中印纺织服装业：龙、象孰强？

    长江证券研究所行业分析师 程雪婷

    中印行业发展方向有别

    印度纺织部长JN Singh2006年11月16日称,印度政府提出两项扶持纺织工业的重大计划,吸引纺织行业的私企经营者。

政府对进入综合纺织园计划的织布、加工和服装企业提供40%的扶持。2005年印度政府对纺织业的投资大约1500亿卢比,今年的目标是将投资提高一倍。计划到2010年出口达40亿美元,棉花产量达3500万包,直接和间接就业人数增加1200万人。

    我国纺织业“十一五”发展规划则提出了产业结构调整的目标,重点在于加快技术结构调整,提高产品附加价值；加大原料结构调整,实现原料的多元化；加快重点行业调整,推进结构优化；提高纺织资源利用效率,减少环境污染；大力推进自主品牌建设,创建具有国际影响力的自主知名品牌；推进企业组织结构调整,提高产业集中度；促进东中西部协调发展,优化行业区域布局。2004年11月由中国纺织工业协会发布,提出了以下科技进步目标：到2010年我国将重点突破28项关键技术及10项新型成套关键装备,大大提高纺织行业的科技水平；到2020年实现产业升级,建成现代化纺织强国。

    中印两国政府对纺织服装行业的发展都非常重视,对产业未来发展也都进行扶持和规划,从两国纺织业政策的对比中可以看出,最大的区别在于：

    印度政府对纺织业的态度是扶持以促进其发展；中国政府对纺织业的态度是调整以优化结构。

    印度是世界上第二大纺织品服装生产国,其优势在于劳动力廉价,原料多样化,有传统设计技术,庞大的国内市场。但其投资不足而且分散,原料加工成本较高,设备更新跟不上,且一直以来企业规模偏小。可以认为,中国和印度纺织业处于不同的发展阶段,印度处于规模增长的初级阶段,当其纺织业发展到一定规模时,将比中国更快地面临资源瓶颈。

    纺织原料中国具有优势

    总的来说,中国的纺织原料与印度相比具有明显的优势。印度黄麻和野生蚕丝产量居世界第一。而中国在棉花、化纤、蚕丝、苎麻产量都居世界第一,其中化纤、蚕丝、苎麻产量超过全球总产量的半数以上,亚麻居世界产量第二,也明显优于印度。

    棉花

    中国是世界上最大的棉花生产国,2006年的棉花产量高达672.91万吨。从供需来看,2002年以前中国的产量能够满足国内需求,但从2002年起由于纺织行业的迅速发展,中国对棉花的需求逐渐超出棉花产量,需要进口一定数量的棉花,2003年中国进口依存度为13%,到2006年已经达到35%。因此过去两年国内市场棉花价格高于国际市场棉花价格。

    印度原是继中国和美国之后的世界第三大产棉国,但近几年印度棉花产量增速较大,2006年印度原棉产量467.5万吨,已经超过美国成为全球第二大产棉国。从供需情况来看,由于印度棉纺行业规模相对较小,因此印度棉花基本能够自给,国内市场棉花价格低于国际市场。

    从Cotlook对2007年国际棉花市场预测来看,全球2007年棉花产量略低于消费量,基本能够满足需求,棉花价格可能会稳中有升。而印度产量将有所增加,不仅能够满足国内市场的需求,而且还会出口一部分棉花,因此印度国内棉花价格仍然会低于国际市场价格；而我国的棉花消费量预计有所增加,预计今年棉花缺口达400万吨。因此预计国内棉花价格将略高于国际市场价格。

    由此看来,中国棉花产量虽然较印度具有明显优势,但由于国内需求旺盛导致进口依存度达35%,且棉花产量不稳定导致的价格波动对棉纺企业不利；相反,印度的棉花产量虽然相对较小,但由于其国内需求量小,印度国内棉花价格低于国际市场价格。因此,对于具有棉花资源的印度棉纺企业来说,具有较强的成本优势。

    化纤

    中国化纤产业的生产设备、工艺水平均比印度先进,在POY、DTY、FDY领域与印度相比有较强的实力,特别是聚合工艺已经相当成熟,接近国际先进水平。

    从2002年以来,中国的化纤工业始终保持着稳定、快速的发展势头。2002年1月,中国合纤产量已达68万吨,而到2006年5月,达到155万吨,增长了127.65%。

    印度虽然是国际第五大合成纤维生产国,但其化纤工业比中国的弱,2002年1月仅有6万吨的产量,到2006年5月达到8.7万吨,增长44%。且从近几年的产量情况来看,印度化纤产出并不稳定,波动性较大。

    其它纺织原料

    除棉花和化纤外,中国还有一些特有和稀有的天然纺织资源。中国是世界上最大的蚕丝生产国,蚕丝产量占世界的80％以上。中国是亚麻主要生产国,生产能力居世界第二位。苎麻纤维虽然仅占我国纤维总量的1％,但却占到世界苎麻纤维产量的99％。

    除棉花和合纤外,印度也是世界上最大的黄麻生产地、第二大生丝生产国,而其野生蚕丝产量居世界第一,原材料供应也较为充足。

    总的来看,我国原材料供应虽然比较充足,但因纺织业规模扩张较快,导致供应紧张。

    生产成本印度最低

    从纺纱成本比较来看,中国的纺纱成本是2.76美元/千克,低于意大利、美国、越南；但高于巴西、韩国、印度。印度是纺纱成本最低的国家,比我国成本低11%。

    从结构上看,我国纺纱成本高在原材料成本(1.68美元/千克)和水费上,尤其是原材料成本高出印度34.4%,比平均水平也高出21%,这是使我国纺纱成本居高不下的最重要的原因。如果我国纺纱的原材料成本降到第二大的意大利1.42美元的水平,则总消耗就能降到2.5美元,仅次于印度。

    由此看来,较高的原材料成本表明由于单纯规模扩张带来的资源紧缺已经成为制约我国纺织行业最主要的瓶颈。较高的水费同样表明我国纺织行业存在着过度消耗,而我国“十一五”构建和谐社会的主题促使纺织行业清洁生产、降低水资源耗用及环境污染方面得到进一步的规范。

    我们认为,尽管我国是纺织原料最大生产国,但由于规模扩张过快仍然导致资源紧缺,而趋紧的外部环境有利于纺织行业由粗放式增长向集约式增长的转变。

    投资策略和重点公司点评

    我们的观点是：中国纺织业已经完成初级的规模化发展,在近十年内不会遇到威胁的前提下,外部环境的恶化有助于纺织服装行业产业结构升级、通过市场竞争进行的行业内整合,使纺织服装行业更健康地发展。在这期间,没有竞争力和规模优势的企业将被淘汰,有竞争力的企业将会获得更大的发展空间。

    我们看好纺织领域内具有全球竞争优势、规模优势和技术领先的公司,看好服装领域内具有品牌优势和良好营销渠道的公司。

    鲁泰A：色织布龙头企业

    鲁泰A是国际色织布龙头企业,主业专一,多年的色织布经营积累了丰富的管理经验。2006年每股盈利为0.7912元。公司2006年年报披露,公司投资10.5亿元人民币进行扩建5000万米色织布、500万件衬衫项目,目前按计划进展顺利,部分产能已投产并产生效益。在2008年新建色织布项目达产后,其产能达到1.23亿米,居亚洲首位；其色织布全球市场份额居世界第一,目前已达到15%,具有稳定的客户渠道。公司的色织布技术始终居国际先进水平,注重技术创新,不断进行新产品及新工艺研发。维持“推荐”评级。

    雅戈尔：男装品牌国内领先

    雅戈尔分别经营房地产业和品牌服装。其中,服装主业中以专卖店为主的营销网络的建设使公司始终把握市场环境,这保证其男装品牌在国内的领先地位；据公司2006年年报披露,2006年“雅戈尔”衬衫平均相对综合市场占有率为12.32%,已连续12年居同行业第一位；2006年“雅戈尔”西服平均相对综合市场占有率13.31%,已连续7年居同行业第一位。公司房地产及股权投资的地域性保证其战略多样化的成功,这反过来又为主业的进一步拓展提供了资金保障,这有助于其在未来激烈的国内市场竞争中占据有利的地位。维持“推荐”评级。