大幅提高存款利率才可能构成“利空”

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　　自央行加息后，上证综指涨幅超过200点，远远把加息的利空影响抛在了脑后。回顾央行历次加息后股市的反应，可以发现，2005年是个分水岭，2005年之前，央行加息后股市都会经历比较明显的下跌，而在2005年后，央行加息后股市反而上扬，可以说加息不再是利空，甚至是利好。

　　央行加息为什么没有起到收缩流动性的效果？我们将人民银行的加息与国人熟知的美联储加息作比较，也许可以得见端倪。美联储调节的利率叫联邦基金利率，即银行间隔夜拆借利率，联储加息意味着美联储将通过公开市场操作等手段收紧美元供应，由此引发整个市场的信用紧缩，从而调控经济。而中国人民银行调节的是银行存贷款利率，央行加息（主要是贷款利息），实质是通过提高贷款者的资金成本来紧缩经济活动，二者的机理不同。M1的大幅增加，说明现在企业手里有很多钱，企业资金成本较低，自然不怕银行提高贷款利率了。

　　从储蓄资金下降而证券客户保证金不断增加等情况来看，目前股市的投资资金主要来自居民储蓄存款和其他渠道，而不是银行贷款，所以对贷款利率提高也不敏感。这与过去明显不同，中国股市早期的发展与银行资金关系密切，因此央行加息对股市的影响很大。

　　可以推论，除非央行大幅度提高存款利率，才可能对股市构成实质利空，但从央行近几次的加息动作来看，出于种种考虑，央行在提高贷款利率的同时，都尽量少加或不加存款利率，以维持甚至扩大存贷款利差。因此，央行加息对股市不构成利空也在情理之中了。