变频调速系统于2006年12月通过技术鉴定，标志着国电南自在大功率电力电子应用技术达到了世界先进水平。

　　理论上，十一五期间，华电集团对变频器的需求量将高达1100-1500台，金额约22-30亿元。然而，我们更关注的问题是，南自能否依靠自身的实力将变频器、电除尘电控业务培育成为公司另一增长的亮点。

　　为适应发展的需求，公司将变频调速事业部、除尘事业部搬迁至江宁开发区。同时，为扩大产能，公司将尽快启动“国电南自科技园二期建设项目”，将目前的产能由15亿元提升至40亿元，实现公司的跨越式发展。

　　在没有考虑公司变频器、静电除尘等新业务爆发式增长的情况下，我们预计，公司07、08、09年的EPS分别为0.50元、0.70元、0.97元，净利润将同比增长30%、40%、38%。鉴于变频器等新业务市场容量巨大，我们给与公司08年30倍PE，短期目标价位21元，维持增持评级。

　　温总理：节能降耗，我们信心坚定不移

　　我国目前单位GDP能耗是美国的4倍、德国的7倍、日本的11倍，电力消耗却仅次于美国，居世界第二位，能耗过大已经成为我国经济社会发展中面临的一个突出问题。

　　因此，十一五规划强制性规定：十一五末，单位GDP能耗要比十五末降低20％，这一目标是十一五规划的约束性指标，具有法律效力。

　　然而，国家统计局公报显示，2006年我国万元GDP能源消耗为1.21吨标准煤，仅同比下降了1.23％。3月4日，温总理在参加全国政协十届五次会议经济组、农业组委员联组讨论时，坚定指出：

　　“第一，今年政府工作报告将如实向人大代表汇报2006年降耗减排情况。去年，我们虽然做了很大努力，但是没有实现既定目标。

　　第二，今后政府每年都要向人民代表大会报告节能减排完成情况，但不再把5年指标简单平均分配作为年度指标，而是把5年作为一个整体。‘十一五最后一年，如实向人民代表大会做总体报告。

　　第三，国家确定、人大通过的5年目标是严肃的，确定了就不能改！而且要千方百计完成。这个决心坚定不移！明天我将向代表们解释，也请委员们理解。”因此，我们认为，降低GDP能耗的工作将持续地展开，在06年没有达到预定目标的情况下，后面几年的执行力度将更大。

　　电厂节能是节能降耗的重要环节

　　我国火力发电厂的设计和制造受技术条件的影响，电厂主要用电设备如送风机、引风机、给水泵、循环水泵等高能耗设备，其输出功率不能随机组负荷变化而变化，造成巨大的能量消耗。按照设计，老厂自用电占发电量的10%，而新建电厂自用电占发电量的6%左右。

　　而我国电厂的实际运行情况是，锅炉汽机负荷率在90%的情况下，新建电厂自用电率约为14%左右，锅炉汽机负荷率在70%的情况下，新建电厂的自用电率约15%，老电厂的自用电率更高。

　　截止2006年底，全国发电装机容量达到6.22亿千瓦，同比增长20.3%。其中，火电达到4.84亿千瓦，约占总容量77.82%。有关专家测算，06年，我国火电厂自用电约2000-2500亿千瓦时，直接经济损耗约600-700亿元。

　　针对以上能源浪费的现象，采用高压变频技术对电厂重要用电设备的驱动电源进行技术改造，是火电厂节能降耗有效途径。

　　变频器节能降耗效果明显

　　根据我国电厂的实际运行情况，安装变频器后，老电站将节省30%的厂用电，变频器的投资将在2-3年内收回投资。

　　大唐国际张家口发电厂#8炉（300MW机组）两台一次风机配备两台高压变频器，总价为560万元。按照2001年的机组运行情况分析，以机组平均负荷为200MW、机组年度运行小时7200小时、上网电价0.3元/kWh计算，#8炉一次风机年节电666万度，节电效益为200万元。

　　同时，用变频器启动电机，对电机、电缆、开关等无冲击电流，设备健康水平大大提高，减少维护费用和违约电量造成的经济损失，每年增加间接经济效益50-100元。因此，560万元的投资，约两年时间即可收回。

　　大唐张家口电厂#6机组凝结水泵改变频后，试验得出的定速节流调节与变频调节实际耗电量比较，全年节电量为405万度，按照上网电量0.3元/kWh计算，全年可获经济效益125万元，不到3年可收回全部成本。（大唐国际发电股份有限公司，《大唐国际发电股份有限公司高压变频节能效益分析》）

　　电机系统节能是发改委启动的十大重点节能工程之一

　　根据国家有关规划，电机系统节能是国家发改委启动的十大重点节能工程之一。

　　国家发展规划要求，当前应推广变频调速节能技术，即风机、水泵、压缩机等通用机械系统采用变频调速节能措施，工业机械采用交流电动机变频工艺调速技术。

　　目前，我国电动机总装机容量约5.8亿千瓦，占全国总耗电量的60%-70%。其中，交流电动机占90%左右。但我国各类电机的运行效率加权平均比国外低3-5个百分点，风机和泵的效率要比发达国家低2%-3%，整体在用的电机驱动系统运行效率比国外低近20%。

　　如果按电动机总容量的10%进行调速改造，按年平均运行4000时、节电率20%-25%计算，年节电潜力为320亿-400亿千瓦时。加上为改善工艺流程而进行调速改造的电动机可带来的节电潜力，总节电潜力约为500亿千瓦时，相当于10000兆瓦装机容量的火力发电厂的年发电量。

　　由此可见，电机系统节能是目前中国节能市场上最具商业潜力的领域。

　　根据机械工业信息研究院统计，2000年，我国变频器市场容量接近30亿元，2003年的规模为46亿元，预计2005年将达到80亿元。变频器广泛应用于公用工程、电力、纺织化纤、建筑、石油、市政和冶金、化工等行业。

　　我国690V以下的低压变频器发展相对成熟，690V以上的中高压变频器刚处于起步阶段。根据“中国工控网”的资料，2004年低压变频器的市场规模是中压市场的6.8倍，约为57.8亿元，低压和中压变频器市场合计规模为66.3亿元。

　　中国的变频器市场在过去10年内保持着26.8%的高速增长。通过机械工业信息研究院产业与市场研究所分析，至少在10年以后，中国的变频器市场才能饱和并趋于成熟，我国变频器的市场未来十年的潜力为1200亿-1800亿元。

　　根据中控网的调查分析，2005年，中压变频器迎来了增长的第一个高峰。虽然冶金、矿山、市政、石油、化工、建材等行业的用户没有完全认可中压变频器带来的好处，处于观望状态。但是，已经开始有相当多电力行业用户从观望转向了试用，许多电厂都表示计划对引风机和送风机进行中压变频改造。

　　同样，供应商端也频频传来利好信息，主要高压变频生产厂家的订单都大幅度增加，增幅超过50%。国外厂商也开始对这个市场有所动作，西门子收购了罗宾康。

　　结合用户端调研的数据，以及供应商反馈的信息，工控网对中压变频器市场的增长做出了相当乐观的预测。工控网预计，中压变频器的复合增长率（CAGR）将超过30%，2008年的市场规模将增长为现在的3倍。

　　国外厂家垄断的格局即将被打破

　　变频器在我国通过20年的发展，经历了认知阶段、组装阶段和生产制造阶段，最终形成了现今的格局。

　　通过机械工业信息研究院产业与市场研究所分析，目前，我国高压变频器的主导品牌是西门子、ABB、东芝、三菱和AB，低压变频器则是西门子、ABB和三菱等品牌主导市场。虽然国内森兰、利德华福、合康亿盛、山东风光、惠丰等品牌效应在逐渐形成，台湾的台达、康沃、普传等品牌在大陆发展较好，但与国外的西门子、ABB等知名品牌相比，还存在较大差距。

　　中压变频器市场的行业集中度目前比较高，最大的5个生产厂家的市场份额合计为87%。在电力行业，使用最多的中压变频器品牌是罗宾康（已经被西门子收购）

　　和利德华福，其次是ABB、西门子、Rockwell。

　　总体上，我国对中压变频器的需求正处于起步阶段，国内厂家在中压变频器领域基本上处于同一起跑线。而随着国内厂商技术的成熟，国外厂家垄断的格局即将被打破。

　　背靠大集团，中压变频器业务面临良好发展机遇

　　基于国家和华电集团的需要，国电南自从2000年开始与清华大学合作研制高压大容量变频调速系统。

　　在项目研究期间，发表论文共45篇，其中英文18篇，中文27篇，EI源刊22篇，SCI收录2篇，申请并受理国家发明专利12项，实用新型专利2项，申请国家软件著作权4项。

　　经过多年的潜心开发，公司具有完全自主产权的ASD6000T–1250变频调速系统于2006年12月通过技术鉴定，标志着国电南自在大功率电力电子应用技术达到了世界先进水平。

　　2006年，公司实际控制人华电集团的装机容量突破5000万千瓦，并计划于2010年突破1亿千瓦。在降耗减排大的政治背景下，华电集团将“切实加强节能环保、科技进步和信息化工作”作为07年的八项重点工作之一。

　　以华电集团5000万千瓦存量机组每30万千瓦的机组安装2-3台变频器，新增5000万千瓦机组每30万千瓦机组平均安装5-6台变频器计算，十一五期间，华电集团对变频器的需求量高达1100-1500台，金额约22-30亿元。

　　然而，以上只是理论的预测。我们需要明确指出的是，华电的理论需求不一定完全在南自得以兑现，而事物的另外一面是，南自面对一个1200-1800亿元的市场，变频器的发展也不仅仅依赖于华电集团。我们更关注的问题是，南自能否依靠自身的实力将变频器、电除尘电控业务培育成为公司另一增长的亮点。

　　在稳健保守的原则下，我们预计，07年，公司变频调速业务有望实现收入3000-5000万元，08年，实现收入6000-8000万元，09年，收入将突破1亿元。

　　但不排除公司变频器业务培育成熟后，出现爆发式增长的可能。

　　传统业务稳定增长、新增长点不断涌现

　　2006年，公司实现主营业务收入11.30亿元，同比增长24.25%，实现净利润0.69亿元，同比增长41.37%。主营收入中电网自动化产品和电厂自动化产品仍占主导地位，两者合计占主营收入的93.55%，电网业务和电厂业务分别同比增长27.29%、17.17%。

　　在收入保持稳定增长的同时，公司06年全年订单超过14亿元，同比增长31.19%，为公司07年的成长提供了保障。

　　新业务方面，轨道交通06年订货达5084万元，同比增长24.0％，静电除尘事业部全年累计订货4087万元，水电自动化事业部累计订货3774万元。

　　同时，公司签订10套500kV变电站综合自动化系统，126个500kV变电站、约500套保护设备，北京地铁1号线电力监控系统、京沪铁路电气化牵引工程变电所综合自动化项目，以及一系列机组静电除尘机电一体化工程、烟气脱硫工程、机组网络监控系统、超临界空冷燃煤发电机组厂用快切保护、临界机组NCS网络监控系统等六十多个具有重大意义的项目工程。

　　基于IEC 61850标准的PS 6000变电站自动化系统在西安110kV少陵变已顺利投运，基于IEC61850标准的PS6000变电站自动化系统广西500KV桂林变、西安110KV阎良变也即将交付使用。

　　总体上，我们预计，十一五期间，在电网投资快速增长的情况下，公司电网业务收入仍有希望延续20%-25%的增长。

　　长期发展战略规划日益清晰

　　根据公司规划，公司业务将紧紧围绕电力与交通两大行业，电网及输变电设备（二次为主）、发电设备及工程、轨道交通的保护和控制系统三大类别而展开。“十一五”期间，公司将保持变电站保护和综合自动化的领先地位并提升市场占有率；积极拓展轨道交通保护及自动化产品市场，努力提升公司在电气化铁路、地铁、城市轻轨等保护及自动化项目的市场占有率。更为重要的一点是大力发展电厂保护及电厂节能与环保业务，努力使电厂业务与电网业务收入在十一五末达到1︰1。

　　按照公司电网业务在十一五期间保持20%-25%的速度增长推算，至十一五末期，公司电网业务的收入将达到15亿元，如果公司电厂业务与电网业务要在十一五末期达到1：1，公司的整体收入将超过30亿元。（根据我们的预测，公司09年EPS达到0.97元时，收入仅21亿元）。

　　至江宁开发区。同时在06年年报中披露，为扩大产能，公司将尽快启动“国电南自科技园二期建设项目”，将目前的产能由15亿元提升至40亿元，实现公司的跨越式发展。

　　因此，我们认为，在保持公司电网业务稳定发展的同时，变频器、轨道交通等新业务将成为公司未来增长的主要推动力。

　　耐心等待变频器等新业务的成熟

　　国电南自是中国华电集团公司控股的高科技上市企业，由原国家电力公司南京电力自动化设备总厂注入其拥有的四个主专业分厂（线路保护分厂、主设备保护分厂、调度自动化分厂、变电站自动化公司）独家发起。

　　然而，作为电力集团所控制的上市公司，公司以往主要从事电网业务，在继电保护及变电站自动化产品领域的综合市场占有率，仅次于南瑞继保、国电南瑞，是名副其实的电力自动化行业的国家队，完全依靠自身的力量成长。

　　为适应这一发展的需求，3月26日，公司将变频调速事业部、除尘事业部搬迁

　　如今，公司在稳定发展电网业务的同时，开发了众多符合国家产业政策的节能、降耗、减排等电厂业务，并将变频器等新业务作为未来的发展重点之一。公司向电厂业务的回归，犹如独自在外拼搏多年的孩子重新回归母亲的怀抱，能否得到华电集团更多的关爱，我们只能拭目以待。

　　但公司在电网业务领域的成功证明了自身的实力，如今，面对市场容量庞大的变频器、静电除尘电控等新业务，我们有理由相信，公司仅仅依靠自身的实力也能够成功。如果得到华电集团的支持，理所当然，是锦上添花。变频器、静电除尘电控等新业务有望继电网业务之后成为公司另一超10亿元规模的业务。

　　在没有考虑公司变频器、静电除尘等新业务爆发式增长的情况下，我们预计，公司07、08、09年的EPS分别为0.50元、0.70元、0.97元，净利润将同比增长30%、40%、38%。

　　鉴于公司传统业务稳定增长，变频器等新业务市场容量巨大，我们给与公司08年30倍PE，短期目标价位21元，维持增持评级，建议重点关注公司变频器业务的进展情况。

　　作者：杨军 联合证券