中金公司：歌华有线招商轮船佛山照明年报点评

　　歌华有线(600037/31.72元)－“合纵连横”主导投资价值

　　2006年业绩低于我们预期，计提资产减值准备是主要原因。公司2006年实现主营业务收入10.24亿元，主营业务利润4.32亿元，营业利润3.73亿元，符合我们预期。

由于公司在年末计提了3000万元的资产减值准备，最终实现净利润4.32亿元（含8500万元2004年和2005年的所得税返还），每股盈利0.65元，低于市场预期。2006年年度分配方案为每10股派发现金红利1.0元（含税），并按每10股转赠6股进行公积金转赠。

　　2006年年报的3点解读：

　　1.数字化推动下，用户数增长加速。2006年新增有线用户36万，超过2003-2005年20万户/年的增长水平。伴随“整体转换”的启动，公司下半年新增了22万用户，速度明显加快。

　　2.明确提出“合纵连横”战略。公司年报中披露，将加强产业链的纵向合作，并适度考虑横向扩张。这和我们对公司“数字电视和跨地域比翼齐飞”的判断相契合。

　　3.积极布局“管理层”激励，治理结构优化可期待。公司在2006年完成了董事会和经营班子的换届，其中两点值得关注：以董事长为首的原经营管理团队得到进一步的强化。大量引入独立董事，外部董事占比达到50%，符合国资委关于管理层激励的硬性要求。

　　盈利预测和投资建议：维持07-08年每股0.64元和0.85元的盈利预测不变。当前股价隐含2008年动态市盈率为37.3倍，动态EV/EBITDA为21.4倍，处于较高水平。但在广播电视数字化和深化文化传媒行业体制改革过程中，公司地位独特，长期投资价值不容忽视，重申“推荐”的投资评级。投资风险主要在于：估值水平偏高,受大盘影响股价可能有较大波动；跨地域以及资产整合进程难以准确把握；数字电视增值业务发展可能低于预期。

　　招商轮船 (601872/9.52元): 中性－06年业绩低于预期

　　要点:招商轮船今日公布06年业绩，主营业务收入23.93亿元，同比下降9.7％，比我们预期低5％，净利润8.29亿元，同比下降38％，比我们预期低5.7％。每股盈利0.24元，公司建议每10股派发现金股利0.42元，对应派息率17％。整体而言，公司06年业绩下滑在我们和市场预期之中，主要由于运价下滑、燃油成本增加以及税负增加。我们维持对未来的盈利预测不变，并认为07年油轮运价面临压力，而公司的单壳油轮也面临一定的经营困难，且在当前的高位船价公司运力扩张也将比较谨慎，因此公司前景并不乐观。考虑到目前估值为07年市盈率32倍，我们维持“中性”评级。

　　佛山照明(000541): 审慎推荐/19.00元－2006年经营业绩表现平淡

　　要点:公司在2006年经营情况一般，佛山照明2006年实现12.3亿元主营业务收入，同比基本持平；而由于毛利率的下降，使经营业务出现下滑。2006年公司营业利润为2.05亿元，同比下降20.9%。公司于2006年完成净利润2.37亿元，同比微增8.1%，每股收益0.66元。净利润的增长主要来自股票及基金的短期投资收益。2006年公司投资收益为7,864万元，同比增长1086%，其中投资股票及基金获益7,324万元，占整体投资收益的93.1%。分红方案是：每股分红0.50元，每10股转增3股。

　　根据公司2006年经营情况，我们将公司2007年及2008年的每股收益业绩分别略上调6.4%及3.5%至每股收益0.70元及0.78元。目前该股2007年和2008年的预测市盈率分别为27.2倍和24.5倍，其估值水平略高，但鉴于其公司良好的资产质量，较高的分红政策及未来可能的成长性，我们维持对该股“审慎推荐”的投资评级。由于目前估值偏高，不建议投资者在目前的股价再继续增持该股。