下半年紧缩力度不会放松

　　固定资产投资增速与去年持平或略高

　　□兴业银行资金营运中心 鲁政委

　　今年下半年将召开党的十七大。政治经济学家们认为：2007年的中国经济仍将保持强劲增长。据此，我们推断2007年的固定资产投资增速将大致与2006年持平或略高；而媒体所报道的宏观当局的新增信贷限额和同比增速将会被突破；全年的宏观调控可能会呈现“前松后紧”的格局。

　　研究者们普遍认为，直到目前为止，主导中国经济走势都是固定资产投资。根据政治周期理论，在每次大型党代会前，政府都存在努力使经济更加繁荣的动机。但毕竟，经济增长是多种因素影响的结果，这就有可能使实际结果最终并不总是令官员满意的（不然，就不会有诸如“保8”这类的事情出现）。这样，与经济增长率相比，固定资产投资就应该是观察官员换届前扩张行为的更为准确的指标。

　　在改革开放以来的五每届党代会所在年份（我们这里称之为“党代会年”），有三次都是固定资产投资增长率（FAI）较上年高的年份，而另外两次较上年低的则是1987年和1997年，前者是因为经济已经过热，后者是因为亚洲经济危机冲击的严重性超出当局预料。当然，如果抛开无法控制的国际经济的巨大冲击（比如1997年），几乎每次“党代会年”的GDP增速高于此前的一年。当然，同样与政治经济周期理论一致，在每次党代会之后，固定资产投资增长率都出现了一定幅度的下降。

　　但M2同比增长并没有表现出明显的规律性。在有数据的四次“党代会年”，M2较上年下降两次，提高两次。

　　GDP、FAI、M2走势

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　　注：五个立柱分别表示党的"十二大"（1982.9）、"十三大"（1987.10）、"十四大"（1992.10）、"十五大"（1997.9）、"十六大"（2002.11）

　　如果上述观察具有一般性的话，我们相信：今年固定资产投资可能仍将保持较高增长，水平将大致与2006年持平或略高。

　　正如我们前文所指出的，银行贷款的同比增速，也应当是观察官员行为的一个良好指标。尽管我们目前掌握数据的时间序列较短，但将其呈现出来，作为一个补充性的参照，可能依然是有价值的。在我们的数据覆盖了两次“党代会年”中，都出现了信贷增速高于上年的情况。如果这一现象具有典型性的话，我们据此认为：2007年人民银行新增贷款2.9万亿，同比增长12%的目标必定会被突破。

　　进一步地，如果保持经济增长大致与2006年持平是中央和各级政府的隐含目标的话，且宏观调控部门对此已心领神会的话，那么2007年的宏观调控模式势必会出现与2006年极为类似的“前松后紧”态势（不是说上半年不会出政策，而是说这些政策对经济的实际紧缩效果，肯定会比下半年要弱得多）。毕竟，紧缩政策太早太狠，弄不好会使全年经济增长目标最终无法完成，这可能也是宏观调控部门不愿意看到的结果。