概念带动的个股行情仍将继续

　　投资收益是牛市中上市公司业绩增长助推器

　　中信证券策略研究组

　　既然上调准备金对市场几乎没有影响，那么调控性政策的效力可能在一段时间内会被市场快速消化而继续上扬，但心态的谨慎和题材股缺乏业绩基础的上涨，也可能促成市场意想不到的大幅调整，而趋势性的调整则需要主流板块的带领，但目前这些因素并不明确。

因此，在后市股指期货处于等待的情况下，我们继续倾向于判断由季报、年报、会计准则、资产重组等概念带动的个股行情仍将继续，指数则可能以短期震荡完成调整。

　　截至4月6日，已公布773家上市公司2006年业绩，净利润同比增长40.6%，远高于分析师在2006年年初预计的情况。利润的大幅增长，其中既有宏观经济改善带来内生式业绩增长的因素，如2006年工业企业利润增长持续加快，比上年同比增长31％，不过，这一数据同时也说明了宏观经济的改善对企业的影响作用并不如想象的那么大，外延式业绩增长，如投资收益大幅提高也是较为重要的原因。特别是在2006年的4季度，随着上证指数的大幅上扬（涨幅52.7%），投资收益比上年同比增加竟高达155％。

　　为了比较不同类型公司的收益质量情况，我们将这773家公司分为净利润最高的100家公司和其余673家公司两组。前100家公司共实现1986.9亿元净利润，占已公布年报业绩的83.4％，净利润比上年同比增长32.9％，其中7家银行股净利润增长较快，为41％，另外93家公司净利润增长仅为25.4％。从投资收益角度来看，这100家公司投资收益比上年增长51％，占净利润的7.4％，具体来看，银行股的投资收益呈下滑态势，同比增长为-6％，而另外93家公司投资收益增长较快，为181％，占净利润比重也达到8.9％。

　　其余673家公司净利润增长和投资收益增长更为惊人，虽然这673家公司净利润增长高达98％，但却仅占已公布年报公司业绩总额的16.6%。净利润增长的重要部分来源于投资收益的提高，2006年这673家公司投资收益增长了1292％，净利润占比为14.8%，远高于前100家公司的水平。

　　从以上的分析来看，小公司的收益质量要低于大公司，从利润分层比较来看也可以证明这点。考察主营业务利润、营业利润、利润总额、净利润四个指标同比的变化情况，发现大公司收益比较稳健，这四项指标同比增长分别为21％、23%、27%、25%，净利润增长基本是来自于主营业务利润；而小公司的这四项指标同比分别为18％、46％、74％、98％，净利润的大幅增长并不是来源于主营业务利润，净利润增长来源其它方面，如股改带来大面积的资产重组活动、大股东挪用清欠带来的计提冲回、亏损控股企业的剥离以及控股企业盈利增收的提升等，而这种改变带来的增长方式是不可持续的，投资者需要引起一定的注意。

　　综合以上分析来看，投资收益的大幅提高是很多公司2006年业绩超预期的一个重要原因，从不同类型公司比较来看，小公司净利润大幅增加是最近小股票比较受欢迎的重要原因。但从长期来看，其净利润增长的方式却是不可持续的，从估值角度讲，这类收益的波动性较大，不该给予过高市盈率水平，投资者在进行小公司成长股投资时，应该仔细分析其收益质量。

　　相较而言，我们更看好大公司：一是因为由于贡献了市场大部分利润的大公司的净利润增长仍主要来源于主营业务利润的增长，收益比较稳健；二是从投资收益角度考虑，未来资产注入运作中的诸多资源将更向大公司进一步倾斜，目前在大公司利润构成中投资收益占比较小，未来能够成为业绩超预期的惊喜所在，因此我们认为大公司仍将是投资主流。个股方面关注五粮液、同仁堂、中联重科、太钢不锈。上证指数上周继续延续上攻走势，成交量较前周略有缩小，从日线图来看，收于5、10、20日均线之上，领先指标CCI在高位出现横盘走势，MACD指标仍旧交叉向上；从周线图来看，上证指数收于5、10周均线之上，领先指标CCI走出上攻图形，MACD走势修复先前得下行走势，转势向上。结合日线与周线图来看，目前市场维持强势，阻力位3432点，支撑位3100点。