宝钢股份:07年08年盈利预测上调

　　06年净利同比增长3%。宝钢股份(10.47,0.15,1.45%)公告06年净利润同比增长3%至130.1亿人民币，较我们预期(120.53亿人民币)和市场预期(122.03亿人民币)分别高出7.9%和6.6%。

业绩优于预期的主要原因是：1)06年实际均价(7,372人民币)较我们预期高出5.1%；2)实际销量(2,140万吨)较我们预期高出3.1%。每股收益增长3%至0.74人民币。年终每股派息0.35人民币，派息率47.4%，股息率3.5%。

　　销量增长及均价上涨抵消成本攀升的不利影响。盈利增长主要得益于销量由1,880万吨同比提高14%至2,140万吨，以及均价同比提高9.5%至7,372人民币/吨。但是，铁矿石成本增长导致销售成本同比提高29%，而单位销售成本由05年的5,322人民币/吨同比攀升13%至6,039人民币/吨。因此，期内毛利率由20.5%降至17.7%，经营利润率由15.3%降至12.9%。

　　最坏的时候已经过去，预计价格将逐步企稳。与06年均价相比，07年上半年宝钢股份的长材价格平均上涨10.5%。公司不同程度上调07年2季度产品价格，其中热轧板价格环比上涨5.3%至3,942人民币/吨(不含增值税)，冷轧板价格环比上涨6.5%至4,896人民币/吨。公司调整后的热轧板价格较当前市场价格高出6%，这意味着公司对价格趋势持积极态度。我们认为下半年内地钢材价格至少将维持目前水平。

　　07-08年盈利预测上调。假设钢材价格维持稳定，我们将公司07-08年盈利预测分别上调19.8%和43.9%。我们目前预计07年冷轧板价格同比上升9%至4,827人民币/吨(不包括增值税)(07年上半年实际合同价格4,746人民币/吨)，而热轧板价格同比上升9.2%至3,906人民币/吨(不包括增值税)(07年上半年实际合同价格3,842人民币/吨)。我们假设07年销量同比增长3.6%至2,220万吨，08年增加至2,440万吨。这主要得益于07年下半年热轧板产能增加370万吨，08年冷轧板产能增加195万吨以及07年底新增不锈钢产能70万吨。

　　估值。目前股价为11.8倍07年市盈率以及9.2倍08年市盈率，股价略高于等地区同业9.9倍07年市盈率；但是与A股平均07年市盈率27倍和08年市盈率22倍相比仍较为低廉。我们维持对该股优于大市评级。我们将目标价格由5.7元人民币上调至12.6元人民币，相当于15倍07年市盈率。