股指期货重塑基金业投资模式

    □华商基金 卢用 东吴基金 莫凡

    股指期货即将推出,对于基金来说,投资模式将因之而变化,趋势投资理念将得到更多的重视,资产组合保险等投资技术有望得到更广泛的运用。

    海外基金运用力度加码

    股指期货自诞生以来,在证券投资基金的资产管理中就发挥着重要的作用。纵观国际金融市场,金融期货等衍生品在包括基金在内的资产管理领域有着广泛的应用。美国大盘基金参与金融衍生品的比例为53%,中盘基金参与金融衍生品平均比例为60%,小盘基金参与金融衍生品的比例为23%。参与金融衍生品的基金中,各基金的投资比例基本都在5%左右。虽然证券投资基金在整个股指期货和期权交易中的市场占有率很小,但是从绝对量来看,证券基金运用股指期货和期权的数量增长势头迅猛。考虑到金融衍生品的杠杆效应,基金参与金融衍生品的广度和深度都是值得关注的。

    趋势投资理念更为重要

    由于股指期货引入了做空机制,将对基金投资部门的投资策略和手段产生重要影响。投资部门依赖对市场未来发展趋势的预判,通过单边的投机交易迅速做空,从中获利。并且投资部门还可以利用计算机程序实现股指和股指期货之间的无风险套利交易,获得稳定收益。基金应该尽快适应做空机制,由过去那种在熊市中避免少亏,到培养一种能在熊市中赚钱的思维。

    基金目前的投资主流观点是提倡价值投资理念。有了股指期货后,对股票大盘走势的投资成为基金投资组合的一个重要组成部分,现在基金的精力主要放在选行业、企业,有了股指期货以后,对指数大盘的走势也需要更加关注,是对基金投资理念的一大挑战。

    套期保值的做法要求基金买卖股票现货的方向和股指期货的方向相反,但如果正确地把握市场趋势,基金完全可以同时沽空手中的股票和股指期货,或者同时买入股票现货和做多股指期货。

    此外,基金还可以运用指数套利。在股指期货推出的最初几年,可能因为市场效率较低,常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象,对交易技术较高的专业投资者,可通过同时交易股票和股指期货的方式获取几乎没有风险的利润。

    组合投资找到有效工具

    资产组合保险是20世纪80年代初期产生的一种金融技术。应用这种策略可以将股票资产构造成类似于看涨期权的结构：当股价下滑时,可以将损失限定在某个水平上；而当股价上扬时,可能的盈利空间不受限制,这种策略首先是应养老基金投资者的需求而设计的。

    资产组合保险分为两类,期权基础上的组合保险和固定比例组合保险。固定比例组合保险可以将所要求的股票投资用股指期货和债券来合成,不改变组合中的股票头寸而代之以股指期货交易。组合保险技术在我国基金中的企业年金等业务中有着广阔的应用空间。

    有了股指期货之后,基金才真正有进行投资组合的可能。从理论上讲,投资最根本的规律是靠投资组合来降低风险,但是过去由于没有很多的投资工具,很难有真正的投资组合。股指期货上市后,工具多了,对基金来讲,有一个大的投资思维方式的变革,是对基金现行投资理念的一个冲击,公募基金应做好准备。

    股指期货等金融衍生品的双向、每日结算、保证金交易的特性决定了其不但是一种风险管理工具,其本身更蕴含着巨大的风险。因此,在运用股指期货进行套利、投机和保值时对机构在风险控制方面提出了更高的要求,更应该运用科学的技术手段测量、预测、控制风险。