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烟台万华(600309):稳定成长的白马股

  投资要点

  上海联恒开车一直不正常,而且上半年国际装置检修较多,同时3、4月份以后,需求开始进入旺季,导致国内供应比较紧张,近期MDI价格开始有所反弹,预计2007年MDI价格维持稳中有升态势,公司MDI产品毛利率也将有所上升。

  2007年宁波万华装置将从16万吨扩建到30万吨,烟台装置也有能力扩产到14-15万吨,产能将增加40%左右。今年扩产的装置,到2008年全部达产。2009年,宁波万华二期30万吨将投产。

  预计2007-2009年公司每股收益分别为1.01元、1.30元和1.76元。按目前股价计算,公司2007年动态市盈率为34.9倍,略高于行业优质公司的平均估值,但考虑到公司具有确定的成长性,我们继续给予“买入”评级。

  未来复合增长30-40

  %2006年烟台万华(600309)实现主营业务收入49.07亿元,净利润8.26亿元,同比分别增长48.29%和33.73%,公司上市以来首次业绩增速低于50%。公司2001年上市,连续7年业绩增速保持在50%以上,2006年因价格下滑,业绩增长首次低于50%。

  未来几年内,宁波万华将持续扩产,2007年,烟台装置和宁波万华产能都将有所扩张,产能将增加40%左右。目前,宁波万华产能为16万吨,2006年产量为13.8万吨,经过2007年扩产和二期建设,到2009年产能将达到60万吨。而MDI价格预计将稳中有升。结合价格和产量扩张情况,我们预计,未来几年内公司30-40%左右的业绩增速将成为常态。

  MDI价格稳中有升

  上海联恒开车一直不正常,目前仍没有开启,加上上半年国际装置检修较多,同时,3、4月份以后,需求开始进入旺季,导致国内供应比较紧张,近期MDI价格开始有所反弹,其中聚合MDI反弹力度相对比较大。

  国际油价重拾升势,原料价格上涨,加上MDI供应紧张,我们认为,2007年MDI价格维持稳中有升态势。理论上,公司MDI产品毛利率也将有所上升。

  非经常性损益情况

  整体上,公司非经常性损益项目变动基本正常,但有几项目变动比较大,值得我们关注:

  营业外支出———2006年,公司营业外支出为106.53万元,比2005年的4317.92万元,大幅度减少。

  补贴收入———2006年公司获得新产品开发扶持资金1618.93万元。

  投资收益———2006年,公司投资收益为1431.87万元,比2005年的322.84万元有所增加。

  以上几项为公司增加了近7000万元的收益,折合每股收益0.058元。

  业绩预测与投资评级

  2007年宁波万华装置将从16万吨扩建到30万吨,烟台装置也有能力扩产到14-15万吨,产能将增加40%左右。同时价格稳中有升。另外,公司获得宁波和烟台政府的补助款11425万元。今年扩产的装置,到2008年全部达产。2009年,宁波万华二期30万吨将投产。按目前股价计算,公司2007年动态市盈率为34.64倍,略高于行业优质公司的平均动态市盈率,但考虑到公司具有确定的成长性,我们继续给予“买入”评级。

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