东方证券：央行再度加息的时间点并不在短期内

　　3 月份金融市场运行数据点评

　　2007 年3 月末，广义货币供应量M2 同比增长17.27%，增长幅度比去年同期低1.49个百分点，比上年末高0.33个百分点。狭义货币供应量（M1）同比增长19.81%，增长幅度比去年同期高7.14个百分点，比上年末高2.33个百分点。

3月末，全部金融机构超额储备率为2.87%，比去年同期低0.11 个百分点，比上年末低1.9 个百分点，比上月低0.62个百分点。年1季度人民币贷款增加1.42万亿元，同比 多增1678亿元，分部门情况看：居民户贷款增加3321亿元，同比多增1578亿元，其中，短期贷款增加1613 亿元，中长期贷款增加1708亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加1.09 万亿元，同比多增100亿元，其中，短期贷款增加4823 亿元，中长期贷款增加5252亿元，票据融资增加819 亿元。3 月份人民币各项贷款增加4417亿元，同比少增958亿元。其中，居民户贷款增加1078亿元，同比多增232亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加3338亿元，同比少增1189 亿元。3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率1.74%。2007年3 月末，国家外汇储备余额为12020亿美元，同比增长37.36%。今年1-3 月国家外汇储备增加1357 亿美元，同比多增795亿美元。3月份外汇储备增加447亿美元，同比多增233亿美元。我们认为：首先，虽然信贷增速较上月17.2%有所下降，但增速放缓的主要原因是去年3月份基期较高的原因，一般来说，三月份为信贷旺季，本月新增贷款4417亿，使得整个一季度新增贷款达到1.42万亿，比去年的信贷超速增长的水平还要高，说明了信贷扩张的趋势并无舒缓，我们也预估股市投资需求也加大了这种信贷需求，企业或个人通过抵押贷款融出资金进入股市的规模不可小视。其次，货币紧缩的必要性不断加强。过度增长的信贷规模和毫不减缓的贸易顺差让央行面临治理流动性的难题。紧缩政策虽然使商业银行超额准备金率有所降低，但货币创造的源头是信贷，银行整体流动性依然良好，从货币市场利率不断走低就可以看出紧缩效应还不明显。我们判断，央行针对商业银行信贷投放的情况将继续提高法定存款准备金率和发行定向票据，同时，上次加息的效应还有待观察，央行再度加息的时间点并不在短期内。