东方证券：IMF称不应夸大美国经济减速影响

　　IMF称不应夸大美国经济减速影响

　　IMF在最新的《世界经济展望》中表示，目前导致美国经济减速的因素“主要是房地产和制造业”，而这些因素是美国特有因素，“对全球的影响很有限”，因此不应夸大美国特有的经济发展所带来的影响。

过去，全球增长曾出现过急速下降的情况，那主要是由“大范围动荡”所导致的，例如70年代的油价冲击或2000年的网络泡沫破裂，而非来自美国的冲击波。该报告表示：“如果美国的经济减速仍然如预期一样适度，那么，多数国家应当可以摆脱美国经济的影响，维持强劲的增长。”然而，IMF也认为，到目前为止，美国仍然是世界上最重要的经济体，如果美国陷入衰退，对世界其它经济体的影响将会非常严重。我们认为：IMF关于美国经济增长速度放缓对全球经济影响的判断将使国内市场对美国经济未来前景及其给国内经济增长带来不利影响的担忧有所减缓。我们坚持原有的观点，即使美国经济适当放缓，中国今年的出口仍然会保持高增长，外贸顺差也将进一步显著扩大。

　　央行上调法定存款准备金率点评

　　中国人民银行决定从2007 年4 月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。宏观观点：第一季度的货币环境使央行紧缩政策频繁出台，过度增长的信贷规模和毫不减缓的贸易顺差让央行面临治理流动性的难题。央行调控流动性已是常用手段，调控目标锁定商业银行的资产扩张能力。在货币供给充裕的环境下，法定存款准备金率的调整不再是治理信贷投放的猛药，其成为一种微调工具，对本已过剩的银行资金加以锁定，进而影响商业银行的整体信贷投放行为，但如果信贷不能有效抑制，货币经济体的流动性充裕的局面不会改变。此次央行上调准备金还是不能给货币供给带来实质性的影响，对证券市场的影响也很有限。商业银行超额准备金率虽然在法定存款准备金率接连上调的逼压下趋小，但商业银行整体资产仍然保持很好的流动性，信贷投放的基础仍然较大。未来法定存款准备金率调升的空间仍然存在，央行针对商业银行信贷投放的情况可能继续提高法定存款准备金率至11%到12%区间。策略观点：本次存款准备金率调整既比较意外，同时又在预期之中。在3月份贸易顺差和货币信贷数据尚未对外公布之际出台此项措施，可能说明3月经济仍保持高速增长，流动性过剩的局面仍未得到改观。从这个方面来理解，所反映出来的信息对股市影响是较为积极的。刚才宏观分析师已经论述了流动性充裕局面不会改变。从资金面来分析，当前流入股市的资金更多的来自于股市财富效应上升带来的储蓄资金分流；同时，在中国股市有望成为全球资金避风港、人民币升值预期加强、投资A股意愿持续上升的情况下，流入A股的国际资金也不会受到影响。从经济基本面和资金面来分析，此次调整存款准备金我们认为从本质上并不能对当前股市造成较大的影响。回顾之前央行的6次存款准备金率市场反映来看，股市都是低开高走，并未造成实质性影响。在1季度经济超预期增长、业绩成为市场主线的情况下，有业绩支撑的蓝筹股和煤电油运及其产业链板块已经并将继续成为大盘的中坚力量。当然，由于近期调控措施频度和力度有所加强，密切关注管理层后续可能的一系列措施可能对市场带来的短期冲击。

　　国家发改委全面部署降低小火电上网电价的工作

　　国家发展改革委下发《关于降低小火电机组上网电价促进小火电机组关停工作的通知》，要求逐步降低小火电机组上网电价。《通知》规定，小火电降价范围为上网电价高于当地标杆上网电价的小火电机组，具体为单机容量5万千瓦以下的常规火电机组，运行满20年、单机10 万千瓦级以下的常规火电机组，按照设计寿命服役期满、单机20万千瓦以下的各类火电机组。《通知》要求，2004年及以后投产的小火电机组，一律降低到标杆上网电价水平。2004年以前投产的小火电机组，分步降低到标杆上网电价水平。其中，价差在0.05元/千瓦时以内的，分两年降低到标杆电价；价差为0.05-0.1元/千瓦时的，分三年降低到标杆电价；价差在0.1元/千瓦时以上的，分四年降低到标杆电价。同时，为促进小火电机组提前关停或按期关停，《通知》提出小火电可向高效率机组转让发电量指标，对转让发电量指标并确保关停的小火电机组不再降价。我们认为：（1）节能降耗将贯穿电力行业结构调整的始终。自年初国家发改委宣布了十一五期间关停小机组5000万千瓦的决定以来，降低小火电上网电价是又一促进电力行业产业结构提升和优化的重要政策，在优化产业结构的同时，有效的调节电力的供给，并促使节能降耗目标在电力行业的实现。（2）电力行业景气度处于实质性的提升过程中。由于十万千瓦以下的小火电占到目前我国火电装机容量的比重达到25％左右，此次对于小火电电价的降低对于电力行业的有效供给的调节作用极为巨大。并进一步强化我们前期的判断，就是国家对于小火电的关停，对于小火电在电价，调度上的压制政策将使得电力行业的景气提前到来。（3）通知表示，对于转让发电指标并确保关停的小火电，不再降价，因此我们认为河南地区的小火电向大火电转让发电指标的模式将在价格政策的指引下得到普及和推广。（4）对于新建机组和大型机组较多的电力行业上市公司构成实质性利好。国家对于火电行业结构调整政策的推进将促使高功率大火电机组的利用率有所提高，对于新建机组和大型机组较多的电力行业上市公司构成实质性利好。我们维持对于电力行业的增持评级。并建议投资者重点关注作为火电龙头且目前估值依然处于行业低端的华能国际。央行决定于2007年4月16 日再次上调存款准备金率0.5%。目前商业银行法定存款准备金率达到10.5%。我们认为：这是2006年6月起央行第六次上调准备金率,主要目的仍在于对冲过多流动性,2月份的信贷增速达到17.2%，增幅比上月高1.2个百分点。消除季节和春节因素后，人民币贷款环比折年率为21.8%。1-2月份人民币贷款增加近1万亿元。因此央行的对冲紧缩手段应在意料之中.我们仍维持在11月6日报告中的看法,即存款准备金率的上调更需关注是宏观层面上可能对银行产生的间接效果，而微观层面上的影响则取决于各银行的资产配置调整,这一过程应是渐近的,直接影响也是轻微的,因为12月末平均超存率仍维持在4.8%.即使上市银行直接提升备付金率,对净利润的影响也在千分之五之内.因此,我们认为政策出台的影响还可以观察,这一消息部分对冲了前期市场对于银行股一季度业绩大幅增长的预期.目前维持行业和公司评级,提示投资者关注日益积聚的风险。