磷肥行业：国际价格大幅上涨 关注3只龙头股

　　自年初以来国际磷酸二铵（DAP）、尿素价格均出现大幅上涨，涨幅超过了60%。我们认为磷矿石价格上涨导致生产商毛利率较低、产量压缩导致库存下降、生物燃料快速发展带动玉米等农作物需求提升促进了化肥需求增长是国际磷肥价格上涨的主要原因，其中生物替代燃料发展造成化肥需求增长是一个重要原因（由于二铵及尿素价格均出现了上涨）。

　　近年来我国磷肥行业快速发展，自给率已经提高到了98.88%。未来我国磷肥将会由净进口国转变为净出口国。

　　由于国际DAP价格上涨，国内价格也出现了小幅度的上涨。我们认为未来国内DAP价格会逐步回升，但由于我国产品出口会对国际价格形成一定的冲击以及农民对磷肥价格承受力有限，预期未来一段时间国际价格可能会略有回落而国内价格将会继续回升。

　　我们认为六国化工、湖北宜化和鲁西化工将会受益于磷肥价格上涨，其中六国化工受益最大。

　　我们认为磷肥价格上涨可能会带动磷化工产品及磷矿石价格上涨。从而对兴发集团、澄星股份和马龙产业有利。

　　另外，国际尿素价格的大幅上涨可能会导致国内尿素价格超出市场及我们原来的预期，建议关注华鲁恒升、柳化股份和湖北宜化等尿素类上市公司。

　　市场预期六国化工2007～2008年净利润分别为119.69、143.08百万元，EPS分别为0.530、0.633元；

　　市场预期湖北宜化2007～2008年净利润分别为280.5、309.37百万元，EPS分别为0.517、0.570元。

　　美国磷肥库存出现降低：据美国肥料协会统计，至2007年1月31日，美国磷酸一铵（MAP）/磷酸二铵（DAP）库存量仅为72.2万吨。较2006年同期下滑幅度超过了50%，也远远低于最近5年的库存均值。

　　国际磷肥价格短期内出现了暴涨：1月初，美国海湾DAP离岸价仅256美元/吨，3月23日该价格已经上涨到422美元/吨，涨幅接近65%；摩洛哥DAP离岸价由271美元/吨涨到现在的420-425美元/吨；中国DAP出口报价由290美元/吨涨到370-380美元/吨；巴西和印度市场到岸价涨到450～470美元/吨。

　　近期国际市场尿素价格也达到了360美元/吨，上涨幅度也超过了60%，如图表11。

　　我们认为磷矿石价格上涨导致生产商毛利率一直较低、产量压缩导致库存下降、生物燃料快速发展带动玉米等农作物种植面积提升带动化肥需求增长是国际磷肥价格上涨的主要原因。

　　磷矿石价格上涨，近年来主要生产商毛利率一直维持较低水平：近年来国际磷矿石价格一直维持在较高水平，我国磷矿石出口价格不断攀升，2007年1～2月份我国磷矿石出口价格达到了77.24美元/吨，较2001年价格上涨了141.7%。受原料价格维持高位影响，世界主要磷肥生产商磷肥毛利率一直处于较低水平，如全球最大的磷肥生产商Mosaic2006年磷肥产品的毛利率仅为8%，近年来一直没有超过8%。

　　美国磷肥产量逐步降低：由于磷肥毛利率较低，美国主要生产商不断对产量进行了压缩，2006年美国磷肥产量718.40万吨，较1998年降低了30%。产量的降低导致库存逐步减少。

　　北美磷肥在世界贸易地位突出：2005年北美地区磷肥出口量457.8万吨，占全球进出口总量的50.87%，贸易地位十分突出，因此美国磷肥价格上涨可以带动国际磷肥价格上涨。

　　生物能源发展有利于磷肥需求增长：高企的能源价格促进了乙醇燃料等可再生能源的发展，近期美国、日本和印度都与巴西展开了乙醇燃料合作，这必将大面积种植乙醇产量高的玉米，由于玉米对磷肥需求较高，必将加大市场对磷肥的需求量。Mosaic公司认为2010年美国乙醇消耗的玉米占中总产量的比重将会由06年20%左右提高到33%。世界范围内生物乙醇燃料的发展必将引起世界粮食消费量的增长，从而导致化肥需求量不断增长（近期国际市场尿素价格上涨幅度也超过了60%，如图表11）。

　　近年来我国磷肥行业快速发展：2006年我国磷肥产量1226.4万吨，同比增长14.05%，2000～2006年产量年均增长率为10.79%。伴随着我国磷肥产量的提升，我国磷肥产品的自给率也有2001年83.21%提高到98.88%。

　　2005年、2006年是我国磷肥扩建高峰年，新增产能500万吨左右，由于投产时间问题，2006年我国DAP开工率仅为77.64%，因此未来我国磷肥将会由净进口国转变为净出口国。

　　国内磷肥价格略有回升：

　　虽然近期国际DAP价格大幅上涨，但国内价格仅是略有回升，如果安徽地区市场价上涨了40元/吨左右，幅度仅为1.6%。

　　出口带动及消费旺季有望提升国内磷肥价格：由于国际价格大幅上涨，目前国内的部分磷铵开始转向国际市场，我国DAP出口报价达到了370-380美元/吨，国内外价差（700－800元/吨）的存在必将促使国内磷肥产品向国外市场流动，从而导致国内磷肥供应减少；由于国内马上进入施肥旺季，下游需求增长也会对化肥价格产生一定的带动。

　　农民价格承受力将是制约价格上涨的因素之一。

　　与尿素产品不同的是我国对磷肥产品没有实施限价政策，出口DAP产品暂不执行出口退税政策。

　　综合各方面的影响因素，我们认为未来国内价格会逐步回升，但由于我国产品涌入国际市场对价格形成一定的冲击以及农民对磷肥价格承受力有限，预期未来一段时间国际价格可能会略有回落而国内价格将会继续回升。

　　磷肥价格上涨可能会带动一系列磷化工产品价格上涨..可能会带动磷化工产品价格上涨：由于目前全球湿法磷酸净化装置能力已经超多100万吨，磷肥价格上涨可能会影响到湿法磷酸净化装置（绝大部分装置都是和磷肥装置建在一起的）的开工率，进而可能会带动磷化工产品的价格。

　　可能会带动磷资源价格提升：目前我国磷资源价格还低于国际市场价格，主要是下游磷肥行业盈利较差导致产品价格很难提升，如果磷肥价格得到提升，这将会带动磷肥装置开工率的提升，我国磷矿石价格有可能再次上涨，我们继续看好具有磷矿资源的一体化磷化工企业。

　　如果磷化工及磷矿石价格上涨将会对兴发集团、澄星股份和马龙产业有利。

　　磷肥价格波动对主要磷肥上市公司的影响测算

　　我们根据主要上市公司DAP产量情况静态测算（不考虑磷矿石等成本变化）价格波动对公司EPS的影响数据如下：

　　市场预期六国化工2007～2008年净利润分别为119.69、143.08百万元，EPS分别为0.530、0.633元；

　　市场预期湖北宜化2007～2008年净利润分别为280.5、309.37百万元，EPS分别为0.517、0.570元。

　　作者：蔡目荣 国金证券