中金公司：13家公司信息点评

　　晨鸣纸业(000488/8.97元): 推荐－美国决定对中国铜版纸征收临时反补贴税

　　事件：根据媒体报道，2007年3月30日，美国商务部公布对中国出口的铜版纸产品反补贴调查初裁结果，决定对中国适用反补贴法，并开始对中国出口美国的铜版纸产品征收临时反补贴税。

初步对山东晨鸣纸业集团股份有限公司征收10.90%、对金东纸业(江苏)有限公司征收20.35%的反补贴税，对来自中国的其它所有铜版纸，将初步征收18.16%的反补贴税。最终裁定结果将在6月中旬确定，但也有可能最晚推迟到10月中旬。

　　评论：美国时间2006年10月31日，美国NewPage纸业公司向美商务部和国际贸易委员会提交申诉，要求对来自中国、韩国和印尼的铜版纸进行反倾销及反补贴立案调查，该案调查期为2006年4至9月。2006年11月20日，美国商务部做出了针对中国铜版纸发起反补贴调查的立案决定。2006年12月15日，美国国际贸易委员会（ITC）做出初裁，认定从中国、韩国和印度尼西亚进口的铜版纸存在政府补贴嫌疑和价格过低。2007年3月29日，美国国际贸易法庭做出裁定，称美国商务部如果能确认中国出口美国的铜版纸产品存在出口补贴，美国就应对相关中国产品征收惩罚性关税。2007年3月30日，美国商务部宣布初裁结果，决定对中国、韩国和印尼的铜版纸征收临时反补贴税。

　　不可否认的是，由于国内铜版纸产能近年来迅速扩张，出口美国的铜版纸大幅度增长。根据美国统计资料，美国2006年从中国进口2.24亿美元的铜版纸，较2004年的2,900万美元大幅上升。而根据国内的统计，近年来铜版纸的出口迅速攀升，占国内总产量比重也是大幅度增长，由2000年的10%上升到2005年的21%（图1）。其中，大部分都出口到了美国。

　　因此，美国的行动将会造成国内铜版纸供过于求的局面，不利于目前铜版纸价格的回升，这一点是显而易见的。然而，必须指出的是，中国铜版纸产能的扩张本身就有针对国外市场的意图，并非是国内产能过剩而被动地向外倾销。原因是，中国拥有比较廉价的碳酸钙、便宜的电力、最先进的机器设备和具有竞争力的规模。以金东纸业为例，它的单机生产能力和单厂规模都为全球最大。我们有理由相信，中国铜版纸生产企业有能力向其它国外市场转移部分销量。

　　然而，必须指出的是，这是美国第一次对从“非市场经济国家”进口的产品征收反补贴税。它改变了美国坚持了23年的不对“非市场经济国家”实施反补贴法的贸易政策。它带有一定的政治色彩。对此，中国政府也表明反对态度。事情最终结果如何，还有待观察，不必过于悲观。

　　对晨鸣纸业影响：毋容置疑这是个负面消息。据我们所知，公司目前铜版纸产量的约15%出口美国市场，出口离岸价格与国内市场售价基本相同（含增值税价格6400~6600元/吨）。被征收10.90%的反补贴税后，出口产品将面临降价的压力。另一方面，势必会有部分外销铜版纸在国内市场销售，对国内市场价格也会有一定的负面影响。不过，好消息是，晨鸣纸业被征收的反补贴税最低，估计其出口美国铜版纸相对主要竞争对手金东纸业的比例会提高。此外，针对三国征收反补贴税后，美国市场铜版纸的价格势必会抬高；对晨鸣而言，其出口美国的铜版纸价格受到的影响应该比较有限。

　　不调整盈利预测和推荐的评级：在我们的盈利预测假设中，铜版纸2007年的平均售价（含税）为6100元/吨，比目前价格低300~500元/吨，已经考虑2006年11月份开始的美国针对中国铜版纸调查可能造成的负面影响；其次，目前市场的铜版纸价格也已经部分反应了美国针对中国铜版纸进行调查的坏结果。第三，即使市场情况比我们预测还要差，铜版纸占公司收入和毛利的比重也不过15~16%，不会对公司的业绩造成很大的影响。

　　中金岭南(000060/27.18元): 审慎推荐－2006年业绩回顾

　　中金岭南今日公布2006年业绩，2006年公司主营业务收入62.4亿元，同比增长47%，净利润11.35亿元，同比增长309%，每股收益1.71元，与我们的预期一致。公司宣布每10股送红股1股，并派发现金红利6元（含税）。

　　·锌价上涨是盈利大幅上升的主要原因。2006年，随着锌库存进一步下降、国内锌需求持续增长，锌价不断创出历史新高并维持在较高水平。伦敦金属交易所三月期锌平均价格达到了3,250美元/吨，比去年同期上涨了133%，伦敦金属交易所三月期铅平均价格达到了1,281美元/吨，比去年同期上涨了36%。随着国内外锌和铅价的上涨，中金岭南实现锌价和铅价也较去年同期大幅上涨。

　　·自有锌矿产量增加也是盈利增长的动力。虽然2006年公司生产锌为13.77万吨，同比减少24.11%，铅产量为7.53万吨，同比减少9.7%,但是其中矿产锌产量为10万吨,同比增长3.52%,矿产铅产量4.57万吨，与去年持平。在目前锌和铅行业的利润主要集中在矿山生产环节的情况下，精矿锌价格涨幅大于锌锭价格，这也是中金岭南利润在锌锭产量有所下降的情况下，利润依然大幅增长的原因。

　　·值得注意的是，2006年公司期货套期保值浮动亏损6100万元，目前公司对此套期保值项目进行配比的递延套保损益金额约为2100万元。

　　·锌价格2007年将在历史高位震荡。从全球来看，2007年锌市场将依然存在供求缺口，这将支持2007年锌平均价格仍然维持在历史高位，并高于2006年。另一方面，锌库存下降趋势的减缓以及全球锌供求缺口开始缩小使得锌价格面临震荡下跌的压力。

　　·我们认为在锌价格有望维持在历史高位大幅震荡，以及锌业公司利润依然增长的情况下，对锌业公司的投资将主要采用以盈利和估值为基础的交易型投资策略。根据目前国际和国内市场锌价和铅价的走势，我们维持中金岭南2007年每股2.41元的盈利预测。中金岭南2007年的动态市盈率为11.2倍，高于国际可比公司7倍的估值，但是考虑到公司盈利的高速增长以及A股市场估值水平的整体提升，维持“审慎推荐”的投资评级。

　　龙溪股份(600592/15.63元)：推荐－2006年业绩略低于预期

　　龙溪股份06年净利润同比增长14.4%，略低于预期。龙溪股份06年主营业务收入和净利润分别达到5.02亿元和7,915万元，分别同比上升9.8%和14.4%，每股收益为0.53元（较我们的预测低0.03元），收入及利润水平都较我们先前预期略低。2006年公司利润分配方案为每10股派送现金股利3.00元(含税)。

　　关节轴承销售占比上升，其他轴承出口下降，综合毛利率小幅提高。分产品销售看，作为国内关节轴承的龙头企业，公司06年关节轴承收入同比增长15.4%，销售占比从去年的47%上升至49%，而其他轴承类产品由于竞争力不强，06年收入出现小幅下滑。与此同时，子公司汽车配件产品由于下游竞争加剧减少采购量，导致公司汽车配件产品销售出现同比下降36.1%。毛利率方面，公司关节轴承产品依旧保持了54%左右的高毛利水平，体现出其在国内及国际市场上较强的竞争力，同时公司刻意减少了其他轴承类产品的低毛利出口订单，因此，虽然总体收入下降但毛利从去年的20%提高至今年的25%，而虽然齿轮/变速箱和汽车配件类产品毛利有所下降，但由于收入占比低，对整体毛利水平影响不大。综合来看，由于高毛利的关节轴承销售和利润占比提高，其他轴承类产品毛利提升，导致全年整体毛利较上年提高了0.33

　　%费用有所上升，但投资收益、补贴收入增幅较大，确保了净利润水平。虽然销售规模、人员工资及附加费用的增长造成报告期内营业、管理费用分别同比提高12%和15%，但母公司短期投资收益增加、子公司三齿损失减少使得公司整体投资收益大幅增长，而同时母公司及子公司收到当地政府工业化程度奖励金及补贴收入较去年同比提高了200%以上，确保了公司当期净利润的增长水平。

　　未来关节轴承将持续增长。公司关节轴承国内市场占有率已达到65-70%，全球市场占有率也达到12%左右，在国家振兴装备制造业、固定资产投资适度增长的大环境下，未来两年工程机械、载重汽车等整机需求还会持续增长，所需的关节轴承配套市场前景依旧广阔；而除了全球关节轴承每年10％的行业增速，与国外厂商相比，公司关节轴承出色的性价比将会带来更多的国际市场份额，因此我们依然认为公司未来在关节轴承方面还会保持稳定增长态势。

　　维持“推荐”评级。我们对未来两年的盈利预测做了小幅调整，预计公司07、08年净利润分别达到9,379万元、1.12亿元，分别同比增长18.5%、19.2%，对应每股收益分别为0.63元和0.75元。当前股价对应07、08年市盈率为25x和21x，明显低于目前A股同行业上市公司。公司连续20年的业绩稳定增长是最大的投资亮点，而国家“十一五”振兴装备制造及出口需求的加大有可能给公司带来超预期的增长，我们维持对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：除关节轴承外，公司其他轴承产品并不具备特别核心竞争优势，而齿轮/变速箱及汽车配件类产品的发展则更需取决于下游整车厂商的景气程度，这给公司未来整体盈利水平带来一定的不确定性；出口业务会受到人民币汇率浮动的影响。

　　中国国贸(600007/中性/14.29元) －业绩高于预期中国国贸06年业绩回顾

　　事件：中国国贸今日公布了06年年报，主营业务收入增长5.0%，净利润同比下降2.3%，每股收益0.24元，公司计划每10股派现金红利1.2元（含税），派息率50%。

　　简评:06年净利润超出我们预期10%：公司06实现主营业务收入8.17亿元，同比上升5.0%，实现净利润2.41亿元，合每股收益0.24元，同比下降2.3%，超出我们预期。偏差产生的主要原因是商业租金收入高于我们预期，同时财务费用低于我们预期。

　　资本化后负债率大幅度下降：1.5亿美元大股东借款资本化后，公司负债情况06年得以改善，资产负债率36%，下降了19个百分点，而净负债率也从88.8%下降到43.8%。（表3）。

　　上调公司07及08年盈利预测12%和25%：我们提高了未来两年商业出租收入，尤其是08年三期商业先期营业将带来的收入增加，调整后公司07年及08年主营业务收入分别为8.5亿元和9.6亿元，净利润分别为2.70亿元和3.53亿元，合每股收益0.27元和0.35元。

　　维持“中性”投资评级：公司未来最主要的变化来自于国贸三期的建成营业以及有可能大股东酒店资产的注入，我们认为国贸三期实现收益要在08年下半年以后，07年业绩仍将保持小幅度增长，目前股价对应的市盈率分别07及08年53倍和41倍，估值已经提前一部分反映了三期运营带来的业绩提升，我们维持“中性”投资评级不变。

　　中国联通（600050）－下调评级至中性

　　·中国联通06年业绩好于预期。收入基本符合预期。06年净利润36亿元，同比上涨28.2％。24亿元的可转债相关会计损失不影响A股业绩。分红方案：每股分红0.067元，高于预期36.7％。

　　·GSM业务提高EBITDA利润率。红筹口径下，06年综合EBITDA利润率比预测高70个基点，4季度比预测高300个基点，我们认为这主要是因为公司管理层在GSM业务方面避免与中国移动的竞争，使GSM业务成为EBITDA利润率提高的主要来源，因此有效的提高了公司整体利润。

　　·CDMA利润增长同时收入下降。红筹口径下，CDMA下半年EBITDA利润率从上半年的30.2%提高到33.1%，这与手机补贴的减少有很大关系，但是CDMA下半年的业务收入同比和环比都有不同程度的下降。

　　·整合事宜没有进展。管理层依然声称目前没有出售任何移动业务的打算，尽管联通由于两网并行而一直成为市场炒作行业重组的核心股票。

　　·下调评级至中性。以前给予审慎推荐评级，因为联通是A股市场唯一的电信运营股票，较为稀有。然而去年，尤其是过去半年，联通的估值大幅上升。根据周五收盘价，A－H股价溢价率33％。目前A股股价下滑风险更大。投资风险包括政府对移动运营商采取不利措施以及行业整合。

　　星新材料(600299/26.96元)－短期业绩波动不影响长期增长潜力

　　·有机硅开工率和收率降低，2006年业绩低于预期。星新材料2006年业绩低于市场预期，销售收入达到37.35亿元，同比增长50％，实现净利润2.00亿元，同比下降7.4％，每股收益0.56元，同比增长47.4%，低于市场预期的原因是公司在2006年下半年由于雷雨停电和新老系统连接导致有机硅开工率和收率下降；4季度有机硅毛利率仍然低于预期，4季度管理费用计提环比较大幅度增加，也略高于预期。

　　·各条化工新材料产业链趋于完善，长期增长潜力巨大。2006年公司业绩下滑主要有有机硅开工率下降引起，我们预计有机硅价格未来两年将维持高位，随着公司新建10万吨有机硅单体装置的顺利开车和老装置的稳定，以及双酚A反倾销以后毛利的复苏及PPE等新产品被市场接受，公司2007年业绩将高速增长。同时公司化工新材料产业链逐步完善，长期增长潜力很大。

　　·蓝星集团整体上市规划。蓝星集团计划通过星新材料整体上市，做大和做强化工新材料业务，未来集团计划将和化工新材料关联业务逐步注入上市公司，和新材料业务关联不大和盈利状况较差业务进行剥离。目前集团还拥有化工材料相关和盈利能力较强的资产为两块海外收购的业务和在建的三个新材料项目公司，未来有望注入上市公司。

　　·调整盈利预测，维持“审慎推荐”。我们根据定向增发和资产注入完毕后和公司产能扩张情况，进行了盈利预测调整。调整后2007年和2008年净利润为5.22亿元和7.39亿元，净利润分别增长104％和42%。根据目前的股价水平，假设定向增发10000万股，调整后2007年和2008年每股收益为1.13元，2008年为1.61元。目前对应2007年估值水平达到23.8倍，由于公司具有长期增长空间，维持“审慎推荐”。

　　中兴通讯(000063/43.90元): 推荐－2006年业绩预览及近况跟踪

　　中兴通讯将于4月19日公布2006年业绩。我们预计业绩有可能略低于我们目前的预期，即达到0.85元左右。公司在海外收入确认方面将更为谨慎，因此我们认为可能有部分利润率较高的海外收入不能于当期计入收入，从而影响了业绩。经调整后，我们预计公司2006年的收入可能在232亿左右，而净利润为8.16亿元左右，即每股收益为0.85元左右。

　　公司近期情况跟踪：在参与TD-SCDMA项目竞标的同时，中兴通讯还参与了中国移动GSM网络招标，预计中标量较2006年有显著提高。

　　2007-2009年公司增长趋势确立、维持“推荐”投资评级。我们认为2006年是公司近几年经营业绩的低谷，2007年起公司业绩将逐步恢复增长。我们认为随中兴通讯销售收入恢复增长，在经营上将逐步体现出规模效应，使利润率水平逐步回升，从而带动业绩的增长。我们预计2007年公司将实现279亿元销售收入，同比增长20.3%，可实现每股经营收益（不考虑激励机制会计成本）1.57元，较2006年同比增长84.7%。

　　S仪化 (600871)/7.97元－06年业绩基本符合预期

　　事件：仪征化纤06年主营业务收入同比增长了7.8%至170亿元，公司实现净利润4088万元（国际会计准则），每股盈利0.01元，基本符合我们的预期。

　　评论：

　　·费用减少帮助扭亏

　　仪征化纤06年管理费用、销售费用和财务费用三项合计下降了4.87亿元，同比下降了22.6%，约1.42亿元。管理费用减少主要是去年提取固定资产减值准备后，折旧减少。财务费用下降主要是因为贷款和票据贴现减少。

　　聚酯产品仍然供过于求，导致公司06年主营业务利润率仅为3.2%。主营业务利润同比上升了12.3至5.49亿元。我们预测聚酯行业在2007年将持续供给过剩的趋势，民营化纤厂的产能将进一步扩大,主要的产能增长将由普通产品转向差别化产品。原油价格将维持在高位，从而支撑仪征化纤主要原材料的价格，包括对二甲苯和乙二醇。而另一方面聚酯价格的上涨空间有限，因此公司将维持低毛利经营。

　　公司现金较为充裕，06年底账面上有9.41亿元现金及现金等价物，资产负债率仅为19.5%。

　　公司继续减员增效，员工数目比上年末减少了2561人至9345人，期间发生了减员费用1045万元。

　　·维持“回避”

　　聚酯纤维行业目前仍处于低谷，公司的盈利几乎可以忽略不计，我们认为目前最适合的估值方法是重置资产法。仪征化纤2006年底的每股净资产为人民币2.069元，但是我们一直认为公司资产的实际价值远低于其账面值。目前公司的资产重置成本约为每股1.3元，但是由于安置员工将发生较大的减员费用，实际公司每股的价值比1.3元还要低。公司2005年所作的资产减值准备和发生的减员费用证实了我们的看法。目前公司股价远高于其资产价值，我们维持“回避”的投资评级。

　　此外，仪征化纤面临的不仅是行业的不景气，近年来民营聚酯企业的快速发展导致国有大型企业失去竞争力，公司未来前景不容乐观。

　　上海贝岭 (600171/8.28元): 中性－业绩略低于预期

　　要点:上海贝岭公布2006年全年业绩，实现主营业务收入6.72亿元，每股盈利0.052元，业绩略低于我们预期，公司2006年度分配方案每股派发现金红利0.04元（含税），我们维持2007-2008年每股盈利为0.08元和0.11元，公司经营情况改善不明显，估值明显偏高，投资价值不高，维持“中性”投资评级。

　　评论:上海贝岭公布2006年全年业绩，全年共实现主营收入6.72亿元，主营业务利润1.17亿元，净利润3170万元，每股盈利0.052元。主营业务收入和利润分别同比增长5%、42%，但由于经营管理费用同比增长45+%，导致公司净利润同比下滑4.4%。（具体财务分析见表1）。2006年年度分配方案为每股送现金红利0.04元（含税）。

　　投资建议：我们维持公司2007-2008年的盈利预测0.08元/股和0.11元/股。当前股价隐含动态市盈率相当于2007年和2008年的102倍和77.3倍，从年报上看，公司经营没有明显改善，帐上拥有的5.5亿现金的投资方向不明确，持有11.2%股权HHNEC上市进程也不明朗，总体上看，该股当前投资价值不明显，维持“中性”投资评级。

　　宝钢2006年业绩符合预期，推荐

　　事件：宝钢公布2006年业绩，主营业务收入1578亿元，净利润130.1亿元，同比分别增长24.6%和2.7%，每股收益0.74元，公司计划每股分红0.35元。

　　评论：

　　·2006年业绩符合预期

　　公司2006年盈利与市场预期基本一致。

　　销售以直销为主，受现货市场价格波动影响小。2006年公司销售钢材2140万吨，同比增长14%，其中直销及战略用户销量占比达75%，另外12.3%的钢材出口。

　　高附加值产品销量大幅增长。宝钢产品绝大部分是高附加值产品，在公司2006年冷轧产品中，冷轧汽车板222万吨，同比增长29%，家电用板192万吨，同比增长17%，无取向硅钢86万吨，汽车板、家电板和硅钢合计占公司冷轧产品的66%。另外公司不锈钢销量104万吨，特殊钢战略产品比例提高至52%。公司战略产品冷轧汽车板、家电板、管线钢、不锈钢的国内市场占有率分别达到51.7%、36.8%、28.8%和20%。

　　尽管2006年钢材价格呈现见底回升趋势，但由于均价略低于2005年，公司钢铁生产的毛利率为22.3%，比2005年下降了2.8个百分点，我们预期这一局面将在2007年改变。

　　公司2号高炉于2006年9月1日－12月6日停产大修，加之年末管理费用计提，公司四季度盈利环比三季度下降了16.8%。

　　·2007-2008年增长点

　　三热轧（1880mm）。计划于2007年上半年建成，新增热轧能力370万吨，将把公司的部分钢坯转化为热轧板卷，使钢材产量和附加值提高，预计公司2007年和2008年钢材产量分别为2220万吨和2420万吨。

　　五冷轧（1730mm）。新增冷轧能力195万吨，预计于2008年上半年建成，可进一步提高附加值。

　　冷轧不锈钢工程。设计产能为不锈钢热轧酸洗卷70万吨，碳钢热轧酸洗卷115万吨，计划于2007年12月建成，将把宝钢不锈钢分公司的热轧不锈钢进一步加工为冷轧。

　　·未来钢材价格将维持平稳或小幅上升

　　在经历了1-2月价格大幅上涨（4%-10%）之后，3月国内市场钢材价格略有回落（2%）并在月底趋稳。同时美国、欧洲市场钢材价格3月份开始大幅回升，其中热轧板卷价格上涨5%-6%，冷轧价格上涨2%-4%，进入需求旺季及库存下降是价格见底回升的主要原因，预计二季度欧美市场价格将维持上升趋势，国内钢材价格仍可能小幅上涨。

　　中国政府今年显著加强了对能耗和污染的治理力度，随着各省淘汰名单的落实，我们预期2007年政府对钢铁行业落后产能的淘汰将取得实质性进展。同时钢铁行业投资下降将使未来新增产能释放放缓，国内供应压力减轻。

　　下游行业铁路、造船、汽车、机械等行业以及房地产供应量的快速增长，将拉动钢铁需求保持高增长。

　　尽管面临出口退税率下降甚至取消的压力，但由于国际市场供应紧张、需求旺盛，国内价格与出口价格的较大差距将使2007年中国钢铁出口维持高位甚至继续增长。

　　·出口退税政策－最后一只靴子

　　市场普遍预期政府将于4月份出台出口退税政策，取消或进一步降低钢材出口退税率。对这一问题的讨论可见我们2月6日报告“钢铁行业－出口退税影响分析”，无论钢材市场还是证券市场已经对这一政策的影响有了充分的预期，因此政策正式出台有可能是钢铁股“利空出尽”之时。

　　国际钢铁需求依然旺盛，但除中国以外的全球市场粗钢产量增长空间有限，中国控制钢材出口，将加剧国际钢材市场紧张局势，推动国际市场价格上涨，从而消化出口退税政策调整的不利影响。事实上近期国际市场板材价格持续上涨，与国内价差拉大，已基本抵消了钢材出口退税率进一步下调的影响。

　　·维持“推荐”

　　我们维持宝钢股份的盈利预测及推荐的投资评级。由于一季度钢厂普遍上调产品销售价格，宝钢也将其二季度销售价格上调了5%-6%，我们预期各钢铁公司今年1-2季度盈利将持续增长，这将成为股价的正面驱动因素，另外钢铁股较低的估值使其具有吸引力。

　　太钢不锈2006年业绩好于预期，上调盈利预测

　　事件：太钢不锈公布2006年业绩，主营业务收入400.9亿元，净利润24.2亿元，同比分别68.8%和212%，每股收益0.91元，同比增长51%。分红方案为：每10股转增3股派送现金红利2.0元。评论：

　　·2006年业绩好于预期

　　太钢不锈2006年盈利好于我们的预期，主要由于四季度公司碳钢和不锈钢产量超出预期。随着150万吨不锈钢工程的投产，与三季度相比，预计公司四季度碳钢热轧产量增加60万吨，不锈钢产量增加15万吨，导致公司四季度收入和盈利环比三季度分别上升了48.7%和49.5%。

　　公司2006年收入和盈利大幅增长的原因：（1）公司于2006年6月向太钢集团发行13.69亿新股，收购了太钢集团的钢铁主业资产，实现整体上市，收购后公司规模和盈利能力大幅提高。收购资产于2006年6月开始合并报表，2006年财务数据与2005年可比性不强。（2）新建150万吨不锈钢工程的炼钢和热轧项目于2006年下半年完工投产使公司生产规模扩大。

　　2006年公司销售钢材599万吨，其中普碳中卷板308万吨，不锈钢材96万吨，同比增长21.4%。

　　·新建产能的逐步发挥将保证2007-2008年增长

　　公司2007年生产经营目标为：钢材产销量920万吨，同比增长53%，其中不锈钢材180万吨，同比增长88%，产量增长主要来自于新投产的150万吨不锈钢工程。150万吨不锈钢工程具备年产不锈钢200万吨，碳钢300万吨的生产能力，于2006年下半年开始分批投入试运行，使太钢不锈成为全球产能最大，装备最先进的不锈钢企业。在2007年产能释放的基础上，我们预计2008年不锈钢工程将完全达产，公司不锈钢材产量还将增长50%达到270万吨。

　　·不锈钢利润率面临一定压力，但仍将维持较高水平

　　在不锈钢需求和产量持续增长的拉动下，今年以来国际市场金属镍价格不断创出新高，最新LME三个月期镍价格已上涨至43850美元/吨，比年初上涨了18.5%。由于LME镍库存处于历史低位并持续下降，镍价仍有继续上涨潜力。

　　受成本推动，钢厂不断上调不锈钢出厂价，现货市场价格随之上涨，最新的304/2B2.0mm冷轧不锈钢卷价格为41700元/吨，比年初上涨了19.1%。3月底国内主要不锈钢厂太钢、宝钢、浦项和克虏伯将四月份冷轧、热轧不锈钢出厂价上调4000-5000元/吨（12%-15%），以应对成本上升压力。

　　一般而言，在不锈钢和镍价上涨过程中不锈钢吨钢盈利将上升，但不锈钢价格上涨幅度过大将一定程度上抑制下游需求，下游将寻求替代产品，因此我们预计尽管未来不锈钢价格仍将随着镍价上涨，但不锈钢利润率可能面临小幅下降压力。但是从供求形势来看，今年不锈钢利润率仍将维持高位：（1）不锈钢需求依然旺盛，由于镍资源难以满足需求，镍价即使高位波动，但出现趋势性见顶回落的可能性很小。我们认为镍价出现拐点才是不锈钢盈利的最大风险。（2）中国2006年仍净进口不锈钢250万吨，国内生产难以满足需求，尽管国内不锈钢产能不断增长，但由于释放过程较长，短期供应过剩的风险不大。（3）中国不锈钢产能集中度较高，大型钢厂的市场控制力较强。

　　·上调盈利预测，维持“推荐”

　　2007-2008年公司不锈钢及碳钢产量的大幅增长将抵消利润率下降的风险，是公司未来盈利增长点。我们将太钢不锈2007年盈利预测上调19.6%至44.6亿元，每股收益上调至1.68元，主要是调高了公司2007年碳钢及不锈钢产销量假设，调整后公司2007年和2008年市盈率分别为11.1x和10.1x，维持“推荐”的投资评级。公司每10股转增3股派送现金红利2.0元的分红方案可能对短期股价带来驱动力。

　　亿阳信通(600289): 审慎推荐/18.59元－2006年业绩基本符合市场预期

　　要点:得益于2005年末收购的智能交通业务开始正常经营，2006年亿阳信通主营业务收入大幅上涨34.3%至8.91亿元。但智能交通业务毛利较低，使得整体毛利率略微下滑至32.1%；期间费用控制较好，费用率平稳下降0.9个百分点。公司净利润为9,035万元，每股收益0.37元，较去年同期上涨31.3%。分红方案为：每股分红0.25元，每10股转增2股。

　　根据公司2006年经营情况及与管理层的交流，我们调整了盈利预测，将公司2007年及2008年的每股收益业绩分别略下调7.3%及6.7%至每股收益0.49元及0.64元。目前该股2007年和2008年的预测市盈率分别为38.3倍和29.2倍，估值已基本处于合理水平。但鉴于公司未来可能的业绩稳定增长趋势，我们维持对该股“审慎推荐”的投资评级。

　　巴士股份(600741/7.26元)－业绩稳定，估值偏高

　　·公司06年业绩：主营业务收入同比增长12%，比我们预期高0.3%，主营业务利润同比下降2%，与我们预期完全一致，净利润同比增长28%，比我们预期低11%，净利润的增长来自于投资收益的增长。

　　·未来业绩稳定：整体而言，由于公交和出租业务的特性，我们维持对公司主业保持稳定的判断不变。另外，公司持有的民生银行法人股投资收益按照目前市场价值来重估为17.8亿元，会在2007年及以后逐步体现。我们预计公司07和08年收入增长分别为7.4％和0.7％，净利润增长分别为20％和5％。其中07年利润增长来自1）公司新增一个房地产项目，将新增主营业务利润约2500万；2）我们预计公司07年的投资收益将比06年多约3000万。

　　·可能的资产重组：公司的间接大股东为久事集团，而后者非常有可能入主强生集团，从而控股强生控股，则久事旗下只有这两家上市公司，且业务非常类似，而且久事的其他市政资产也都是需要融资的业务，所以有可能会利用其中的一个平台，把巴士股份和强生控股的公交和出租车类资产进行整合，但是目前来看尚没有进一步的动向。

　　·自2月4日上调评级以来，股价上涨66％，目前估值偏高，下调评级至“中性”：目前该股2007年和2008年的预测市盈率分别为34倍和32倍，估值已经比较高。另外，不考虑该部分法人股投资收益的估值也非常高。我们将公司目前的总市值减去该部分法人股投资收益，再除以07年不考虑投资收益的经常性利润，测算的市盈率也达到45倍。

　　·虽然由于股市上扬，公司法人股股票投资可能会带来额外收益，且资产重组可能会带来交易性机会，但我们认为目前股价已经部分反映了这个预期，由于资产重组不确定性较大，且公司主业增长前景有限，我们下调评级至“中性”。