南宁糖业：“定向增发”正逢时

    证券时报记者罗力

    从近期市场来看,定向增发板块依然是市场的重要热点,只要公布了定向增发方案的公司,市场即给予热烈追捧,南宁糖业(000911)就是幸运儿之一。

公司4月5日公告称拟定向发行不超过3000万股(含3000万股),募集资金投向东江糖厂扩建、甘蔗高糖高产吨糖田建设以及1万吨生活用纸项目。当天公司复牌后,本周两个交易日股价连续涨停,成交也大幅下降,换手率分别只有0.27%、1.03%。

    一般来说,市场追捧定向增发,主要是预期通过扩建项目、资产注入等为公司带来新的盈利增长点,那么,此次增发会给南宁糖业带来怎样的增长动力呢？

    揭开增发项目面纱

    公司本次非公开发行股票募集资金将主要用于发展公司三类业务,具体如下：

    一是投资东江糖厂日榨甘蔗6000吨技改工程。东江糖厂目前生产能力为3500吨/日,现有生产能力无法承接公司分流下来的原料蔗,通过适当的技术改造后,将生产能力提高到6000吨/日。二是投资甘蔗高糖高产吨糖田示范基地建设项目。该项目即通过促进甘蔗种植,采用优良品种和先进技术提高单产和含糖率,扩大制糖原料供应,以实现每亩甘蔗产量达到8万吨。三是投资年产1万吨生活用纸(以擦手纸为主)工程。这1万吨生活用纸项目由下属子公司天然纸业负责实施,该项目较为成熟。

    公告显示,公司对这三个项目的前景相当看好,乐观预计项目投资利润率均在20%以上。因此,市场也以连续缩量涨停来回应重大利好。

    分析师评价谨慎

    不过,相比市场的狂热,行业分析师显得比较冷静。海通证券的丁频表示,定向增发的项目无疑具有积极影响,但正面的效应要到2008年才能体现。她解释说,由于本榨季(06/07)的甘蔗正在砍榨中,东江糖厂的改造和吨糖田的建设只能对下榨季(07/08)榨季产生积极影响。同时,生活用纸项目的建设期为1年,也只能在2008年带来效应。但丁频补充,募集资金的取得会减少财务费用的支出,这会对当年业绩有一定贡献。从公司2006年年报中可见,公司资产负债率仍维持在60%以上,2006年短期借款也继续增长36%,在资本市场上获得新资金后,公司的现金流状况将明显改善。

    此外,中金公司也出具报告认为,三大投资项目中唯一可能带来业绩增长的是糖厂产能增加,按照平稳年份每吨糖可产生约800元利润计算,改建后的制糖能力如能达产每年将会贡献3200万元左右毛利。但实际糖产量增加主要是和公司原料基地收成有关,而非制糖能力扩建所能带来。因此本次募集资金投资项目虽然扩建了公司制糖能力,但并未相应增加公司蔗田资源,产量增加仍需“靠天吃饭”,而预期07/08榨季全球糖市因供大于求而价格呈下行趋势,因此对公司仍维持“回避”评级。

    机遇中仍存风险

    一般来说,公司定向增发如果不是用于收购既有资产而是投入新项目,从投产到获得收益需要有一段时间。不过,在当前牛市氛围下,市场容易对南宁糖业未来产生乐观预期。此外,平安证券的李先明认为,南宁糖业本次增发发行价格不低于4月5日前二十个交易日公司股票均价的90%,粗略计算,其股价大致在10元以上,无疑给投资者带来想象空间。同时,从3月8日到4月4日公司停牌期间,上证指数与深成指分别上涨12%、10%,因此公司复牌后当然会有补涨需求。李先明预计该股下周一可能还会再次涨停,不过一方面获利回吐的压力也在增长,另一方面糖价的走势还不明朗,他提醒持股的投资者获利逢高出局,其他投资者则不宜再追涨。

    值得注意的是,公司将于4月24日发布一季报。丁频还指出,公司今年一季度销售食糖15万吨,平均销售价格3750元/吨,而去年同期销售食糖19万吨,平均销售价格4800元/吨,因此不排除公司一季度业绩同比下滑的可能性。