申银万国：风险偏好减小市场将快速地进入调整

　　外管局将加大短期资金流入检查力度

　　近日召开的2007年全国外汇检查工作会议对今年的外汇检查工作进行了全面部署，将加大对短期异常资金流入的检测和检查力度，严厉打击各种外汇违法行为，加大对外汇领域大案、要案的查处力度；加强对非现场检查手段研究，建立非现场检查系统；同时进一步整顿和规范外汇市场秩序，深化外汇信用体系建设等。

　　加大对外汇资金流入的检查力度有利于抑制违规外汇资金的流入，减少外汇快速增加的压力，清查出来的数据有可能成为调整进出口政策的基础材料。吴晓灵也提出如果顺差进一步加大，央行将加大流动性管理的力度包括预调。美国对中国纸张的制裁，使中美贸易的不确定性增加。在内外环境的变动下，今年将是外贸政策变动频繁的一年，关注对贸易部门的冲击。

　　美国3 月份消费信心跌至半年最低水平

　　根据密歇根大学的调查，美国3月份消费信心指数下跌到88.4，是去年9月以来的最低水平。《华尔街日报》报道，由于有迹象表明企业投资正在下降，经济学家们纷纷下调对美国上半年经济增长预测。

　　消费者对通胀的忧虑正在显现，伯南克上周的讲话也表明央行对通胀压力的不安，加上对经济前景有可能放缓的担心，是美国消费者信心下降的主要原因，如果消费者支出的数据在后面几个月连续下降，美国经济增速就可能受此连累而放缓。这种预期已经影响了股市的表现，加上最近升温的海湾局势、美国商务部对华贸易制裁等消息的影响，道琼斯指数创下近两年来的最大季度跌幅。后面几个月美股的表现和国际市场消息面的不确定性有可能波及到其他市场。

　　隐含ERP 接近历史低点暗示投资者风险偏好高—A 股策略周报

　　在过去的近两个月中，A股市场表现出中小投资者为主的特征：低价股和概念股领涨，高换手率和高波动性。大量高风险偏好的资金涌入A股市场使市场的运行渐渐脱离了业绩基本面的支撑，我们认为这种状况不可持续，调整或许就在眼前。

　　历史上看，低价股和概念股的盛行暗示着市场到了调整的边缘。申万风格指数显示，00年到01年中低价股的涨幅接近90%，远超过绩优股的涨幅，而当时市场整体的估值在70左右，正处于历史最高水平。当内生的业绩增长遭遇估值压力的时候，充分的且缺少内在的价值发现机制的资金就开始在基本面因素之外寻找投资线索，导致市场波动加大且投机气氛浓重。

　　我们的计算显示：目前的市场的隐含ERP已经接近历史最低点，暗示市场的风险偏好程度很高，投机气氛浓重。从历史上看，市场下跌总伴随着隐含ERP的急剧上升；市场上涨伴随着隐含ERP的急剧下跌。一旦某些因素导致投资者预期改变，风险偏好减小，市场将快速地进入调整。