中金公司：成长性成为选股依据

　　 ·2006年业绩增长基本符合预期，净息差扩大、手续费收入快速增长、资产质量提高、有效税率降低是行业趋势。已公布年报的上市银行，2006年净利润同比增长31%，而且表现出四个明显的行业性趋势：（1）净息差从06年中期开始逐渐回升；（2）手续费收入快速增长，同比增速达到54%；（3）资产质量持续提高，不良贷款率普遍下降。

（4）员工工资抵税政策的调整带来有效税率的下降，目前兴业、浦发和华夏的员工工资尚不能完全抵税。

　　·2007年1季度上市银行业绩增长强劲。在信贷保持较快增长的同时，存贷款结构的变化、贷存比的提高以及市场利率的提升将使净息差持续扩大；中间业务收入快速增长与资产质量提高的趋势也在持续；税收政策调整发生在06年底，这将使07年1季度业绩同比大幅提升。我们预计中型银行净利润平均增速在40%左右，大型银行平均净利润增速在25%左右，其中兴业、招行1季度业绩增长很可能超过50%。

　　·业绩快速成长为银行股较高的估值水平提供了支撑，A股市场二季度的首选是业绩增长超预期的银行如兴业、招行，H股市场仍推荐“建行与招行”的持股组合。在核心资本充足率超过8%的情况下，兴业07年和08年市盈率只有24.7倍和16.1倍，未来两年利润增速超过50%，股价上升空间较大，提高评级至“推荐”。招行目前与浦发、民生的估值溢价低于历史平均水平，而且07年业绩增长可能超越预期，维持“推荐”评级。未来两年浦发银行具备大幅成长的潜力，新管理层能否改变业绩管理思路以及与花旗谈判的进展将成为股价进一步的催化剂。

　　化工重点公司一季度业绩预览和二季度趋势分析

　　·欧盟通过了化学品注册、评估、授权和限制法规(即REACH制度)，将提高这些产品进出欧盟的成本，加上人民币升值的影响，中国化学品出口压力剧增，但具体影响目前仍难以预料。

　　·化肥价格二季度可能继续上涨。由于全球粮价上涨和生物燃料产量大增带来化肥需求的快速上涨，而过去两年发达国家由于成本原因关闭了大量产能，国际化肥价格，特别是尿素和二铵（DAP）价格在一季度出现大幅上涨。

　　·预计二季度MDI、BDO、双酚A等价格将继续上涨，有机硅、TDI、DMF和丙烯酸等价格将维持稳定。

　　·一季度预计业绩同比增长在100％以上的企业有盐湖钾肥、山西三维和兴发集团。同比业绩增长幅度在30％～50％的有华鲁恒升、六国化工、烟台万华、星新材料、澄星股份和沈阳化工。包括CDM收入确认，三爱富同比业绩增长将达到80％左右。业绩预计增长在30％以下的的有新安股份、四川美丰、云天化和巨化股份。

　　·一季度中金大宗化学品指数和特殊化学品指数远远跑赢大盘，我们建议在二季度采取趋势性投资和防御性策略。建议重点关注盐湖钾肥和沈阳化工，二季度业绩稳定增长，估值相对仍具有防御性。烟台万华、星新材料和山西三维，尽管估值较高，长期增长趋势明确，二季度业绩同比将大幅增长。关注新安股份和阿波罗的合作，如能合作有机硅下游，其估值水平能够进一步提升。六国化工和四川美丰也可能有交易性机会。

　　轴研科技(002046/18.00元)：推荐－2006年业绩低于预期，下调盈利预测

　　轴研科技06年净利润同比增长19.9%，低于预期。轴研科技06年主营业务收入和净利润分别达到1.92亿元和3,122万元，分别同比上升15.6%和19.9%，每股收益为0.40元，低于我们的预期。2006年公司利润分配方案为每10股派送现金红利1.00元(含税)，资本公积每10股转增2.5股。主营收入增速下降、费用增长较快是业绩低于预期的主要原因。报告期间公司主营收入同比增长15.6%，低于先前预期较多；三项费用中管理费用占比高达到82%，06年前三季度公司管理费用同比增长19%，而四季度单季度环比增长88%，同比增长42.7%，造成全年管理费用同比增长26.6%。综合主营利润率有所上升。分产品来看，除技术收入外，公司轴承、电主轴、轴承工艺装备产品毛利率分别同比增加1.4、1.4和11.4个百分点。报告期间公司综合主营利润率达到35%，同比提升1.7个百分点。轴承类产品有望稳定增长。我们预计公司特种轴承产品07年能够保持06年水平，而08年部分前期在研产品能够转化成新增销售收入；民用轴承（以P4级精密轴承为主）则有望给国外企业配套，实现稳步增长。电主轴及磨超线有望快速增长。电主轴生产线逐步放量，未来两年有望快速增长；前期公司公告将通过合资的方式投资轴承磨超线项目，此项目为公司05年募集资金时准备独立开发的项目，经过2年时间并没有实质进展，现拟通过与拥有生产能力的“洛阳精密”以及外资管理经验的“青岛和信”合资组建“轴研精机”，其中轴研科技出资3060万元，占51%的股权比例，预计此项目07年能够投产。维持“推荐”评级。我们对未来两年的盈利预测做了一定幅度调整，预计公司07、08年净利润分别达到4,056万元、5,647万元、，分别同比增长30%、39%，对应每股收益分别为0.52元和0.72元。当前股价对应07、08年市盈率为34.6x和24.9x，处在可比公司平均水平。国家“十一五”振兴装备制造带动主机行业的增长能够确保公司稳定的增长势头，公司属于装备制造配套行业，技术能力出众，在精密轴承方面竞争优势明显，我们维持对公司“推荐”的投资评级。风险提示：公司由科研院所改制而来，管理方面存在的不足可能会给公司发展带来风险。“洛阳精密”的轴承磨超线项目盈利前景有待观察。

　　中兴通讯(000063/47.15元):推荐－中兴通讯正式收到中移动TD-SCDMA网络中标通知

　　4月8日晚，中兴通讯公告公司已于4月7日正式收到中国移动集团发出的“中标通知书”，确认中兴通讯TD-SCDMA无线网产品中标部分城市（北京、天津、深圳、沈阳、秦皇岛、厦门）、核心网产品中标部分城市（北京、广州、厦门、秦皇岛），但目前尚未签定任何正式合同。由于正式合同尚未签定，中兴通讯未公司具体标金额。我们初步测算认为，此次中标中移动TD项目将为中兴通讯带来约35亿左右的合同额，如均按正式商务合同签单，2007年将可为公司带来约20亿左右的收入；如按5%的净利润率测算，对最终每股收益的影响为0.10元。维持“推荐”投资评级。我们认为2006年是公司近几年经营业绩的低谷，2007年起公司业绩将逐步恢复增长。我们认为随中兴通讯在国内外销售收入快速增长，在经营上将逐步体现出规模效应，使利润率水平逐步回升，从而带动业绩的增长。我们预计2007年公司将实现279亿元销售收入，同比增长20.3%，可实现每股经营收益（不考虑激励机制会计成本）1.57元，较2006年同比增长84.7%。正文：4月8日晚，中兴通讯公告公司已于4月7日正式收到中国移动集团发出的“中标通知书”，确认中兴通讯TD-SCDMA无线网产品中标部分城市（北京、天津、深圳、沈阳、秦皇岛、厦门）、核心网产品中标部分城市（北京、广州、厦门、秦皇岛），但目前尚未签定任何正式合同。由于正式合同尚未签定，中兴通讯未公司具体标金额。

　　·在重点的TC-SCDMA无线基站招标中取得市场第1位中兴通讯为第1位占55%（含爱立信OEM中兴设备所占的3%的市场份额）；大唐移动占35%；鼎桥占8.2%；普天1.8%。此次竞标中兴通讯进入了除上海以外大部分城市。在基站方面：中兴通讯拿下北京全城、还有深圳、天津、秦皇岛、沈阳、厦门的一半以上。其中，深圳里有一部分是爱立信的份额。我们认为取得北京的市场具有相当的战略意义。首先，北京是2008年奥运会主办城市，在此地负责建网具有一定的示范效应。其次，按照各城市基站投资量可以发现，北京是需求最大的，下面依次是广州、上海、深圳、天津、沈阳、厦门、秦皇岛（见图1）。“大唐系”即包括大唐移动、上海贝尔、新邮通、烽火通信在内的几家厂商共同取得的是上海及广州全城，由于上海贝尔、新邮通、烽火通信都是OEM大唐移动的基站，因此也算是大唐移动的份额。在核心网方面：中兴通讯进入了北京、广州、厦门、秦皇岛。虽然在基站方面公司未取得在广州的定单，但进入了核心网，也为未来切入广州市场打下基础。另外，中移动TD网络电源、传输设备的招标工作将于4月中下旬开始，到5月初基本完成。这部分中，中兴应该还能有一定市场份额，大于可占10-15%左右。

　　·对2007年盈利带来正面影响我们初步测算认为，此次中标中移动TD项目将为中兴通讯带来约35亿左右的合同额，如均按正式商务合同签单，2007年将可为公司带来约20亿左右的收入；如按5%的净利润率测算，对最终每股收益的影响为0.10元。根据测算，这次基站中标能为中兴带来35亿元左右的定单额。此次投标结果主要是针对无线网部分，即是针对基站部分的。值得注意的是在这部分的投资额是占总投资额的32%-35%，即约为65-70亿（见表1）。因此根据计算核心网络招标额较小，仅有19亿左右，且大多厂商采用了打折及部分赠送的方式，因此对公司业绩影响不大。

　　·维持“推荐”的投资评级我们认为2006年是公司近几年经营业绩的低谷，2007年起公司业绩将逐步恢复增长。我们认为随中兴通讯在国内外销售收入快速增长，在经营上将逐步体现出规模效应，使利润率水平逐步回升，从而带动业绩的增长。我们预计2007年公司将实现279亿元销售收入，同比增长20.3%，可实现每股经营收益（不考虑激励机制会计成本）1.57元，较2006年同比增长84.7%。桂冠：资产收购获批——中国可转债市场周报市场回顾：上周，股市延续前期小幅攀升态势并连创新高。全周来看，上证A指上涨4.38%，而深证A指涨幅为7.85%，大盘股较少的深市表现稍好。转债平价指数上涨9.29%，而转债指数涨幅为6.43%。转债市场成交金额11.15亿元，较前周剧增4.22亿元。建议投资者继续保持原有仓位，继续构建以韶钢、晨鸣、桂冠（或上电）、金鹰为核心券种的投资组合。

　　·热点券种桂冠转债：天龙湖、金龙潭水电站资产收购方案获“有条件”批准，每股收益因此增厚0.05元。集体公司资产注入方式和时间相对明确，赋予了股价较大的想象空间。转债没有赎回压力，中长期价值突出。凯诺转债：公司发布业绩预增公告，一季度业绩预增50%。股价上涨多源于市场对参股金融、整体上市等概念的炒作，公司股价估值已经不低。投资者可继续关注银行股发行给该转债带来的短线机会，中线持有价值一般。

　　·一级市场澄星转债：澄星股份是国内磷化工龙头企业。公司07年的业绩增长将主要来自于上游黄磷供应成本的降低。不过，股价估值水平已经明显透支了公司的业绩增长预期。预计澄星转债的一、二级市场投资价值均一般。锡业转债：锡业股份是我国最大的锡产品生产、出口企业，具有明显的资源、技术、品牌等优势。而锡资源供给短缺带来的锡价持续上升将是公司业绩增长的最主要动力。目前公司股价仍然具有明显的吸引力。当前股价下，该转债二级市场投资价值较好。