国都证券：武钢股份 取向硅钢是高技术制造业代表

　　公司目前钢产量为1000多万吨，公司的取向硅钢技术（具有自主知识产权）属于高科技（全球只有3-5家拥有该技术，技术壁垒非常高，具有产品定价权，毛利率高达60%），所以公司的取向硅钢资产不等同于一般的钢铁资产；公司的取向硅钢连续扩产，2006年、2007、2008、2009年产量分别为20、28、32、40万吨；

　　公司未来业绩成长推动因素：一是技术壁垒高的产品持续扩产；二是行业复苏带动公司产品毛利率上涨；三是2008年两税合并，所得税减少；

　　我国技术含量较高5家制造类公司（中兴通讯、思源电气、振华港机、宝钛股份、东方电机）2007年平均动态PE为25倍，由于公司取向硅钢为高技术制造产品，技术壁垒高于多数企业的产品，而且产能保持增长，毛利率稳定，对2007年业绩贡献为0.4元/股，我们认为给予25倍PE是合理的，对应取向硅钢部分资产合理价值为10元/股。

　　公司2007其它部分贡献0.45元的业绩，我们认为给予行业平均10倍PE是合理的，这样定价为4.5元/股；

　　预测公司2007、2008年的业绩为0.85、0.99元/股，公司合理价值为14.5元/股，现在股价为9.7元/股，给予推荐A的评级；

　　投资风险：一是取向硅钢的技术壁垒未来被一般企业攻克；二是有其它技术取代取向硅钢；三行业景气度下降。

　　作者：段振军 国都证券