露天煤业(002128)资源禀赋成就投资价值

　　在A股市场投资者期待了近三年之后，国内五大露天煤矿之一的内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司（下称露天煤业，002128）即将登陆A股市场，成为A股市场露天煤业第一股。此次IPO，露天煤业将公开发行7800万股，占发行后总股本的11.92％。

卓越的自然禀赋奠定了露天煤业在国内尤其是内蒙古东部地区煤炭企业中独特的竞争优势，而其上市后，展示给投资者的将是一个近三年来年均净资产收益率高达47.51％的高成长、高收益率的优质煤炭公司形象，为投资者分享煤炭能源未来成长收益提供了一个优秀的投资品种。蒙东煤炭企业龙头露天煤业位于内蒙古东部通辽市霍林郭勒，始建于1976年，是中国第一个自行设计、施工的千万吨级大型现代化露天煤矿、国有大型企业。作为国内五大露天煤矿之一，露天煤业主要从事煤炭产品生产、加工和销售，生产工艺为露天开采，目前，公司拥有近14亿吨的露天煤矿开采权。露天煤业的主要产品为优质褐煤，符合环保要求，主要用做电厂燃料。销售区域集中在内蒙古东部、辽宁、吉林等省，主要客户为销售区域内以褐煤为动力煤或掺烧褐煤的电厂。近年来，露天煤业显示出了极强的盈利能力和良好的发展态势。数据显示，2002年至2006年，露天煤业煤炭产量从737万吨上升到2060万吨，复合增长率为29％；主营业务收入、主营业务利润分别由5.6亿元、2.38亿元增长到18.86亿元、6.96亿元，复合增长率分别达到35.4％、30％；净利润则从9395.6万元增加到3.95亿元，复合增长率43%。露天煤业地处的内蒙古东部东邻东北三省，北与俄罗斯、蒙古国交界，总面积66.5万平方公里，煤炭探明储量为909.6亿吨，占全区总储量的40.7％。近年来，随着东北三省煤炭资源的日趋枯竭，蒙东地区煤炭资源已成为东北老工业基地振兴的能源原材料重要接续地，蒙东褐煤在内蒙古东部、辽宁、吉林电煤市场所占份额逐步扩大。而在蒙东地区的众多煤矿企业中，露天煤业的产能、销量均远远高于同煤种其他生产企业，地区竞争优势尤为突出，占据着蒙东煤炭的龙头企业地位。目前，露天煤业的主要竞争对手为平庄煤业集团、辽源矿务局、伊敏煤电集团等，资料显示，其中产能最大的平庄煤业2006年也只有约1500万吨，其余几家更与露天煤业产能相去甚远。而在销售半径1000公里以内的客户需求总量中，2004年、2005年、2006年露天煤矿供应量占比分别为45％、59％、63.4％，客户对其产品具有明显的依赖性。资源禀赋优势独特与一般煤矿的井工开采不同，露天煤业的开采方式是露天开采。露天开采具有作业安全、煤炭资源利用率高、开采效率高、开采成本低、建设周期短等优点。优秀的自然资源禀赋奠定了露天煤业独特的竞争优势，而经营和管理的优化更增进了公司竞争优势的进一步领先。首先，露天开采的特性决定了露天煤业生产效率高、开采成本低的竞争优势，其原煤生产效率高达59.2吨/工，远高于4．25吨/工的国内平均水平，也明显高于同行业上市公司，属高产高效煤矿。而且，露天煤业的煤炭产品为褐煤，在区域内具备较强的竞争力。公司周边主要电厂的发电设备均根据霍林河煤炭的煤质特点设计，相当比例的电厂发电机组锅炉要求公司煤源占有率不能低于65％，否则会影响到锅炉的正常运行，公司主要客户对公司产品依赖度较高，主要客户群稳定。同时，和井工矿相比，露天煤业不存在瓦斯、突水、冒顶等安全隐患，具有极高的安全优势。自露天煤业成立至今，从未发生原煤生产和工业生产死亡事故，而其零安全事故率在所有煤矿企业中是最低的。其次，公司具有明显的设备优势，开采运作高效机械化带来生产的高效率。露天煤业的煤炭生产采用世界上先进的单斗--汽车--胶带运输半连续工艺，主要生产设备采用国内外特大型设备，具有明显的设备优势。再次，循环发展战略符合国家产业调整方向。露天煤业对煤业的发展实行梯级开发，根据煤田的特点，细化产品的开发，建立起风化煤、低热值煤、中热值煤、高热值煤、煤气化五大主打产品。公司将煤炭通过皮带从矿坑直接送入电厂发电，提高了运煤效率，电厂的粉煤灰又通过皮带运回部分回填矿坑，减少土体占用和环境污染，部分用于筑路、建筑材料以及氧化铝提取。此外，坑口电站的建设，可以使矿床疏干水全部用于发电，节约了宝贵的水资源，并实现整个地区的废水零排放。同时，积极实施煤炭开采的半连续、连续工艺，实现从油采向电采的技术升级，减少对油料的依赖，降低企业经营风险，实现电煤循环。最后，煤炭运输具有充足的铁路运力保障。露天煤业的煤炭主要通过铁路运输，2005年12月，公司被铁道部列为全路一百家铁路运输大客户之一，2006年底被铁道部运输局和资金结算中心选为铁道部优质大客户之一。露天煤业经济地理位置优越，沈阳、长春均在公司煤炭产品的有效销售半径内。全长417公里的通霍铁路线是连接露天煤业和东北地区的运煤专线，全年日平均外运装车达到1000节以上，占沈阳铁路局货运量的10％以上。从2006年起，沈阳铁路局对通霍线关键路段进行复线改造，预计2010年结束，届时该线运输能力将达到1亿吨／年，公司煤炭外运将得到进一步保障。股东支持成就未来此次，露天煤业募集资金主要用于偿还一号露天矿增补购置设备、完善辅助设施项目贷款、购买采矿权及补充流动资金。其中，募集资金偿还贷款，可以达到改善公司的财务结构的目的，降低公司的利息支出，直接提升每股收益。采矿权的收购则保障了公司的正常经营和可持续发展，值得注意的是，露天煤业从大股东手中所购采矿权的价格仅为0.296元/吨，按目前市场价格估算，每吨采矿权溢价可达1.2元左右。更重要的是，露天煤业的实际控制人中电投集团公司、控股股东中电霍煤集团在上市前承诺：露天煤业上市后，中电霍煤集团将注入22亿吨的开采权，届时公司将拥有36亿吨的采矿权。而在露天煤业上市后，大股东还可能将通过转让、入股等方式将铝电优质资产注入上市公司，实现集团的整体上市，煤电铝联营的模式也将成为公司的集约化发展之路。资料显示，露天煤业实际控制人中电投集团公司实力雄厚，在内蒙古境内拥有4座千万吨级露天矿，电解铝总产能达36万吨，电力总容量为180.9万千瓦。截至2006年底，累计在内蒙古完成项目投资145.5亿元，全年实现利税18．9亿元。由于露天煤业属于传统的资源开采型企业，拥有采矿权是保障公司正常生产经营的重要前提。煤炭生产企业对煤炭资源具有直接的依赖性，煤炭储量的拥有程度将直接影响到企业未来的生存和发展，而其投资价值也正在于所拥有的煤炭储量。采矿权的注入将直接增加露天煤业的资源储备。目前，露天煤业拥有一号露天矿13.23亿吨开采储量的采矿权；子公司鲁霍公司拥有扎哈淖尔露天矿6588万吨开采储量的采矿权，采矿权储量总计约14亿吨。按照中电霍煤集团的承诺，待公司上市后，将位于霍林河煤田扎哈淖尔区二号露天矿8.28亿吨开采储量的采矿权、位于白音华煤田中部三号露天矿13.76亿吨开采储量的采矿权逐步、完整地转让给公司。而中电霍煤集团已取得对三号露天矿进行扩建的批文，从原有的50万吨扩建到1500万吨，预计2010年达产，达产后将新增生产能力1400万吨/年。届时，露天煤业将拥有露天开采储量36亿吨，总储量和每股储量均位列煤炭类上市公司第一位，而其对煤炭资源的整合和获取能力将成就公司更加长远的发展。如若按生产能力5000万吨/年，回采率86.6％，储量备用系数1.2计算，大股东采矿权注入后，露天煤业煤炭储备开采年限可长达52年。