认沽权证行权为何会导致损失？

　　已有案例：根据本报报道，在包钢权证最后行权日，还有5%的认购权证尚未行权，中信证券认为包钢认购权证是有行权价值的，提醒投资者务必在行权日结束之前行权；但同时，包钢权证有超过2万份认沽权证行权，而中信证券提醒投资者不应对包钢认沽权证申报行权，否则将会导致更大损失。

　　所谓权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人（简称发行人）发行的、约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证包括认股权证、配股权证、备兑权证和可转换债权证等。按行权方式不同，又可被分为欧式、美式、百慕达式。

　　目前我国证券市场有22只权证。按行权方式分，认购权证有12只，认沽权证有10只。从行权类型上看，20只权证是百慕达式，2只是欧式。

　　通俗地讲，认购权证类似改革开放初期的自行车票、电视机票，持票可以用现金购买相应的商品。如果商品紧俏，价格不断上涨，票也相应暴涨。相反，如果商品供应充裕，价格不断下跌，票就如同废纸。认沽权证则类似出售的票证，在约定的时间可以约定的价格卖出，不过在现实生活中老百姓较难接触到，但道理相似。所谓欧式权证是持有人只能于契约到期日当天才能行权；百慕达式可在数个执行日行权；美式权证持有人于到期日前的任何一个时点，均可行权。

　　因此，权证投资价值的体现，完全基于其所对应的股票价格走势的预期上。股票看涨，认购权证就上涨，认沽权证就下跌。股票看跌，认购权证就下跌，认沽权证就上涨。只不过，权证的波动性较强，具有以小博大的特点，投机性介于股票和期货之间。

　　如何来评估权证的投资价值呢？我们以将于2007年4月17日开始行权的首创JTB1（580004）为例。该权证为认购权证，行权价格为4.40元，行权比例为1:1，即行权时持有权证的投资者有权以1份权证按4.40元买进1股首创股份。目前，首创股份的收盘价为9.19元，而权证的价格为4.907元。不考虑时间价值，假设投资者以4.907元买入一份权证，到行权时再以4.40元买进一股首创股份，合计成本为9.307元，而假设行权时市场价格仍为9.19元，那么投资者合计成本高于股价便出现了浮动亏损，意味着目前的权证价格过高，偏离合理价值。

　　从近期市场数据看，目前22只权证中，16只偏离理论价值，其中10只为负价值，即废纸状态。负价值是指认购权证的行权价高于市场价，或认沽权证的行权价低于市场价，即便不考虑权证自身的市场价，行权已经毫无意义。我们以将于2007年4月20日开始行权的万华HXP1（580993）为例。该权证为认沽权证，行权价格为9.22元，行权比例为1:1.4097，即行权时持有权证的投资者有权以1份权证按9.22元卖出1.4097股烟台万华，而实际上烟台万华的股票市场价格为35.25元，完全没有行权价值。

　　目前负价值权证全部为认沽权证，价格在0至2元之间，主要因为整体市场持续上扬，远远高于当时约定的行权价。若以投资角度看，可以不做，但低成本优势使得部分游资又滞留此领域进行炒作。

　　在6只未偏离投资价值的权证中，存在一定投资价值的权证为数不多，仅有五粮YGC1、万华HXB1。其余权证仅略高于理论价值，股价一旦出现反向波动，将会出现偏离，存在风险。若站在投资的角度，可供选择的权证品种极少。

　　不过，我们仍建议投资者密切关注权证的最后交易日、停止交易日、行权起始日、最后行权日和份数。例如首创JTB1（580004），最后交易日为4月16日（投资者最后的交易机会），停止交易日为4月17日，行权起始日为4月17日（投资者可以选择是否进行行权），最后行权日为4月23日（投资者最后的行权机会、过期作废）。华菱JTP1、五粮YGC1、五粮YGP1、云化CWB1四只权证的行权起始日都在2008年以后，适合投机性炒作。权证份数少的，也往往受到游资的青睐，活跃度较强。云化CWB1、伊利CWB1、钾肥JTP1的权证份数最少，均在1.3亿份以下。招行CMP1的份额达到23亿份，活跃性最差。市场价格偏离估算的理论价格最多的是万华HXP1，风险最大，而最具投资价值的是万华HXB1，风险也最小。