煤炭业投资策略报告:煤价与估值推动公司的长期投资价值

　　要点：

　　回顾2006年，全国煤炭产量达23.25亿吨，同比增长8.1%，增速与05年基本持平。煤炭在我国能源消费结构中仍处于主导地位，所占比例上升了0.2个百分点，达68.9%。煤炭价格同比略有增长，增幅小于生产成本的增速，但全行业净利润率基本保持不变。

　　07年一季度煤炭价格延续06年下半年上涨趋势，合同煤价平均涨幅为3~8%，市场价格平均增幅为6.5~10%。受煤炭出口退税政策调整影响，1月份中国首度成为煤炭净进口国，国际煤价应声上涨，澳大利亚BJ煤价同比增长7.4%。一季度电力、钢铁、建材、化工等煤炭主要消费行业产量继续保持高速增长，增幅达18~23%。

　　07年以来国家陆续出台多项政策对煤炭行业进行宏观调控，着重于行业整合，控制产量，抑制投资过热，保证行业稳定、有序发展，优化产业结构。3月份山西省开始试点可持续发展基金的征收，一金两费政策将加大山西煤企成本压力。

　　预计十一五期间全国煤炭需求仍将保持增长趋势，但增速低于GDP增速，在国家对煤炭行业宏观调控力度加大的背景下，预计未来几年煤炭供求仍将保持基本平衡。受煤炭政策性成本增加的影响，预计07年煤价将保持高位运行，而煤企通过价格转移和成本控制，预计行业吨煤利润将维持06年水平。

　　我们认为，政策面的逐步明朗及煤价高位运行的预期将推动煤炭股估值水平的提升。建议重点关注储备丰富、产能扩张迅速、产业链延伸的公司，推荐神火股份、兰花科创，谨慎推荐潞安环能、开滦股份、大同煤业和西山煤电。

　　一、2006年煤炭行业回顾

　　1、全国煤炭产量同比增长8.1%，增速与06年持平

　　2006年全国原煤产量23.2527亿吨，同比增加1.7395亿吨，增长8.1%，增幅同比上升0.1个百分点，低于同期GDP10.7%的增速。

　　三类煤矿均有不同程度增加，国有地方煤矿增幅有所提高。国有重点煤矿原煤产量112177万吨，同比增加9856万吨，增长9.5%，增幅同比下降1.0个百分点；国有地方煤矿原煤产量32040万吨，同比增加2881万吨，增长9.9%，增幅同比上升10.3个百分点；乡镇煤矿原煤产量88309万吨，同比增加4757万吨，增长5.7%，增幅同比下降2.6个百分点。

　　煤炭行业结构略有优化。国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿原煤产量分别占全国原煤产量的48.2%、13.8%、38.0%。乡镇煤矿产量所占比重同比下降一个百分点。

　　2、煤炭仍处于我国能源消费结构中的主导地位

　　2006年全国煤炭销量22.0901亿吨，同比增加1.6546亿吨，增长8.1%，增幅与上年基本持平。其中，原国有重点煤矿销量107504.8万吨，同比增加10314.1万吨，增长10.6％，增幅同比提高2个百分点。

　　2006年，全国共消费24.5669亿吨标准煤，煤炭占其中的68.9%，同比上升了0.2个百分点。煤炭仍然是我国最主要的能源来源。

　　3、煤炭价格和生产成本均略有增长，煤企盈利能力基本保持不变

　　2006年原中央财政重点煤炭企业商品煤平均价格为301.55元/吨，同比略有增长，增幅为0.4%，电煤均价为216.18元/吨，同比增长3.3%。

　　同期煤炭单位生产成本也略有提高，2006年原中央财政煤炭企业原选煤单位成本为196.68元/吨，同比增加6.19元/吨，上升3.3%。增加的成本主要来自于煤炭生产安全费用提取的增加和煤炭资源税的征收。据统计，原中央财政煤炭企业安全生产费用累计提取169亿元，吨煤提取19.26元，同比增加3.15元。

　　其中45个重点监察矿区累计提取86亿元，吨煤提取21.04元，同比增加3.29元。同时，自06年9月开始，全国绝大部分产煤省市都开始征收2~3.6元/吨的煤炭资源税。

　　由于煤炭成本增长幅度大于价格增幅，06年煤炭企业毛利率同比有所下降。根据Wind资讯的数据，纳入统计的6000多家煤炭企业06年毛利率为29%，同比下降了2.4个百分点。但由于煤企管理能力继续提升，三项期间费用控制得当，06年煤炭企业税前利润率保持在05年水平，达到9.55%。

　　二、2007年一季度煤炭市场运行状况

　　1、煤炭价格延续06年下半年走势，继续增长

　　桂林煤炭产运需衔接会拉开了今年煤价上涨的序幕

　　2007年1月17日在桂林召开的煤炭产运需衔接会上，煤炭企业首次掌握煤价话语权，非电煤价格平均上涨10-30元/吨，上涨幅度达到3-5%，电煤价格平均上涨30元/吨，上涨幅度高达8%。受一金两费预期，山西省煤炭合同价格上涨最大，平均高达40元/吨。此次衔接会的顺利进行反映出煤炭下游企业普遍接受煤炭企业因资源税、生产安全费、采矿权价款、人力等成本增加导致煤炭开采成本上升而上调煤价的做法。

　　煤炭市场价格继续走高

　　从秦皇岛煤炭平仓价的数据来看，2007年1~3月煤炭价格比去年同期出现了较大增长，其中，大同优混涨幅最大，达10.75%，山西优混上涨9.3%，普通混煤上涨幅度相对较小，为7.1%。从走势上来看，1月份涨幅最大，分别达到了14.1%、11.2%和9.5%，3月份有所回落，大同优混价格从1月份的525元/吨下跌到505元/吨。整个一季度煤炭市场价格增幅为6.5~10%。

　　我们认为3月份煤价的小幅回落属于价格正常调整，主要与前期涨幅过大、3月份煤炭需求增速有所下降，以及港口库存上升等因素有关。从上游坑口价基本维持不变也可以看出，港口价的回落是暂时性调整。

　　另外，2007年3月2日沿海煤炭散货综合运价指数达到1788.40点，同比上涨了约25%。

　　2、受煤炭出口退税政策调整影响，07年1月中国首度成为煤炭净进口国

　　2006年9月14日，财政部、国家发改委、商务部、海关总署、国家税务总局5部委联合发出通知，调整部分出口商品的出口退税率，煤炭的出口退税政策被取消。受此影响，2007年1月份国内煤炭进口量首次超过了出口量。中国海关总署公布的数据显示，中国1-2月份共出口煤炭771万吨，较上年同期下降29.6％，共进口煤炭863万吨，同比增长65.8％。07年前两个月中国煤炭净进口92万吨，预计全年净进口额将达几百万吨，这将是中国自建国以来首次成为煤炭净进口国。

　　国际市场上煤炭价格应声上涨，07年2月ICR澳大利亚动力煤牌价为68.87美元/吨，比去年同期增长13.65%；3月22日，澳大利亚BJ煤炭价格继续延续一季度的上升趋势，达54.4美元，同比增长了7.4%，比07年1月份增长了6.2%。

　　三、国家陆续出台宏观政策调控煤炭行业未来发展

　　2007年以来，国家有关部门先后发布了《煤炭工业十一五规划》、《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》和《煤矿安全生产十一五规划的通知》等多项针对煤炭行业的宏观调控政策，着重突出行业整合、产量控制，目标是通过抑制煤炭投资过热，整合、淘汰小型煤矿的落后产能，以优化行业结构，实现煤炭行业健康、稳步发展。

　　1、《煤炭工业十一五规划》确定了行业发展目标

　　2007年1月22日，国家发展与改革委员会发布了《煤炭工业十一五规划》，该规划的要点主要有如下两点：

　　控制煤炭产量2010年，全国煤炭产量控制在26亿吨，其中：大型煤矿产量14.5亿吨，比重占56%；中型煤矿产量4.5亿吨，比重占17%；小型煤矿数量控制在1万处，产量控制在7亿吨以内，比重占27%。

　　改小建大，优化结构煤炭发展以整合为主、新建为辅，严格控制小型煤矿建设，整合改造中小型煤矿。促进以煤为基础，煤电、煤化、煤路等多元化发展，形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。

　　按照十一五规划，我国煤炭企业将形成较为集中的市场态势，煤炭行业结构和市场竞争格局将得到优化。我们认为，这从政策面上保障了中国大中型煤炭企业的发展空间，为煤炭行业的有序、健康发展提供了有力指导。

　　自上世纪80年代后期90年初，国家大力提倡乡镇企业以来，以小型煤企为主的乡镇煤炭企业迅速发展起来。由于小型煤企设备、人力和社会成本较低，其价格直接降低了大中型国有煤炭企业的定价能力。煤炭价格从90年代中后期开始步入下降通道，到1999年和2000年出现了煤价的阶段性低点后才开始反弹。我们认为这次煤价的反弹这与国家整顿小型煤矿、优化行业结构不无关系。

　　从1998年开始整顿小型煤企，到2002年，累计关闭2万多处，小煤矿产量占全国总产量的比重比1997年降低了13个百分点。近年来，随着煤炭价格的上涨，小型煤矿又开始活跃，国家的整顿力度也加大了。来自国家安监总局的数据显示，2005年，全国累计关闭了5931处小煤矿，完成计划的118%。

　　尽管全国的整顿效果没有体现出来，但从产煤大省山西省的数据来看，2006年山西省乡镇煤矿产量在全省煤炭总产量中的比重为29.9%，同比下降了3.6个百分点。同期山西省国有重点煤企商品煤平均售价为309.84元/吨，同比增长5.24%，增速高于全国5.1个百分点。该省国有重点煤炭行业利润增速也呈现上升趋势，12月份山西省煤炭行业收入增速19.09%，利润增速达12%。

　　此次国家明确将大力整顿乡镇煤炭企业，通过整合、改造和淘汰等方式严格控制小型煤矿发展，将其产能从2005年的10.8亿吨，减少到2010年的7亿吨，占全国煤炭产量比重减少10多个百分点。这将给予大中型煤炭企业更大的发展空间。

　　为配合该规划的落实，2007年2月28日，国家安全生产监督管理总局下发了《煤矿安全生产十一五规划的通知》，通知指出，十一五期间，各地区一律停止审批（核准）30万吨/年以下的煤矿新建项目，力争在2010年把小煤矿的数量控制在1万处，到2007年末淘汰年生产能力3万吨以下的矿井。

　　由此可见，国家在整顿小型煤企的力度空前加大，我们相信，随着相关政策的推行，我国煤炭行业结构将逐步得到优化，大中型煤炭企业的产能扩张空间得到保障，定价能力将进一步提升，有利于煤炭行业景气度的提升。

　　从煤炭工业十一五规划数据来看，按2010年煤炭产量控制在26亿吨，尽管年均增长率仅为3.4%，低于十五期间的11%。但大中型煤矿产量占比将从目前的54%提高到2010年的73%，折合到产量上年均增长率仍达10%。

　　2、暂停探矿权政策表明国家在抑制煤炭行业投资过热方面加大了力度

　　2007年2月27日，国土资源部发出了《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》，通知强调：除国务院批准的重点煤炭开发项目和使用中央地质勘查基金(周转金)或省级地质专项资金开展煤炭普查和必要详查的，可以设置煤炭探矿权外，自2007年2月2日至2008年12月31日，国土资源部和各省(区、市)国土资源主管部门暂停受理上述规定以外的煤炭探矿权申请(包括以招标、拍卖、挂牌等竞争方式出让煤炭探矿权)。

　　这一政策的出台旨在针对近年来全国煤炭勘查开采投资出现的过热以及煤炭需求增长略有下降的现状，防止出现产能过剩导致煤价下跌的局面，确保煤炭开采业有序、稳步发展。

　　近几年来，我国煤炭行业固定资产投资增速一直高于全社会固定资产总投资的增速。根据国家统计局的数据，2006全国煤炭行业完成固定资产投资1479.35亿元，同比增长27.2%，占全社会固定资产投资总额的1.583%，比2002年上升了0.924个百分点。但与2004年的61%和2005年的66%增速相比，增幅下降较为明显。

　　据中国煤炭工业协会统计，至2006年10月，全国在建的大中型煤矿超过1560个，总规模达6.5亿吨，加上技改和资源整合矿井，在建产能合计约8.3亿吨。

　　若按照煤炭工业十一五规划，十一五期间，小型煤矿将淘汰产能3.8亿吨，则到2010年，煤炭产能将在2006年23.25亿吨的基础上增加4.5亿吨，达到27.7亿吨，超出了规划中26亿吨的目标产量。

　　由于煤炭的勘查风险低，其探矿权很容易上升为采矿权，形成产能。为此，国土资源部紧急推出这一暂停探矿权的政策，是为从源头上控制整个煤炭行业的产能增速，防止出现供过于求、市场状况恶化的局面。同时，这一政策也正体现了十一五规划中整合为主，新建为辅的精神。

　　尽管如此，暂停探矿权对可采储备丰富的煤炭上市公司影响甚微，这些企业现有储备既可满足其产能扩张。同时国家大力鼓励各大中型煤炭企业通过整合方式来扩大产能，相关政策有望陆续出台，以实现十一五规划中形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团的目标。

　　3、山西省开始试点征收一金两费

　　2007年3月22日山西省地税局宣布，山西作为国家唯一试点省份，将从07年3月1日起正式开征煤炭可持续发展基金，今年暂定的征收标准为动力煤5-15元/吨、无烟煤10-20元/吨、焦煤15-20元/吨。

　　按照山西省06年5.81亿吨原煤产量，以及07年煤炭产量控制政策，预计07年山西省所有煤炭企业共需缴纳100亿元可持续发展基金。这意味着，市场一直预期的一金两费政策，即煤炭可持续发展基金、正在蕴量的矿山环保治理恢复保证金和煤矿转产发展基金，今年将逐步在山西省试点。

　　预计07年山西省一金两费政策征收总额度约为190亿。因原来针对原国有地方煤矿和乡镇煤矿出省煤炭征收的能源建设基金已于06年12月底停收，07年可视为对煤企的减负，该项基金06年共征收50亿。预计山西省煤企实际净新增成本（相对于其他省市）为140亿，平均吨煤成本大约增加23元。

　　四、煤炭市场未来走势预测

　　1、煤炭主要消费行业将继续保持高速增长

　　固定资产投资增长将继续推动煤炭需求增长

　　煤炭作为我国最主要的能源来源，其需求与国民经济增长，特别是固定资产投资增长有着密切的联系。预计未来几年我国经济仍将保持快速增长势头。

　　国家统计局3月12日发布的数据显示，2007年1-2月，全社会固定资产投资同比增长了23.4%，与06年全年水平基本一致。可以预期07年我国煤炭需求仍将维持快速增长的趋势。

　　火电、钢铁、水泥等煤炭主要消费行业产量将保持高速增长

　　我国煤炭的主要消费市场集中在电力、钢铁、建材、化工四大行业及生活服务。

　　按照2005年的煤炭消费结构，电力行业耗煤占了煤炭市场的半壁江山，其中，发电占90%，供热占10%，钢铁行业对煤炭的需求75%是炼焦煤，其余是燃料煤，建材行业对煤炭的消耗量中，水泥占51%，墙体材料占26.4%，石灰占6.86%，玻璃、陶瓷等占15.72%，化工行业中化肥占62%，基本化学原料占20%，其他子行业占18%。

　　尽管受宏观调控影响，电力、建材、冶金等行业的中长期增速将会放缓，但国家统计局的数据显示，07年前两个月这些行业产量仍保持快速增长。07年1-2月份，全国火电累计发电量为3958.8亿千瓦时，同比增长18.2%，增速比去年同期提高了7个百分点；钢铁累计产量为7900.8万吨，同比增长22.1%，增速比去年同期上升了0.8个百分点；水泥累计产量为1.487亿吨，同比增长23.8%，增速比去年同期提高了2.5个百分点。

　　预计2007年这些煤炭主要消费行业仍将保持快速增长，从而使得今年煤炭需求继续保持平稳增长可得到基本面的支撑。

　　新型煤化工行业的兴起将增加煤炭未来需求

　　传统煤化工包括煤合成氨、煤电石和煤焦化等领域，其中主要是化肥行业--煤合成氨，在当前石油价格高企的背景下这些行业拥有一定的成本优势。然而，由于这几个领域技术门槛较低竞争激烈，同时能耗大、污染严重等，目前已经被国家政策列为限制发展的范围，其未来增长潜力比较有限。

　　2006年我国合成氨产量为4937.90万吨，同比增长7.0%，增速同比降低1.4个百分点。全年煤化工行业耗煤总量约为1.3亿吨，预计未来几年传统煤化工行业耗煤增长率在5%左右。

　　而新型煤化工行业，即甲醇、乙醇、二甲醚和煤制油等行业的兴起，未来耗煤量有望超过传统煤化工行业的煤炭需求。

　　根据国家发改委07年3月份发布的《煤化工产业中长期发展规划》征求意见稿，未来几十年我国新型煤化工将获得大力发展，2010年、2015年和2020年，煤制油规划年产分别为150万吨、1000万吨和3000万吨(2015年和2020年，煤制油占成品油的比例分别为4%和10%)；二甲醚的规划是，在上述三个时间点上年产分别为500万吨、1200万吨和2000万吨。

　　据统计，目前在国家发改委挂名的国家重点煤转油项目有27个，若全部投产将增加煤炭需求1.1亿吨，而甲醇、乙醇项目的投产也将带来0.5亿吨煤炭需求。这些项目的投产时间主要集中在2009年和2010年，也就是说，到2010年我国新型煤化工行业的煤炭需求将达1.6亿吨，加上传统煤化工行业，全国煤化工行业煤炭需求预计为3亿吨。

　　2、预计十一五期间全国煤炭需求继续增加，但增速将有所放缓

　　国家统计局的数据显示，2006年我国万元GDP能耗为1.21吨标准煤，同比下降了1.23%，尽管与年初预定降低4%的目标还有一定差距，但其显现了我国未来几年单位能耗将逐步降低的趋势。

　　根据国民经济和社会发展十一五规划，我国资源利用效率提高的目标是：到十一五末单位国内生产总值能源消耗降低20%，即万元GDP能耗从2005年的1.225吨标煤降低到2010年的0.98吨标煤。

　　为此，2007年1月20日，国务院批转了国家发改委、能源办《关于加快关停小火电机组若干意见的通知》。按照该通知，关停范围包括：单机容量5万千瓦及以下的火电机组、单机10万千瓦及以下且运行满20年的常规火电机组，以及其他未达到节能环保标准、供电煤耗明显偏高和运行已达设计年限的火电机组。我们认为这是国家为实现资源节约、降低能耗目标迈出的重要一步。

　　按照如下假定：

　　2007-2010年我国GDP增长率在8.5%~9.5%之间；

　　随着国家调控政策力度的加大，预计能耗降低目标能够实现，万元GDP能耗从2006年的1.21吨标煤降低到2010年的0.98吨标煤。

　　由于新型化工行业的兴起，预计煤炭在我国能源总消费量中的比重将从2006年的68.9%上升到2010年的70%；可以预计未来几年我国原煤需求仍将保持增长态势，到2010年原煤总需求将达27.66亿吨，年均增长率为4%，增速低于十五期间12%的年均增幅。

　　3、预计十一五期间全国煤炭供需仍将基本平衡

　　按照国家发改委的预测，2006年底全国在建和改建总产能为8.1亿吨，考虑到煤炭工业十一五规划中提出要淘汰小型煤矿3.8亿吨产能，则2010年我国煤炭总产能将在2006年23.25亿吨的基础上增加4.3亿吨至27.5亿吨。

　　根据前几年煤炭行业固定资产投资情况和煤炭从投资转为生产的周期为3~4年，预计煤炭产能释放主要集中在07、08和09年，扣除将淘汰的小型煤矿产能，预计2007年产能净增加1.8亿吨至25亿吨，2008年增加1.3亿吨至26.3亿吨，2009年达27亿吨，2010年再增加5000万吨至27.5亿吨。

　　根据07年1-2月我国煤炭净进口数达92万吨，预计全年净进口量在600~800万吨的范围，假定未来几年中国煤炭净进口数持续增长，至2010年达5000万吨。

　　综合煤炭需求与供给情况可知，尽管预计未来几年我国煤炭产能会略大于需求，供需比在97~99%之间，但考虑到近几年我国煤矿普遍满负荷甚至超负荷生产，煤矿安全事故时有发生，国家正大力提倡煤炭安全生产，可以预期只要国家对煤炭行业的宏观调控力度能够保证，产量控制目标能够实现，则十一五期间我国煤炭供需比仍将维持在合理的范围内。

　　因此，尽管2007年煤炭产能继续有所增加，但不会对煤炭市场产生实质性冲击，07年煤炭供需将基本持平。

　　4、受政策性成本增加的影响，预计07年煤价保持高位运行

　　除已在征收的煤矿生产安全费用和煤炭资源税外，2007年全国煤炭企业新增的政策性成本主要是煤炭探矿权和采矿权价款。按照国家煤炭资源有偿使用制度改革政策的要求，各省市自2006年10月起开始清算企业无偿占有属于国家出资探明的煤炭探矿权和无偿取得的采矿权，其中采矿权价款按企业可采储量定量，最多可分10年缴纳。

　　尽管大部分企业已经或正在缴纳采矿权价款，但远低于国家要求的征收额。

　　此次国家按可采储量定量，分期分段征收，对煤炭企业短期现金流会产生较大影响，但探矿权作为煤炭资源价值，企业在会计处理上将其作为无形资产予以长期摊销（如西山煤电年报透露，其探矿权的摊销年限为30年）。初步测算，若按30年摊销，则07年煤炭探矿权价款的征收将导致企业吨煤成本净增3~13元/吨。加上煤矿生产安全费用和煤炭资源税等费用，除山西省之外的全国其他主要产煤省市煤炭政策性成本约为20~35元/吨。

　　因一金两费政策试点，预计2007年山西省煤炭企业吨煤政策性成本将在此基础上再增加15~35元/吨，煤炭政策性总成本约为35~70元/吨。

　　从2007年1月份桂林煤炭产运需衔接会上煤炭企业的定价能力以及会议的顺利进展可以推测，煤炭企业有能力继续通过提价向下游企业转移成本压力。

　　部分稀有煤种企业在价格谈判过程中已明确向用煤企业提出，如国家政策导致煤炭成本继续增加，合同煤价将重新商定。

　　此外，电煤价格的市场化改革将推动煤炭平均价格上涨。目前，占全国煤炭总消费量50%左右的电煤平均价格比市场煤低了70-80元/吨，国家放开电煤价格后，电煤与非电煤价格差距将逐步缩小，从而推动整个国内煤炭市场平均价格上涨。预计07年煤炭市场将保持一季度价格高位运行的趋势。

　　5、预计07年全行业平均吨煤利润维持不变

　　从煤炭上市企业利润率走势来看，06年煤炭企业因业务扩张、投资加大，净利率有所下滑。已公布年报的煤炭上市企业06年毛利率同比下降1.22个百分点，至36.57%，平均净利率降为19.75%，同比也下降1.2个百分点。除煤炭生产成本增加之外，财务费用的上升是导致净利率下降的另一重要因素。06年煤炭上市企业因投资额加大，导致财务费用率同比显著提高，增长了0.94个百分点。

　　预计07年煤炭行业因政策性成本的增加，煤价也将上涨，煤炭企业通过控制内部费用将使行业平均吨煤利润维持在06年水平。

　　五、二季度煤炭行业投资策略

　　1、政策面的逐步明朗及煤价的高企将推动煤炭股走出估值洼地

　　一季度煤炭股涨幅居后，处估值洼地

　　2007年以来，煤炭股平均上涨36.7%，涨幅居于各行业最后几位，按3月30日收盘价及06年业绩计算，煤炭行业平均市盈率为17.37倍，居于A股市场各行业市盈率之尾。

　　煤炭股前期处于估值洼地的主要原因有两方面：一是06年以来因国家政策性成本的增加导致煤炭上市企业盈利不佳，同时在国家大幅降低能耗的背景下，市场预期未来两年煤炭产能将出现较大过剩，对煤炭行业未来走势倍感担忧；另一原因是市场对煤炭行业未来政策层面的不确定性仍存疑虑。

　　我们认为，近期出台的相关政策都是本着促进煤炭行业有序、健康发展的原则，通过不断优化产业结构，让市场来反应资源的价值，以制止资源浪费，实现集约型经济的稳定发展。国家是在综合考虑煤炭企业的承受能力和成本转移能力的基础上推出这些政策，从煤炭市场一季度的表现也可看出，政策性成本对煤炭企业盈利能力并不会产生太大影响。另外，如前所述，国家在控制煤炭总产量的同时，加大了整顿小型煤矿的力度，大中型煤企定价能力将逐步提升，未来煤炭市场供求还将保持基本平衡。因此，随着政策面的明朗，预期市场对煤炭股的估值压力将逐步释放。

　　由于煤炭价格自06年下半年开始的上涨趋势一致持续到07年一季度，预计煤炭上市公司07年一季报业绩将同比会有较大提升，煤炭股估值水平的提升值得期待。

　　2、价值蓝筹回归时代的煤炭股估值水平有望提升

　　在当前股指期货的推出指日可待的大环境下，3月底市场出现了蓝筹回归的迹象。鉴于各机构对二季度市场走势出现分歧的局面，我们认为煤炭上市企业因普遍具有良好的业绩，是真正的价值蓝筹，可攻可守，应成为投资者的配置选择之一。

　　3、重点关注产能扩张迅速和产业链延伸的煤炭上市企业

　　鉴于对07年煤炭行业平均吨煤利润保持不变的预期，我们认为，2007年煤炭企业的业绩增长将主要来源于煤炭产能的扩张和煤电、煤化等产业链延伸。

　　煤炭产能扩张方式包括通过技术改造提高现有矿井产能的内部扩张和通过整合、收购其他煤矿（包括大股东资产）的外延式扩张，其中后者是煤企产能迅速提升的最主要方式。在当前大股东资产注入和整体上市的受到空前吹捧的背景下，建议重点关注具有此类题材的煤炭上市企业。

　　而进行产业链延伸的煤炭生产企业将受惠于国家的扶持政策。我国对煤炭企业延伸煤炭产业链的政策是：支持发展煤电、煤化工、煤建材、煤焦化、煤气化等优势产业，积极推进煤炭液化示范工程和煤制烯烃项目，实现煤液化、煤化工产业化；支持煤炭企业联合建设大型坑口电厂，发展坑口煤矸石发电、热电联共、矿井疏干水综合利用的循环经济模式，实现煤炭就地转化等工作。

　　4、个股比较与选择在煤炭股选择上，可以综合考虑煤炭企业的资源储量、盈利能力和业绩增长等因素。其中，资源储量是决定煤炭公司未来可持续发展能力的重要指标，资源储量决定公司的长期投资价值。