建材行业：调整重点公司盈利预测 推荐4只股

　　2007年1～2月，固定资产投资同比增速放缓。城镇固定资产投资累计完成6535亿元，同比增长23.4%，与上年同期相比，增速下降3.2个百分点。在六大行政区域中，西北、华东和西南地区的固定资产投资增速高于全国平均水平。

　　水泥行业同比扭亏。2007年2月，主要水泥品种的出厂价格环比出现季节性回落，但是，与上年同期相比，仍上涨3%～5%。产品价格提升与期间费用下降，使得水泥制造行业在2007年的前两个月实现利润总额8.60亿元，而上年同期，行业亏损0.48亿元。

　　平板玻璃行业同比扭亏。2007年2月，主要浮法玻璃品种的价格环比略有回落，但同比却有17%～20%的涨幅。2007年前两个月，平板玻璃制造行业实现利润总额0.97亿元，而上年同期，行业亏损4.40亿元。

　　上市公司业绩大增。截至2007年4月11日，建材板块共有25家上市公司公布了2006年年报。这些上市公司2006年合计实现净利润16.78亿元，同比增长138.86%，加权平均每股收益0.21元。

　　调整重点公司盈利预测。根据年报情况，我们调高了华新水泥和冀东水泥的盈利预测，并将北新建材纳入重点公司名单。

　　1.2007年1～2月，城镇固定资产投资增速放缓

　　1.12007年1～2月，城镇固定资产投资增速达到23.4

　　%2007年1～2月，城镇固定资产投资累计完成6535亿元，同比增长23.4%，与上年同期相比，城镇固定资产投资增速下降3.2个百分点。自2006年7月以来，城镇固定资产投资增速持续下降。

　　1.2西北和华东地区固定资产投资增速高于全国平均水平

　　2007年1～2月，在六大行政区域中，西北和华东地区的城镇固定资产投资增速高于全国平均水平。尽管西北地区的城镇固定资产投资同比增长26.9%，增速居六大行政区域之首，但累计实现的投资额仅有160亿元，在六大行政区域中，仅比东北地区多一点。1～2月，华东地区累计实现固定资产投资3272亿元，同比增长24.6%。

　　2.主要子行业经济运行

　　2.1水泥行业：实现利润8.60亿元

　　2.1.12007年1～2月，水泥产量增速略有放缓

　　2007年1～2月，全国水泥产量1.49亿吨，同比增长21.51%。与上年同期相比，水泥产量增速下降2.69个百分点。从单月产量上看，2007年2月，全国水泥产量6501万吨，同比增长13.08%，增速比上年同期大幅下降19.27个百分点。

　　2007年1～2月，水泥行业固定资产投资净值平均余额为2291亿元，与2006年底相比，增长10.34%。自2006年2月以来，水泥行业的固定资产投资增速明显放缓。

　　预计2007年，水泥新增产能将小于上年。

　　分地区来看，1～2月，东北和西北地区的水泥产量同比增长速度超过30%，位居六大行政区域前两名。而华东地区的水泥产量增速则低于全国平均水平。

　　2.1.2水泥价格环比回落

　　2007年2月，主要水泥品种的价格与上月相比，继续回落。但是，与上年同期相比，主要水泥品种的价格仍有明显提高，价格同比提高3%～5%不等。

　　一季度是水泥产品销售的淡季，水泥价格回落主要是季节性的原因，但从各月价格的环比波动情况来看，并没有出现大幅下跌趋势。我们预计，2007年，水泥产量增长在10%左右，水泥需求增长在12.3%左右，产销基本达到平衡，水泥价格有望进一步提升。

　　分地区来看，2007年2月，西南地区的水泥价格走势仍然强劲，与上月相比，每吨价格上涨5元左右。其他地区的水泥价格均低于上月水平。同比来看，东北和华东地区的水泥价格较上年同月相比均有较大幅度提升。

　　2.1.3煤炭价格出现回落

　　2007年2月和3月，秦皇岛煤炭平仓价持续回落。与上月相比，煤炭价格下跌1%～2%之间。根据天相公司相关行业研究，预计2007年，煤炭价格会有小幅下跌。

　　2.1.4水泥行业盈利趋势向好

　　2007年1～2月，水泥行业累计实现利润总额8.60亿元；而上年同期，行业亏损0.48亿元。从盈利能力指标来看，2007年1～2月，水泥制造业的毛利率达到13.52%，同比提高1.17个百分点。

　　除受到行业景气度提高、产品价格上涨的因素影响外，费用节约成为水泥企业效益向好的又一重要原因。2007年1～2月，水泥行业的费用率水平同比出现明显下降。

　　水泥企业的销售费用和管理费用合计占到产品销售收入的比重达到8.55%，同比下降0.9个百分点。

　　2.2玻璃行业：行业效益持续向好

　　2.1.12007年1～2月，玻璃产量得到有效控制

　　2007年1～2月，全国实现平板玻璃产量7200万重量箱，与上年同期相比，仅增长7.42%，增速同比下降16.26个百分点。

　　根据中国建材信息总网提供的数据，截至2007年2年底，重点联系玻璃企业的库存总量达到2273万重量箱，同比增长6.67%。

　　2.1.2浮法玻璃价格环比略有回落

　　与上月相比，2007年2月，主要浮法玻璃品种的价格涨跌互现，但大多数浮法玻璃品种的价格出现小幅回落，环比跌幅不超过0.5%。但与上年同期相比，主要浮法玻璃品种的价格同比提高17%～20%。

　　2.1.3重油与纯碱价格温和回升

　　2007年2月，重油和纯碱的价格环比出现温和回升。根据重点联系玻璃企业原材料统计数据，2007年一季度，重油进厂价格2297元/吨，比2006年四季度上涨6.10%。根据《中国石油和化工经济数据快报》提供的数据，2007年2月，纯碱平均价格1621元/吨，比上月上涨1.17%。

　　2.1.4玻璃企业经济效益“淡季不淡”

　　2007年1～2月，平板玻璃制造行业实现利润总额0.97亿元；而上年同期，行业亏损4.40亿元。

　　在盈利性指标上，2007年1～2月，行业毛利率12.73%，同比提高7.86个百分点。另一方面，营业费用和管理费用合计占到公司主营业务收入的8.93%，同比下降0.89个百分点。

　　3.上市公司运行状况分析

　　截至2007年4月11日，建材板块共有25家上市公司公布了2006年年度报告。

　　计实现净利润16.78亿元，同比增长138.86%；加权平均每股收益0.21元。

　　从盈利能力指标来看，已公布年报的25家上市公司2006年加权平均毛利率达到21.53%，同比提高1.27个百分点；净利润率5.45%，同比提高2.57个百分点。

　　从已公布年报的上市公司业绩来看，基本符合行业发展的大趋势，上市公司的行业代表性比较强。

　　4.重要政策、事件分析考虑到评论的及时性，我们在这部分重点分析2007年3月行业及上市公司发生的重要事件。

　　2006年3月，国家发改委发布《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》。《通知》明确提出，在2010年末，全国完成淘汰小水泥产能2.5亿吨。《通知》制定出各省、自治区、直辖市淘汰落后产能的量化指标，并与各省、自治区直辖市人民政府签订《“十一五”期间淘汰落后水泥生产能力责任书》。我们认为，行政力量介入行业结构调整，将加快调整步伐，真正实现落后产能的淘汰。在这个过程中，行业龙头企业的定价能力将逐步加强，业绩增长速度有望进一步加快。我们重申对海螺水泥、华新水泥和冀东水泥的“增持”评级。

　　5.上市公司盈利预测与投资评级调整

　　5.1盈利预测调整

　　根据年报的情况，本月上调了华新水泥、冀东水泥和北新建材2007～2009年的盈利预测。重点公司最新盈利预测见表1。

　　5.2投资评级调整本月无投资评级调整。

　　5.3新增投资品种本月重点公司名单中新增北新建材（000786）。公司主营环保建材产品，目前是国内最大、亚洲第二大的纸面石膏板生产厂商。公司战略正在从“有限多元化”向“做大做强板材业”转变，产品逐步向纸面石膏板、矿棉吸音板集中。预计到2009年，公司的纸面石膏板产能将达到10亿平方米。

　　公司正在尝试用脱硫石膏替代天然石膏。这样的原材料替代不仅能够大大降低生产成本，还能有效利用废气，生产环保建材，是国家产业政策大力扶持的。

　　2006年，公司实现主营业务收入27.81亿元，同比增长34.82%；实现净利润1.46亿元，同比增长21.58%；每股收益0.25元。利润分配预案每10股派发现金红利0.8元。

　　这25家上市公司2006年合计实现主营业务收入308亿元，比上年增长26.24%；合根据年报中的情况，我们调高了公司的盈利预测。我们预计，2007～2009年，公司每股收益将分别达到0.32元、0.48元和0.72元，三年净利润年均增长率达到40%以上，按照2008年预测每股收益，给予公司30～32倍市盈率，估值区间在14～16元。根据天相公司关于投资评级的标准，我们首次给予公司“增持”评级。

　　6.行业指数及重点公司市场表现

　　从行业指数的走势来看，近一年来和近一个月以来，建材行业指数走势均强于天相流通指数走势。

　　分子行业来看，水泥行业指数近一年来的走势明显强于建材行业，近一个月来的走势基本与建材行业指数同步。截至2007年4月11日，在23家水泥类上市公司中，已有11家公布了2006年年报，14家上市公司的加权平均每股收益0.14元，而上年同期，这11家公司的加权平均每股收益为-0.03元。受到行业景气度提高的影响，上市公司一季度的业绩也十分值得期待。玻璃行业指数近一年来的走势弱于建材行业指数，近一个月来的走势基本与建材行业指数同步。

　　作者：曹平璘 天相投资