格力电器 (000651)业绩增长不存在天花板

    □招商证券 胡雅丽

    格力电器依靠空调业务连续三年保持收入增长超过30％,净利润增长超过20％。2006年收入增长30.32％,净利润增长23.88％,EPS达到0.78元,净资产收益率高达20.18％。

    增长来源清晰：家用空调内外销市场持续向格力集中,内销额连续两年逆行业增长25％以上,出口增长良性提速到50％；成本大幅上涨主动提价毛利率基本稳定在18％以上,小幅下滑0.35个百分点；费用率正常回调0.65个百分点,现金流相当充沛。

    未来增长基础扎实：家用空调行业双寡头集中已是不争的事实,2007年前3个月格力在内销市场的份额达到33.8％,内外销市场总份额达到26.8％,均比2006年同期提高5个百分点。格力2006年底预收账款大幅度增长,在家用空调领域的后劲实足；我们极度看好格力在商用空调领域的增长爆发力,其研发实力、产品线丰富对工程招标解决方案提供上的优势和现有家用空调渠道体系向工程渠道延伸的能力可以保障格力在商用空调领域的发展远不是仅分一杯羹的潜力。

    公司管理层对空调产业发展和市场格局的深刻理解决定他们更注重公司长远竞争力的构筑,会平衡产业链的上下游利益而不会透支自身的增长目标。相信在市场进一步集中和产业链良性促进的前提下,借助必然将出现的产业升级,格力电器净利率的提升不会太远。

    虽然原有增发方案有利于改善公司财务结构和绑定经销商利益,但以自有资金投入未来两年14亿的资本性开支并无不可能,增发受挫并改变公司规模效益扩张的前景。格力是难能可贵的经得起全流通市场环境检验的诚信透明的优质公司,2006年报至少有两个亮点可以提高其估值：业绩增长不存在天花板、业务竞争力明确未来增长的稳定性相当高。

    预计2007、2008年公司EPS可分别达到0.96元、1.16元,给予25倍动态市盈率估值,3－6个月股价24元,12个月股价29元,投资评级调高至“强烈推荐—A”。