振华港机(600320)集装箱起重机业务继续稳步增长

    □天相投顾 虞光

    2006年,振华港机实现主营业务收入168.08亿元,同比增长38.86％；净利润16.02亿元,同比增长32.71％；每股收益0.52元。

公司主营收入构成中,集装箱起重机产品占91.2%,散货机械产品占8.8%。双40’、双小车等新产品比重的增加导致集装箱起重机产品主营业务利润率同比增加2.98个百分点,达到16.19%。

    全球集装箱起重机产品需求和公司市场占有率的稳步增加令公司销售量不断攀升。2007年以来,公司集装箱起重机产品新签订单增长势头良好,尤其在竞争对手云集的韩国市场接连拿下3个项目,总额超过6亿美元。我们预计未来5年,公司该项传统业务的年均复合收入增长率在12%以上。

    公司正在新业务领域争取多个大额订单,如果公司07年上半年获签荷兰HMC28000吨浮吊订单,08年EPS至少增厚0.08元,09年至少增厚0.13元。过去10年,公司在每年全球市场容量30亿美元的集装箱起重机领域取得了极大成功。如今每年市场容量500亿美元的海上重型业务为公司发展提供新机遇。集装箱起重机业务稳步增长前提下,加入新业务的增长,公司08年之后有望重新获得40%以上的业绩增速。

    06年公司财务费用、管理费用分别为4.72亿元、3.48亿元,同比大增848%、55%。财务费用增加原因为：1、汇兑净损失增加,2、借款增加导致利息支出增加,3、未到期的远期外汇合同年末公允价值评估确认的损失。管理费增加系经营规模扩大,研发费用、人员薪酬增加导致。我们认为,公司目前的期间费用率处于高位水平,以后年份此方面的负面影响有限。

    不考虑公司正在争取的多个大额订单,不考虑增发影响,并假设公司07～08年实际税率为7.5%和10%,我们预测公司07～08年EPS为0.65元和0.81元,分别同比增长27.2%、24.6%。目前股价对应保守业绩预测值,动态PE分别为26倍和20.8倍,PEG为0.96和0.85。比较国内外同类公司估值水平,我们认为公司08年23倍动态PE较为合理。因为公司08年业绩超预期可能性较大,并考虑到大股东中交股份对旗下海上重型业务有资产整合、加大投入的可能,给予公司6个月目标价22元,维持“买入”评级。