机构观点：周二公告点评（4月3日）

　　鲁银投资：步入良性发展轨道

　　鲁银投资（600784）旗下的冶金材料生产、羊绒纺织、房地产开发和制药等四大板块，经过前期的整合后，生产经营已经步入良性发展轨道，并逐步打造具有核心竞争力的产业链条和产业群，使主导产业的规模效益以及协同效应得到充分发挥。

近日记者从公司2006年度股东大会上得知，2007年公司有望实现主营业务收入31亿，净利润2600万元的目标。在完善公司治理方面，公司表示将积极探索公司经理层和董事会成员的奖励惩罚机制，不断完善公司高管人员薪酬制度。目前，鲁银投资下属的带钢分公司运行平稳，粉末冶金公司经过持续的技术改造，生产能力进一步提升，这两项产业仍将会保持稳定发展的势头。据悉，公司下属的带钢公司资产优质、效应稳定、市场占有率高，每年可以为公司提供稳定的利润贡献和充足的现金流量，是公司当前和未来一段时期内产业发展的基石。公司下属的粉末冶金产业分为制粉和制品两部分，拥有粉末冶金有限公司和禹城粉末冶金制品有限公司，已具备了较强的生产能力和研发能力，初步形成了比较良好的产业链条和产业布局。

　　业内人士表示，当前粉末冶金制品市场容量大，发展前景广阔、如何积极开拓粉末冶金制品市场，是当前公司面临的重要任务。市场问题解决好了，上下产业链条之间的协同效应就会逐步显现出来，有利于增强公司的核心竞争力。鲁银投资有关人士表示，粉末冶金制品公司在经过一年多的市场培育之后，目前已经实现批量供货，公司将大力发展粉末冶金材料，扩大粉末冶金材料的市场占有率和行业的影响力，同时，在粉末冶金制品业务方面，积极开拓市场，发挥产业链的协同效应，逐步培育成为公司重要的利润来源和支柱产业。

　　在羊绒产业领域，鲁银投资已经具备了一定的规模优势和技术优势，特别是公司羊绒产业毗邻原料基地集散地河北省清河县，同时具有较低人力成本优势，经过扩建，公司羊绒产业实力不断增强，但由于目前市场竞争加剧，羊绒制品在价格和品种结构方面发生了较大变化，单位产品边际贡献有较大降低，公司表示，如何巩固开拓市场，提高产品质量，加强竞争力，充分将优势发挥出来，是目前公司必须正确面对的问题。公司在今后较长的一段时间内，将继续保持和巩固带钢和羊绒产业规模优势，使其继续成为公司带来稳定的现金流量和利润。

　　对于房地产板块，公司认为房地产作为公司利润和现金流的有益补充，对此，公司明确表示将积极支持其自主发展。据悉，公司下属的房地产公司运作的青大电缆项目，本期将其名下位于青岛市延吉路的土地纳入青岛市土地储备，并将收到的土地补偿款等转让收入按公司享有的现金流权益确认投资收益。同时公司也指出房地产的高风险性、资金密集性以及国家宏观调控的压力将是公司房地产业必须面对和克服的问题。

　　鲁银投资医药板块因受市场因素影响，加之历史包袱承重，产品老化、研发较弱，如何搞好转型，是公司今后工作的重点。对于医药产业，鲁银投资将采用多种方式积极运作，做好医药产业的转型工作，努力减少投资损失和资金占用。

　　大唐发电年报亮丽 大比例分红引人关注

　　事件：大唐发电（601991）2006年年报显示，公司拟分配现金股利约为0.234元/股，同时每10股派发从公司以资本公积金转增的10股红股。

　　神光分析：1、大唐发电2006年每股收益0.48元，在电力股中业绩排名处于前10位，目前股价12.31元，06年红利分配率达到2%，10转10后股价将6元左右，其股价在电力股中将处于后10位，显然，公司优秀的业绩和大比例转增的预期将给股价带来较强的上涨动力。

　　2、公司是中国最大的独立发电公司之一，目前公司全资拥有4家运营中的发电厂，并管理283个发电公司或项目。截至06年12月31日，公司管理装机容量达19430兆瓦。2007年公司计划2300兆瓦火电机组、1150兆瓦水电机组和44兆瓦风电机组高质量投产，管理装机容量比06年提高18%左右，公司持续快速发展势头还将延续下去。

　　3、大唐发电目前仅有3个亿的流通股，且配售部分已经以3月21日上市流通，其余筹码要锁定3年，因此短期内不会有新增流通股上市压力，对于电力行业的龙头股来说，业绩大增于大比例分红同时显现，二级市场股价必将受到较大刺激。

　　神光投资建议：

　　关注大唐发电，以及其他优质电力股如长江电力、国电电力等个股的表现。

　　南京水运 受益国油国运政策 高成长性

　　通过非公开发行，收购大股东全部34艘海上运输船舶及全部16艘在建船舶。通过收购公司拥有和控制的海上石油运力将从38.6万吨扩大到149万吨，到2010年运力将发展到516万吨。公司运输船队规模迅速壮大，形成规模和协同效应，在海上石油运输市场上的影响力显著增强。公司实行33%的所得税率，新税法实施后将提升公司业绩11%。

　　预计07、08年每股盈利为0.49元、0.55元，动态市盈率20.6倍，给予买入评级。

　　中海发展 价值低估的航运龙头

　　受益国油国运政策，油轮运力将从2006年的383万载重吨增长至2010年的749万载重吨，增幅为96%。2007年1月通过收购母公司船队，增加散货运能42.9%，增加总运能20.4%。

　　与宝钢、首钢签订的长期运输协议减低公司业绩波动。

　　价值低估，动态市盈率13.47倍。

　　预计07年、08年每股盈利为1.07元、1.13元，目标价位19.2元，给予买入评级。

　　张裕A 公司市场份额上升 发展策略良好

　　市场份额上升。2006年张裕的市场份额继续提高，收入占到行业的17%，利润占行业47%，表现了高出一筹的盈利能力。与此同时，张裕的两个竞争对手都不同程度地放缓了增长的脚步。2003年，长城和王朝占行业的利润比重为47%，2006年这个比重下降到了34%。这给了张裕一个大力发展的绝佳机会。发展策略良好。我国的葡萄酒消费尚未到达爆发性的增长阶段，消费增长的主体仍然是中高收入和东南沿海地区人群。张裕制定了因地制宜的发展战略--发展中高档。从2003年到2006年，中高档酒占张裕的收入比从33%上升到了66%。

　　07年推出的新产品。07年，张裕将推出三个新的酒庄系列，估计酒庄酒在2007年的净利润为9,500万元左右。与此同时，解百纳作为张裕的利润支柱，06年实现了销量40%的增长，预计07年也会保持30%的增速。

　　估值。我们将07、08、09年盈利预测分别上调2%、3%和3%，因为我们预计解百纳销量小幅上升。公司A股目前股价为40倍预期滚动市盈率，在36倍市盈率和2008年每股收益的基础上，我们将A股目标价由65.10元上调至67.3元人民币。05-09年张裕盈利的年均复合增长率有望达到45%，而08年净资产收益率预计超过38.5%。我们对A股维持优于大市评级。B股目前股价为27倍预期滚动市盈率，我们将目标价格由54.30港币上调至56.10港币，较A股折让20%；我们对B股维持优于大市评级。

　　歌华有线 上调盈利预测 评级不变

　　上调盈利预测，但维持评级不变。鉴于政府为数字网络机顶盒提供补贴以及06年资产减值后折旧降低，我们将公司07和08年盈利预测分别上调19%和11%至4.20亿和5.15亿人民币，每股收益分别为0.635人民币和0.778人民币。由于06年退税已经确认，公司可分配利润可能将下降0.3%。基于32倍的市盈率(02年以来12个月远期市盈率的平均值)，我们将目标价格上调至21.40人民币。上调后的目标价格较现金流折现(基于13.6%的权益成本以及5%的永续增长率)得出的估值13.10人民币大幅溢价。现金流折现估值相当于20倍远期市盈率，考虑到06-08年17%的预期每股收益复合增长，这一估值非常合理。我们预计向上重估有些过度，过去几个月的股价表现难以持续。我们维持对该股落后大市评级。基础盈利低于预期。歌华有线06年可分配利润同比增长60%至4.33亿人民币(每股收益:0.679人民币)，较我们预期高出15%左右。可分配利润优于预期的主要原因是依照2003年政策鼓励传媒和文化企业从公益企业转型为有限责任公司的相关精神，04-06年公司录得利润税返还8,500万人民币。尽管歌华有线在该政策出台之前就已进行改革并成功上市，去年北京市政府仍批准公司享有此项税收优惠政策。由于尚不清楚公司是否在06年底之前完成全部行政流程，我们假设公司07年将继续享受此项优惠。剔除退税以及预期之外2,600万人民币的机顶盒减值，公司基础净利同比增长35%至3.64亿人民币(每股收益:0.571，可转债摊薄影响下增长20%)，较我们预期低3.5%左右。

　　成本压力日益突出。营业收入增长14.5%至10.2亿人民币，较我们预期高约1.6%。主要原因是新增用户34万，使用户基数达320万，增长优于预期(我们预计在300万)。另一方面，经营费用略高于预期。特别是管理成本同比增长45%至5,880万人民，主要归咎于新雇佣更多机顶盒安装人员导致员工数翻番。因此，公司息税折旧前利润率和经营利润率分别下滑至55%和33.4%。我们对2,800万人民币的机顶盒减值感到意外。机顶盒价格下滑将带动折旧费用下降，并减轻数字化更新带来的负担。但是，考虑到今年公司机顶盒库存充足，公司可能将再次录得机顶盒减值。

　　数字电视进度低于预期。截至去年底公司共安装机顶盒约20万个，较35万的目标差距甚远。据我们了解，公司今明两年发展计划较为温和，显然无法达到国家广电总局要求的08年完全实现数字化(家庭用户370万)的目标。我们预计08年底数字用户将达140万，而08年1月起此类用户每户每月费用由17元提高至25元。因此，08年公司盈利增幅预计因此提高到22%。我们在下表中对公司数字平移及增值电视用户增长预测进行调整。

　　中国联通 维持盈利预测 但是上调目标价格

　　维持盈利预测，但是上调目标价格。虽然中国联通06年业绩略优于预期，但是我们维持原有盈利预测。考虑到06至08年中国联通每股收益年均复合增长率预计将达到21%，而且公司可能参与某种形式的行业重组，因此我们提高了该股的目标价格。基于22倍的远期市盈率(较上市以来的平均值高出一个标准差)，我们将中国联通目标价格定为13.00港币。公司A股的市盈率将比红筹高出50%，因此我们将中国联通A股目标价格定为6.60人民币。我们对中国联通A股和H股均维持优于大市评级。全年利润同比增长24%，优于我们预期。中国联通公告06年经常性净收入同比增长24.3%至61.3亿人民币(每股收益为0.486人民币)，比我们预期高1.7%，也超出市场预测。若计入06年7月向SK电讯发行10亿美元可转债的名义亏损24亿人民币，股东应占利润同比减少24%至37.3亿人民币(每股收益为0.396人民币)。对于A股上市公司来说，股东应占利润同比增加28%至36.4亿人民币(每股收益为0.172人民币)，比我们预期高12%。

　　收入增长停滞引人担忧。06年中国联通收入同比增长8%至943亿人民币，比我们预期低3.6%。尤其是CDMA业务，服务费收入同比减少1%至273亿人民币，主要是因为平均每月每户收入同比减少12%至66元。平均通话分钟数略有减少至275分钟。但是，公司的成本控制良好，手机业务补贴减少后销售和营销费用减少20%。公司希望近期建立GSM和CDMA业务单独专业营销团队的决定能够拉动CDMA业务收入，确保持续盈利。06年，CDMA业务利润为11亿人民币，略优于我们预期。管理层拒绝探讨出售一个手机业务部门的可能性，但是强调分离这两个部门的市场营销业务与重组没有任何关系。

　　GSM业务利润滑坡。如我们预期，06年GSM业务经营利润同比小幅下滑4%至78.1亿人民币，但是仍优于我们75亿人民币的预期。

　　利润减少的主要原因是销售和营销成本同比增长24%，该业务息税前利润率从05年的15.6%降至13.1%。但是经营收入仍同比增长13.7%，主要是因为平均每月每户收入稳定在49人民币。近几个月用户数增长有所加速，如果成本也能得到良好控制，我们认为GSM业务重获利润增长的可能性较大。

　　派息率为37%。中国联通公告红筹公司年终派息0.18人民币，高于我们预期的0.14港币。管理层表示每股派息较高主要是因为06年现金流强劲及对未来成本将得到良好控制的预期。但是管理层拒绝透露07年及未来的派息政策。A股年终每股派息0.672人民币。

　　06年资本支出共计215.5亿人民币，主要用于GSM网络容量扩张(GSM网络已接近满负荷)。07年公司预算中，资本性支出提高20%至260亿人民币，仍是主要用于GSM网络扩张和GPRS升级。

　　S双汇重大合同公告点评

　　S双汇(000895)公布股权分置改革进展公告，由于S双汇股改与控股股东双汇集团国有股权转让事宜组合进行，因此，公司股改方案将与上述股权转让一并实施。而《河南双汇投资发展股份有限公司要约收购报告书》全文尚在中国证监会的审核过程之中，罗特克斯将在中国证监会审核无异议后予以公告并履行要约收购义务。平安观点：公司是国内屠宰及肉制品行业龙头企业，主营业务保持稳定发展态势，公司利用自己的规模和储存优势进行淡储旺销以降低原材料价格大幅波动对公司经营造成的影响；同时公司积极抓住低温肉制品快速增长的有利时机，积极调整产品结构，扩大市场销售。公司经营状况良好，肉制品行业的整合空间巨大，外资入主后将解决管理层激励和关联交易等问题，公司的长期发展前景看好。《要约收购报告书》全文公告后，双汇集团需要37个自然日来履行要约收购义务，预计复牌时间最早需要到5月中旬。维持对公司07、08年1.04元、1.27元的业绩预测和推荐的投资评级。（平安证券）

　　康美药业重大合同公告点评

　　康美药业（600518）今日发布公告：公司于3 月30日召开董事会临时会议通过了收购广发基金10％股权的议案。公司计划出资7656万元从大股东受让广发基金1200万股股权（占10％）。点评：公司收购的股权对应的所有者权益为2185万元，相当于以2.96倍市净率收购，而目前证券和基金股权拍卖一般以5倍以上市净率成交。公司收购广发基金股权后将提高公司整体资产的价值。我们给予公司股票增持的投资评级。（海通证券）