电信业：GSM集采与TD诸侯分割天下 增持1只股

　　中移动GSM集采彰显“司马昭之心”——4月4日有消息称，由中移动上市公司主导的2007年度首次GSM集采招标，投资总额达到350亿元。与此同时，中移动集团公司主导的TD实验招标额仅为267亿元，还不到2007年一次GSM集采招标的八成。

这是一条被TD建设光芒掩盖的消息，在中国电信行业“运营商—政府—设备商的多头动态博弈”过程中，各博弈团体的能量与未来路径都是在不断变化中，这条信息的重要性在于可以帮助我们探察运营商的未来动向以及对产业链的影响。我们的观点是：中移动TD信心不足无妨最终TD投资的持续性，而中移动的2G扩张我们可以理解成是对3G的业务储备；另外07年各运营商投资规模显著差异再提重组的迫切性；而国内设备厂商在GSM上不占优势，可获集采大单份额将有限。

　　TD定单花落谁家并无惊喜——消息称TD最终的合同4月10日签定，参与竞标的8家中外企业组成的四大阵营——大唐系(包括大唐移动、烽火、上海贝尔阿尔卡特、广州新邮通)，中兴系(包括中兴通讯、爱立信)，鼎桥系(包括华为、西门子)，普天系(包括普天、诺基亚)，在最为重要的无线网招标中分别获得36.68%、46.78%、13.82%、2.72%的份额。中兴独揽大头、鼎桥平平表现以及大唐中庸状态都在行业预料之中。由于设备价格低于预期，TD建设的总规模和此前267亿元的说法有所减少，而中兴通讯的份额略高于此前预计的35%—40%。预计中兴此次无线网中标总合同金额将在35—40亿元，毛利率估计在40%—45%左右，按10%净利率计算，增厚07年EPS0.25元—0.28元。所谓“首轮招标决定终生幸福”，维持中兴“增持”评级，6个月内目标价格60元。中移动GSM集采彰显“司马昭之心”4月4日传出的相关消息指出，中国移动上市公司主导的对全国网络进行升级的2007年度首次GSM集采招标，投资总额达到350亿元。与此同时，中移动集团公司主导的TD实验招标额仅为267亿元，还不到2007年一次GSM集采招标的八成。

　　这是一条被TD建设光芒掩盖的消息，在我们以前所提到的中国电信行业“运营商—政府—设备商的多头动态博弈”过程中，各博弈团体的能量与未来路径都是在不断动态变化之中，这条信息的重要性在于可以帮助探察运营商的主观意愿和未来动向：

　　1.中移动是否在TD建设上另有考虑？我们认为至少说明了中移动对TD的信心还是不足，但这个是否会影响到TD在07年大规模试验网建设完毕后续建设的进度？我们认为这个倒不尽然，一方面TD建设作为一个“国家战略”具有很强的国家意志性，运营商作为“国有”色彩浓厚的公司，其行为不可能不受到国家强制性引导的影响。另外一方面TD既然已经确定独立组网，网络建设的延续性也决定了后续投资的必然性。我们还是坚持认为未来07-09年的TD建设会得以延续，每年的投资大约在250-300亿元，完成一个能够覆盖热点城市的TD网络建设。据悉中移动母公司中移动集团已特设一家负责建设和运营3G网络的子公司，负责目前中移动TD-SCDMA项目的规划及建设，并进行相关资产管理。

　　2.为什么中移动加大2G的投资？我们的理解是中移动的07年GSM投资加大是运营商一种必然的选择，比较中移动和联通的网络，中移动在数据业务方面和中联通争夺高端数据业务客户时稍嫌力不从心，所以3G前夜，谁掌握了高端客户，谁就掌握了最赚钱的资源。中移动的2G扩张我们可以理解成是对3G的业务储备，是一种“稳健型”战略。我们还是强调，技术代隙中的演进趋势越来越弱，3G对运营商来讲只是众多接入手段中的一种，更为重要的是在“物理层”的网络搭建完成后其业务的创新能力，客户业务的选择性或简而言之“服务的能力”。对于中移动来讲，一个广覆盖的薄GSM网加上一个热点覆盖的TD-SCDMA网络，是从客户需求上满足高端和低端搭配的最经济性的一种选择。3.从各运营商披露的07年资本支出计划中,中国网通和中国电信07年的资本开支有所压缩,网通07年资本支出将控制在210亿元；中电信为470亿元；中国联通为260亿元；而中移动计划2007至2009年资本开支预算分别为998亿元、980亿元及960亿元。其中联通和移动都加大了GSM网络的投资。一方面中国移动资本开支超过其他三个运营商投资总和，再次说明电信运营行业强者恒强和竞争失衡的局面，是否也暗示着运营商的重组越来越迫在眉睫？

　　4.中移动对GSM业务采购加大，主要是接入网设备部分的采购，一方面是通过2.75G的EDGE建设完成网络数据业务的提升，另外一方面是“打补丁”式扩容。爱立信、摩托罗拉和诺基亚将是受益较多公司，而国内设备商的份额会比以前有所提高，但还是会少于国外设备制造商份额。中兴在GSM系统设备竞争力方面弱于其他国外厂商，和华为相比也稍逊一筹，估计在集采定单中所获得的份额将会有限。

　　TD定单花落谁家并无惊喜消息称TD最终的合同4月10日签定，参与竞标的8家中外企业组成的四大阵营——大唐系(包括大唐移动、烽火、上海贝尔阿尔卡特、广州新邮通)，中兴系(包括中兴通讯、爱立信)，鼎桥系(包括华为、西门子)，普天系(包括普天、诺基亚)，在最为重要的无线网招标中分别获得36.68%、46.78%、13.82%、2.72%的份额。

　　无线网领域，中兴通讯独获45.54%份额，爱立信通过与中兴OEM合作方式获得1.24%；大唐移动获得27.45%，广州新邮通获得5.61%，烽火获3.62%；鼎桥获13.82%；普天获2.72%。虽然最终比例也许有所调整，但应该和这个相差不大。

　　无线网主要是指基站(Node-B)、基站控制器(RNC)及相关设施；无线网招投标中兴独揽大头、鼎桥的平平表现以及大唐中庸状态都在行业预料之中，海外设备厂商唯有爱立信通过与中兴合作方式获得了深圳7%左右份额(鼎桥、中兴分获深圳的70%、23%)。

　　由于设备价格低于预期，TD建设的总规模和此前267亿元的说法有所减少。

　　中兴的份额略高于前预计的35%—40%。北京作为最大的TD试验城市和08年奥运会主会场所在地，中兴获得北京市场是一种成功也是一种挑战。在核心网的招标中，价格的竞争较为激烈，据悉最后只有三家企业胜出，分别为中兴、华为、阿尔卡特。而此前通过与普天合作希望争取到TD首轮核心招标份额的诺基亚，最终没有中标。

　　一般移动网络建设大概分为四个周期：覆盖驱动期、容量驱动期、成熟期和衰退期。覆盖驱动期，基站和基础设施投资都比较大。TD定单对中兴的意义在于网络初建期的份额意味着未来扩容建设中的优先权，夸张一点讲，所谓首轮招标决定“终生幸福”。中兴通讯此次无线网中标估计总合同金额将在35—40亿，毛利率估计在40%—50%左右，不会高过2G无线网络设备毛利率太高。按10%净利率计算，直接增厚07年EPS0.25元—0.28元。而后续进行的传输设备招标估计在5月份完成，终端的招标随后。维持中兴“增持”评级，6个月内目标价格60元。

　　作者：关海燕 联合证券