有色金属：价格分化 关注3只龙头

　　一季度行业回顾：

　　主要有色金属价格延续了06年四季度的走势特征，不同品种走势分化继续加剧。镍、锡、铅库存维持低位，价格不断创出新高，季度内最高涨幅分别达到了46%、26%和17%；铜价在经历了去年四季度的大幅回落后，一月份仍低位运行，二三月份受消费需求提振而反弹26%；尽管受中国产能扩张库存增加的影响，但铝价走势依然平稳。

　　二季度行业展望：受消费需求提振，价格仍有上行空间..受投资惯性以及在建规模偏大等因素影响，预计2007年我国固定资产投资增长仍将达到20%以上的较高水平。从总体上看，2007年经济和投资需求的较快增长态势将继续对有色金属市场保持较大需求，拉动价格继续走高。另外，二季度也是有色金属下游行业的传统消费旺季，企业补库以及订单的增加都会提振对金属的需求。

　　二季度行业投资主题：继续看好资源优势公司和价值低估的电解铝公司..主要有色金属品种的冶炼产能扩张速度远远快于矿山精矿产能的提升，资源瓶颈愈加突出，大量精矿的进口更是导致了近年全球资源价格的暴涨。因此，从战略的眼光看，只有拥有较大资源储量的上市公司才具备长期投资价值，也才能从金属价格的上涨中获得更多的利润。

　　07年一季度电解铝行业效益大幅回升。从今年前2月电解铝行业的运行情况来看，铝价并没有因氧化铝现货价格的大幅回落而走低，1-2月上海现货价一直在20000元/吨左右，近期有所回落，但仍在19200元/吨以上；氧化铝现货价年初快速反弹，从2400元/吨左右涨到目前3500元/吨左右，但即使按3500元价格计算，吨铝盈利仍然在4000元以上（含税）。

　　推荐个股：关铝股份（000831）、贵研铂业（600459）、吉恩镍业（600432）

　　一季度价格走势继续分化，但整体依然保持强势主要有色金属价格延续了06年四季度的走势特征，不同品种走势分化继续加剧。镍、锡、铅库存维持低位，价格不断创出新高，季度内最高涨幅分别达到了46%、26%和17%；铜价在去年四季度的大幅回落后，一月份仍低位运行，二三月份受消费需求提振而反弹26%；尽管受中国产能扩张库存增加的影响，但铝价走势依然平稳。

　　从LME六种主要有色金属价格走势看，一月份出现回落，二月份后便出现反弹，目前已接近去年高点。一季度有色金属价格同比应该有40%左右的增长。价格上涨给具有资源优势的有色企业带来了较好的盈利水平，同时，氧化铝价格同比大幅回落也使纯冶炼的电解铝企业效益大幅增长。国家统计局数据显示，1-2月份，有色金属冶炼及压延加工业利润同比增长31%。在39个工业大类中排名居前。

　　07年二季度行业展望：受消费需求提振，价格仍有上行空间全球经济及我国经济增长可能放慢但势头依然强劲。世界经济在保持了连续3年的历史性高速增长之后，2007年的增速将有所放缓，但预计仍将达到3.2%。此前，世界经济在2005年和2006年的增长率分别为4%和3.8%。

　　2007年，我国将继续加强和改善宏观调控，促进经济健康快速发展，社会各方面普遍认为，2007年我国经济将比2006年的高位增长有所放慢，但增长率将保持在9%~10%左右；2006年城镇固定资产投资增长24.5%，受投资惯性以及在建规模偏大等因素影响，预计2007年我国固定资产投资增长仍将达到20%以上的较高水平。从总体上看，2007年经济和投资需求的较快增长态势将继续对有色金属市场保持较大需求，拉动价格继续走高。另外，二季度也是有色金属下游行业的传统消费旺季，企业补库以及订单的增加都会提振对金属的需求。

　　铜价反弹仍将继续由于生产商的供给仍然在勉强跟上亚洲需求增长步伐，预计铜价在未来几个季度仍然维持在长期价格水平上方。在国内，随着三月外盘的不断上扬，进口比价也不断上升，进口铜利润缩减，将使四月份进口铜增速趋缓，四月份消费将再上台阶，库存量的消化也会加快速度，现货贴水会逐步缩窄，逐渐趋向升水，供需面的向好将推动价格震荡向上。

　　铝价消化库存增加的压力有望走高2007年1-2月，中国的原铝产量189.4万吨，比去年同期135.6万吨增加了39.68%；包括中国在内世界原铝产量582.1万吨，比去年同期的519.2万吨增加12.11%。随着开工率的提高和新产能的投产，铝的供应继续小幅增加。

　　另一方面，随着国民经济的高速增长，我国铝材消费将保持着较快的增长势头，但面对产量的持续增加，还需要通过出口来消化巨大的现货压力。

　　安泰科预计2007年我国铝材的净出口量仍将继续增加，在十一五期间，铝材出口量的年平均增长率有望达到25%或更高，巨大的出口需求将改善国内供过于求的局面，并对价格带来支撑。

　　中国今年铝的需求增长将达到15.5%，略低于去年的增速，不过仍然远远高于全球其他地区的增长速度。结合国内未来铝出口将保持快速增长的预期，我们相信铝价在经历过淡季的洗礼之后，二季度有望再次走高。

　　镍价有再创新高的潜力由于产能增速低于需求增速，目前国际市场镍的供需缺口进一步扩大。镍主要用于不锈钢生产，而不锈钢产量大幅增加拉动了镍消费数量的快速增长。2006年，不锈钢产量增加推动全球镍消费增长率达到11.7%，2007年全球镍消费仍将保持较高增速。

　　据英国商品研究机构CRU统计，2006年全球初级镍生产量为135.4万吨，较上年增加9.9%，较消费量增幅低1.4%个百分点，供应缺口从上年的6400吨增加到25700吨。世界上最大的矿业公司必和必拓则预计，2007年镍供应缺口将达到31000吨。

　　受供需缺口进一步扩大及基金炒作等因素的影响，二季度镍价格仍会保持较高价位。

　　锌价有望走出低谷目前各大研究机构的预测是07年锌市场将出现小幅过剩，但也有机构认为06年过度消耗库存造成总库存偏低，07年仍为小幅缺口。如标准银行认为07年供应缺口将有10万吨。国际铅锌小组的最新数据认为07年1月全球精锌产量为94.1万吨，消费量为89.1万吨，供应过剩5万吨，但西方缺口为5.7万吨，这部分缺口由中国出口补充。从库存看，目前LME库存仍在9万吨左右，为关键的四周消费水准之下，市场仍处于脆弱的平衡中。由于锌市场连续三年大幅缺口，相信隐性库存已经消耗怠尽，一旦价格回落带动引发补库要求，供应可能重新转向缺口。近期消费的季节性增长和供应的减少(中国出口减少)都可能使库存再次下降，从而推动价格回升。

　　二季度有色金属行业投资主题：继续看好资源优势公司和价值低估的电解铝公司2007年二季度，在下游需求回升，供应仍未有明显改善的情况下，主要有色金属价格有望继续走高或维持高位运行。特别是在大部份有色金属公司披露的一季报业绩非常优异的情况下，我们认为二季度有色金属板块将存在较好的投资机会。

　　投资主题之一：价格上涨资源为王全球有色金属资源经过上百年的大规模开采后，目前正面临着人口巨大的中、印等发展中国家向工业化进军，未来将愈来愈难以满足全球的巨大需求，资源的稀缺性日益明显，金属价格的长期趋势将向上。

　　从产业的长期发展趋势分析，利润将继续向上游资源和下游技术含量高的深加工领域转移，而中间的冶炼和初加工只能赚取较低的加工费。国际跨国公司正是看到了这一点，纷纷在全球抢占资源，并将环境污染大、竞争激烈的冶炼和初加工能力转移到发展中国家。

　　具体到国内，主要有色金属品种的冶炼产能扩张速度远远快于矿山精矿产能的提升，资源瓶颈愈加突出，大量精矿的进口更是导致了近年全球资源价格的暴涨。因此，从战略的眼光看，只有拥有较大资源储量的上市公司才具备长期投资价值，也才能从金属价格的上涨中获得更多的利润。

　　有色板块上市公司涉及到铜、铝、铅、锌、锡、镍、钨、钛、钽、稀土、黄金等11个子行业和近30家公司，其中绝大部份以冶炼加工为主，拥有矿山资源的比较少，即使有资源自给率也普遍较低。从2006年的经营情况看，具有资源优势的中金岭南、宏达股份、江西铜业、弛宏锌锗几家公司的盈利能力均比较强，销售毛利率均在30%以上，净资产收益率超过20%。

　　二季度我们继续看好具有资源优势的铅锌、镍、黄金类上市公司，如宏达股份、中金岭南、吉恩镍业、贵研铂业、山东黄金。

　　投资主题之二：氧化铝价格大幅下跌带来电解铝公司的投资机会近年国内外氧化铝产能的大幅扩张导致氧化铝产量集中释放，市场氧化铝供求关系发生了逆转，随着后续产量的继续增加，氧化铝价格还有进一步下跌的空间。不过，尽管氧化铝价格连续大幅下跌，但国内电解铝价格并没有如大家预料的一样大幅下跌，反而走势比较强劲，国内现货价一度接近去年上半年的高位，最近虽小幅回调，但现货价仍在19000元/吨以上。

　　07年一季度电解铝行业效益大幅回升。从今年前2月电解铝行业的运行情况来看，铝价并没有因氧化铝现货价格的大幅回落而走低，1-2月上海现货价一直在20000元/吨左右，近期有所回落，但仍在19200元/吨以上；氧化铝现货价年初快速反弹，从2400元/吨左右涨到目前3500元/吨左右，但即使按3500元价格计算，吨铝盈利仍然在4000元以上（含税）。

　　07年电解铝新增产能的释放及铝加工材出口退税率下调增加了铝价下行的压力，但需求的依然旺盛将对铝价构成有力支撑。我们预计2007年铝价会有小幅回落，但全年仍有望保持在18000元/吨的高位运行。随着氧化铝产能的进一步释放，氧化铝价格进一步反弹难以持续，后市仍将回落。我们预计全年价格将在3000元/吨左右。

　　中期来看，大家可能会担心随着氧化铝价格的进一步下调，电解铝成本大幅下降带来的盈利能力增强将导致国内电解铝产能大幅扩张，进而铝价大幅下跌。我们认为，由于国内近两年对电解铝行业的宏观调控以及国外由于能源价格高涨导致的产能关闭，电解铝产能短期虽有增加，但幅度不会太大，而新建产能至少也要一年后才能投产。另外，由于过去几年国内外氧化铝产能的大肆扩张，预计未来产量增长幅度会远远大于电解铝的增长速度，因此，行业的发展至少在中期来说对电解铝企业都是有利的。我们继续看好07年电解铝行业，重点关注关铝股份、焦作万方、云铝股份、包头铝业、南山铝业等。特别是关铝股份与其它几家公司相比，目前股价已被低估，投资价值明显。

　　作者：7 孙朝晖 招商证券