美的电器:商用空调和冰洗业务有望成增长点

　　公司确立了以专业化、规模化打造白色家电业务上市公司旗舰的战略，空调产业链进一步向纵向一体化发展，同时在冰箱和洗衣机领域横向延伸。集团白色家电业务从做大做强上市公司角度出发，存在整合业务置入上市公司的动机。

07年商用空调市场销售额预计将有50%以上的大幅增长。公司冰箱和洗衣机业务，07年将予以重点发展，07年集团有将持有的25%荣事达公司股份置入公司的动机。商用空调和冰洗业务有望成为公司07年业绩快速增长的推动力。预计公司07年业绩将有30%左右增长，07EPS1.04元(摊薄后07EPS0.93元)，08年EPS1.43元(摊薄后1.27元)，给予增持评级，年内目标32元。

　　调研情况

　　美的电器(27.90,-0.10,-0.36%)核心竞争能力有进一步提高

　　(一)公司在空调产业链上掌握上游核心部件压缩机的生产，06年销售955万台，比上年769万台增加24.18%。06年销售额中约有42.22%是提供给美的家用空调的内部配套。尽管从年报上看由于产品毛利率下降到16.56%，公司06年压缩机销售收入只增长1.30%，但公司通过不断研发环保节能的新机种，加大销售力度和实施产品差异化销售模式，压缩机业务在竞争日益激烈的市场中，市场份额在增加，核心竞争力有了进一步的提高。07年压缩机业务试图通过加大销售力度和高端机种的销售比例来提高产品毛利率。由于内部配套消化将近一半的产量，预计在07年增加销量的基础上，毛利率继续小幅下滑对销售收入影响不会有06年大。预计07年销售压缩机1100万台，比06年压缩机主营利润增加0.9亿元。

　　(二)家用空调已在顺德、武汉、芜湖三地四厂形成了1300万台产能的布局；地域辐射和规模优势进一步显现。06年家用空调销售1091万台，(出口535万台)比05年增加销售158万台，增幅17%。销售额同比增幅23%。毛利率(国内销售)从15.78%增加到16.48%。值得注意的是从06年下半年开始，公司家用空调销售有很大增加。第三季度销售额同比增幅31%，即使在第四季度淡季，销售额同比增幅仍高达43.5%。显示出公司紧紧抓住了当前白色家电产品一、二级市场升级换代，三、四级市场开始启动及海外新兴市场强劲需求的有利时机。06年原材料特别是铜价格涨幅大，加大了产品的成本。公司通过产品提价和降低费用成本方式消化了压力取得了很好的效益。07年原材料价格已趋于平稳，预计原材料涨价因素对公司业绩影响不大。公司家用空调业务努力实现内销规模突破的同时，努力开始向海外中东、南美和印度等国出口模式的转型。07年用于家用空调新增产能资金的投入约2-3亿元，预计07年销售增加到1300万台家用空调(出口675万台)。

　　商用空调和冰洗业务有望成为公司利润快速增长点

　　商业空调作为中型空调，目前已在复式楼房、别墅、商场及写字楼等高端用户上开始大量运用。尽管整体市场规模不大，但随着全球商业空调制造能力转入中国，国产商业空调设备将逐渐替代进口，今后成长空间巨大。公司控股70%的商用空调公司在吸收引进东芝技术的同时，自主创新开发了数码涡旋中央空调、智能多联变频中央空调、空气能中央热水机组等业内领先产品，与其他产品相比，具有环保和节能的突出优点。目前公司已具备商用空调年产30亿元的产能。

　　06年商用空调销售18.35亿元，比05年增加25%。实现净利润2.69亿元。商用空调给公司净利润贡献比重高达33%。

　　预计07年商用空调销售额增长100%。销售额达到36亿元。

　　06年11月，公司出资1.27亿元受让荣事达冰箱和洗衣机各50%股权，这一举动宣告了公司横向拓展进军冰箱和洗衣机的战略已经启动。同时也是进一步解决公司同业竞争的问题。目前由消费升级带动的内生增长动因强劲，冰洗行业正处于恢复性增长景气高峰期。公司借受让荣事达股权进入毛利率高于家用空调和压缩机的冰洗行业，能极大的拓展企业赢利空间。荣事达拥有年产120万台冰箱，60万台全自动洗衣机和70万台双桶洗衣机的产能。06年1-7月，荣事达实现净利润4,672万元。公司准备在07年投入3-4亿元用于着重培育和重点发展冰洗业务。在冰箱和洗衣机中导入美的品牌，争取到2009年达到冰箱和洗衣机各600万台的年产能，成为国内行业前两强。在做大做强冰洗业务的动机下，集团还有可能在07年内将持有的25%荣事达股权置入公司。

　　预计07年冰箱销售40亿元。

　　影响公司07年业绩的几个因素：

　　(一)公司日前发布公告，称公司董事局主席何享健先生就“集团已确定将大家电全部整合到美的电器的发展思路，美的集团无意搞多个产业主体。”的说法，未接受过媒体采访。美的集团目前暂无明确整合思路或计划。因此公司在07年是否能将25%荣事达公司股权置入公司存在一定的不确定性，如果整合计划推迟，预计由此将影响公司新增约2500万元利润。

　　(二)公司在2006年推出的股票期权激励计划，授予激励对象5000万份股票期权，行权价10.8元。由于期权费用无法确定，但涉及金额比较大，对07年业绩有一定影响。

　　估值：

　　预计07年公司净利润达到6.6亿元,每股收益1.04元,08年公司净利润9亿元，08EPS1.43元。如果考虑高盛定向增发7559.5万股因素,摊薄后07EPS0.934元，摊薄后08EPS1.27元。我们给予美的08年摊薄后25倍PE，首次给予增持评级。年内目标价格32元。

　　比06年增加主营利润4.95亿元。