央行再出“猛药”慢牛仍难回头

　　主持人：央行决定从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。自去年以来，央行已5次上调存款准备金率，且前不久还作出过一次加息决定。而从这几次紧缩政策出台的结果来看，对股市均未形成太大影响。

但此一时彼一时，目前股市经连续上涨后已站在3300点之上的高位，请问嘉宾，股市本次是否仍能有惊无险继续牛市之旅？

　　华林证券研究所刘勘：

　　难改流动性过剩

　　尽管存款准备金率理论上是一剂猛药，但在贸易顺差和国际资本流人，导致外汇占款逐步增加，以及大型国有商业银行Ａ＋Ｈ股发行上市成功，在货币乘数下增加货币流动性，造成银行体系内资金越积越多，形成人民币流动性过剩的大背景下，其“药力”有所下降。

　　国内外汇储备已经超过1万亿美元，据此测算2006年以来央行到期票据及新增外汇储备占款，可能释放流动资金高达3．6万多亿元，预计今年一季度将有1万多亿资金流入银行体系，对银行体系构成极大考验。加之人民币升值预期依旧，外汇储备增加使央行月均还要继续释放基础货币约1700亿元人民币，相当于抵消了上调0．5％存款准备金率的作用。

　　由此可见，存款准备金的调整，虽然可以对大盘和银行股产生客观实际和市场心理上的影响，但在流动性过剩的局面下，这种影响仍将表现为短线振荡整理格局。

　　去年以来，由于外汇占款不断增加，致使Ｍ2已经连续20个月超过央行控制目标，出现了流动性过剩问题，并引发了宏观经济部分过热。而过剩资金“水浸”银行，使银行体系又新增流动资金1万余亿元，银行流动性资金充斥，对反应特别敏感的期市、股市等虚拟经济市场也会产生正面影响作用。

　　汇阳投资洪燕华：

　　无碍长期升势

　　央行再次提高银行存款准备金率，这是加息后又一次货币紧缩行为。对于3300点的证券市场来说，可以作为利空看待。虽然不会影响市场长期走牛的格局，但消息出台如此之快，显示央行收紧银根更加迫切。提存款准备金率是最有效、最直接的手段，有助于抑制投资增长。对于银行板块来说，提高存款准备金率仅仅是为了控制贷款过快增长，而国内银行贷款仍将保持稳定增长，银行股业绩仍将保持稳定增长。对于行业来说，影响比较大的还是房地产行业，房地产个股几次压不下来，这次对地产股的打击会更大一些。

　　2月份的经济数据显示信贷增速和固定资产增量都处在高位水平，ＧＤＰ增长也达到高位，目前美国经济是否放缓，中国和印度能否持续都是问号，中国经济增长过快、经济过热又好像一个阴影，笼罩在中国经济上。在我国当前资金流动性相当充裕的条件下，小幅提高存款准备金率是属于加快微调。

　　从目前市场的多数观点来看，进一步紧缩已是不可避免。因为银行流动性过剩，很多资金存在央行存款准备金中，央行正在影响市场的投资行为，从而形成一种无形的紧缩。目前由于涨幅较大，再加上新股的开闸，这必然对股市产生条件反射，造成冲击。不过由于中长期上升趋势未变，短期冲击会消化于无形。

　　广东科德张孝飞：

　　短期压力增大

　　中国人民银行决定从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。在刚刚加息不久，又再度上调存款准备金率，紧缩性货币政策接连不断，本次上调存款准备金率将再度冻结1500亿流动资金。虽然上几次紧缩性货币政策并未对市场造成太大影响，但我们认为，随着股指持续走高，整个市场的回调压力已经相当大，目前上调存款准备金率无疑会更加增强回调压力。特别是随着紧缩性货币政策接连出台，投资者的心理承受的压力也在不断增大，提升了投资者对继续进行紧缩性货币政策的预期。另外，受该政策影响较大的金融、地产等一些投资品种市值相当大，这些个股一旦出现回调对股指的拖累作用将相当明显。

　　因而，我们认为在目前市场回调压力巨大的时候，出台该政策，虽然冻结1500亿的资金对股市长期影响不是很大，但该消息成为市场短期内进行调整的导火索的可能性比较大。所以投资者对此次的上调存款准备金率这一政策要充分重视，建议短期内多加观望，避免市场的调整风险。

　　专家观点

　　巴曙松：对银行业影响更明显

　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松就本次上调存款准备金率表示，此举意味着央行流动性对冲的压力比较大，这个提高的幅度在加大。从资金整体看，央行所管理的流动性，是宏观层面的。从央行的资产负债表上，主要是外汇账款，购买外汇储备导致基础货币投放，是指这个流动性。而针对证券市场的流动性，指居民储蓄的结构转换，从银行转换为基金、股票，这是直接的。这两个问题不能混淆看，一混淆，就容易把央行管理流动性与微观资金紧缩混为一谈。从具体行业角度看，对银行业来说，准备金率是一种特别税收，因为准备金的收益率低，这无疑降低银行的扩张能力，对银行业的影响更明显。

　　谢百三：对股市影响越来越小

　　复旦大学谢百三教授表示：央行提高准备金率，是被动的无奈之举。央行提高准备金率，不是像西方是为了应对经济过热和通胀，而是为缓解流动性过剩。如果用加息回收流动性过剩，为避免国际热钱入境套利加大流动性过剩，需要维持中美2．5－3的利差作为人民币升值空间，还有0．54的空间可以加息两次。但如果美联储下半年减息，中国就没有加息空间了。如果用发行央票回收流动性过剩，央票利率成本远高于准备金率。因此，提高准备金率是回笼流动性过剩成本和代价最低的手段。提高准备金率0．5百分点，只能一次性回收不到2000亿人民币，而现在每天外贸顺差是十几亿美元，为此央行一个月就需投放3000亿人民币。这说明流动性过剩越来越严重了。央行今年第三次提高准备金率0．5百分点，未来准备金率还会提高。对股市有影响，但影响越来越小。