业绩超预期增长解除估值担忧目前已经进入年报披露的高峰期，已披露的年报业绩超预期增长。截至4月4日，沪深两市共有733家上市公司发布了2006年年报，创造净利润2357亿元，占2005年全部上市公司创造的2468亿元净利润的95.5％；具有可比性的680家上市公司2006年创造的净利润比2005年增加了42.16%。
净利润增速最快的行业从高到低依次是造纸印刷、信息技术、食品饮料、机械设备和纺织服装。在产业和消费双升级的带动下，信息技术、机械设备等先进制造业和食品饮料等消费行业高速增长。它们的每股收益都增长了100%以上，其中信息技术业每股收益0.26元，同比增长约17386.67%。另外，农林牧渔业和电子业不仅成功扭亏，而且快速增长，平均每股收益分别为0.29元和0.21元。每股收益增长率大于100%的行业，还有石油、批发零售、房地产和传播与文化产业。净利润大幅增加的背后是净资产收益率普遍上升，23个大类行业中仅电力煤气和金融保险业略有下降，木材家具、电子和批发零售行业的净资产收益率涨幅达到了17.15%、10.79%和8.64%。毛利率方面出现了涨跌互现的情况。上升最快的三个行业为采掘业、木材家具和电子，涨幅分为15.57%、6.8%和4.96%。而下跌最快的为金融保险、信息技术和建筑业，跌幅分为38.55%、9.25%和4.01%。净资产收益率与毛利率的不一致变化来自于三项费用率的减少，这意味着上市公司的经营管理能力有所提高。蓝筹股也可以享受成长性溢价大市值行业超预期增长将对整体业绩产生极大的推动作用。已公布06年年报业绩，贡献最大的行业前五名，从高到低依次是金融、金属非金属、交通运输、房地产和机械设备行业，这也是A股市场中市值比重最大的行业，它们所创造的净利润占所有已公布年报企业总体净利润的73.69%，相比2005年，增长幅度分别为55.99%、43.09%、37.04%、38.10%和168.04%。伴随着着年报的公布，蓝筹股的估值已经趋于合理，根据2006年实际业绩计算的沪深300指数成份股市盈率低于30倍。展望二季度，蓝筹股应该获得成长性溢价。07年1季报，大盘蓝筹股继续快速增长，该判断是基于统计局公布的工业数据。前2月，钢铁行业利润同比增长3.6倍，非金属矿物制品业增长1.2倍，电力行业增长66.7%，专用设备制造业增长76.7%，交通运输设备制造业增长68.4%，有色金属冶炼及压延加工业增长31%。随着沪深300股指期货推出日期的临近，大盘蓝筹股的资产配置价值再次凸现。由于能够进行套期保值操作，蓝筹股特别是权重股成为重要的资产配置对象。沪深300指数第一大权重股板块金融股，占比约20％，其中，招行、民生银行、中信证券、工行、浦发银行分别是沪深300指数的第一、第二、第三、第六和第八大权重股。另外，钢铁股板块占权重为8.07％；房地产板块占权重为5.58%；电力板块占权重5.35%；食品饮料权重为4.43%；普通机械设备权重为3.46％；汽车板块占比为3.16%；其他如通讯、交运等板块的占比约2％。银行股估值合理大盘上扬获得支撑银行股已经成为市场趋势的风向标，该板块的流通市值占A股市场流通市值近10%，占即将推出的沪深300指数期货样本流通市值近15%。从2006年静态估值看，银行股的估值似乎并不便宜。以3月30日收盘价计算，6家中小型上市银行2007动态平均PE为26.73倍，平均PB为3.81倍；中行、工行的PE分别为28.61、28.15倍，PB为3.45和3.43倍。而美国主要银行的平均PE仅为13.43倍，PB为1.95倍。但是，我们应该给予银行股与其增长速度相一致的成长性溢价，因为，在人均GDP刚刚到达2000美元、金融创新逐渐展开之时，中国的金融业正开始经历新一轮高速的增长周期。上市银行已公布2006年年报已经开始向我们展现其成长性。中国银行2006年实现净利润418.92亿，同比增长率达到52.4%；深发展A同比增长率270.4%，兴业银行同比增长54.1%，浦发银行同比增长34.9%。大象股的业绩增长不逊于因高成长可能而享有高溢价的中小盘股。因此，我们以PEG来考察银行股的估值水平，可以清楚地看出目前银行股的估值其实是不高的。以2007年3月30日价格、2006年EPS为基准，以上市银行2006到2008年的复合增长率计算，平均PEG仅为1.17。美国主要银行的PEG在1.2到1.8之间，而我国上市银行目前的PEG低于于美国银行PEG的最低水平。资金压力加速结构性调整四月，资金压力加大、宏观调控预期更加严厉、股指期货推出临近，各种利多利空因素交织促进市场结构性调整加速。本周是四月份第一个交易周，资金压力不大，又处于调控政策空白期，我们维持大盘继续震荡上行的判断。空方力量——资金需求大幅增加，宏观调控可能更加严厉。首先，四月解禁限售股数量达到922.71亿，比3月份的445.18亿翻了一番，为历史最高水平。融资金额也将恢复高水平。3月12日交通银行上报申请材料，将发行不超过45亿A股，募资约25亿美元（约195亿港元）。中信银行4月2日上会，预计首发新股融资约200亿人民币。红筹股大规模回归渐行渐近，一级市场大大分流二级市场资金。其次，四五月份一向是宏观调控政策密集发布期。2007年初以来的经济运行数据加剧了政府对经济过热和通货膨胀的担忧，工企业利润超高速增长、CPI迅速上升，贸易顺差激增，三月经济数据公布后，政府可能继续出台宏观调控政策。多方力量——新资金不断入场，股指期货临近推动权重蓝筹股再度起舞。第一，财富效应吸引大量新资金进入A股市场。年初以来，A股新开户数量不断增加，3月新开户数量甚至超过了340万户，成为历史最高点。与资金大规模入场相对应，A股市场成交创天量，2007年1季度沪深两市基金权证股票成交金额达到8.63万亿，而去年全年成交金额才9.25万亿。第二，权重蓝筹股在股指期货推出前具有很强的筹码稀缺性，这直接导致了以银行股为首的权重蓝筹走出新一轮行情。根据我们上面的分析，考虑到给予与其增长速度相应的成长性溢价，银行股的估值水平并不算高，尚有一定的上涨空间，为市场提供了上攻的主动力。限售股解禁金额达到历史最高水平注：3月解禁市值以解禁前日收盘价计算，3月及以后市值以3月30日收盘价计算。我们认为，上市公司业绩增长和过剩的流动性是构造此轮牛市的基础。即使宏观调控政策日趋严厉，并不会改变经济高速增长的趋势，反而将过剩的流动性不断从实体经济赶向资本市场。四月限售股解禁高潮、宏观调控更趋严厉等负面因素将更多地作用于那些不符合国家产业升级方向的“两高一资”行业和那些没有业绩支撑的题材股，加速市场结构性调整。一季度A股成交额接近去年全年继续持有核心资产继续持有受益于股指期货的沪深300指数权重股、ETF、封闭式基金。首先，金融股（8银行2券商2保险）是占沪深300指数第一大权重板块，占比约20％，其中，招商银行、民生银行、中信证券、工商银行、浦发银行分别是沪深300指数的第一、第二、第三、第六和第八大权重股。其次，是钢铁股板块，占沪深300指数权重为8.07％，第三，是房地产板块，占沪深300指数权重为5.58%；第四是电力板块(不含电力设备)，权重占比为5.35%；第五，是食品饮料，权重为4.43%；第六是普通机械设备，占比为3.46％；第七，是汽车板块，占比为3.16%。其他如通讯、交运等板块的占比约2％。在结构性调整时，逢低中长线建仓具有高成长性的股票。包括，铁路行业类股；中小板中具有核心竞争力的龙头公司；3G为核心的通信产业链、软件、新型的电子元器件等科技股。兴业证券2007年十大蓝筹股表现跟踪
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