东北证券：科华生物 高增长的同时实现高比例分红(图)

　　投资要点：

　　公司是诊断设备的龙头企业，尤其在酶联免疫诊断试剂上更具有统治地位，诊断试剂行业的增长率在15-20%，科华生物能保持高于行业的增长速度；公司正在积极进入诊断仪器的开发，实现诊断仪器和诊断试剂的“一体化”、“系列化”发展，这一战略的前景看好；公司的研发能力在行业内是比较突出的，而公司在海外市场的认证开拓了公司产品的销路；公司的财务状况良好，在快速增长的同时又能实现大比例的分红；预计公司2007年、2008年每股收益0.67元、0.81元；由于近一个月有40%的涨幅，不再具有原来的估值优势，下调评级到谨慎推荐。在3月13日推出的《医药行业中小企业板公司业绩快报分析中》，推荐了科华生物。

　　近期，参加了科华生物的股东大会并和公司高管进行交流后，对公司有了进一步的认识，现介绍如下。

　　1.诊断试剂行业中的龙头诊断试剂在医药行业中是一个较小的细分行业，全球诊断试剂的销售额在150亿美元，占医药行业销售额的2.5%左右，而我国诊断试剂的销售额在30-40亿元左右，占医药行业销售额1%左右。随着我国医疗体系改革的进行和医保规模的扩大，使得就医人数的增长，诊断试剂行业未来几年的增长率能够达到15-20%之间。

　　科华生物2006年诊断试剂的销售额为2.2亿元，在行业内处于领先水平。公司的主打产品乙肝表面抗原酶联免疫诊断试剂和丙肝病毒抗体酶联免疫诊断试剂市场占有率都在30%以上，在行业中排名第一，艾滋病毒抗体酶联免疫诊断试剂占有率在15%左右，排名第二。这三种产品2006年的销售额在1.4亿左右，占公司总销售额的42%。

　　2006年公司生化诊断试剂的销售额在7000万元，占公司总销售额的21%。

　　公司核酸诊断试剂在起步阶段，2006年销售额约800万元，但核酸诊断试剂的增长最快的品种，增长率超过100%，并在未来成为公司在诊断试剂上的主要增长点。

　　公司诊断试剂2006年增长率为14.90%，表面上看和整个行业的增长率相同，但是公司在2006年调整了营销策略，把原来的自己做终端促销改为给代理商一定的折让，由代理商去做终端促销，所以在一定程度上降低了开票价格，公司诊断试剂上的实际增长率应该超过20%，高于行业整体水平。在政策调整初期，销售收入增长率有一定的下滑，但是第三、四季度的增长率已经恢复到了较高的水平。公司在2006年又获得了8个试剂类产品的生产批件，诊断试剂将会继续是公司今后利润的主要来源。2.诊断仪器和试剂共同发展在国外诊断设备中，诊断仪器是作为免费产品赠送给使用者，并通过向该使用者销售诊断试剂来获得利润，由于国外厂商的诊断设备只能使用同一厂家的诊断试剂，所以就能够和竞争对手相区别。在我国，由于设备的低端化和诊断试剂的通用化，大家生产的都是同种产品，使得竞争比较激烈，要解决这一问题，在提高诊断试剂的技术性的同时，实现诊断仪器和诊断设备共同发展，是国内诊断生产企业摆脱低价竞争，走向高端市场的主要途径。

　　公司目前有半自动生化仪、洗板机、酶标仪等产品，并代理国外的诊断仪器，2006年由于减少了代理一起的数量，所以诊断仪器的增长率只有6%，拉低了科华生物整体的销售收入增长率。

　　公司在2006年获得了3项诊断仪器获得了生产批件，并有一项诊断仪器获得和欧盟CE认证，获得了出口欧盟的资格。

　　公司在研产品全自动生化仪预计将在今年获得生产批件，由于全自动生化仪具有操作简便，准确率高的特点，将是农村和社区医疗机构的首选设备。

　　公司目前有一支30多人的研发团队，专门进行诊断仪器的研究，虽然目前诊断仪器在公司利润中占的比例还不大，但是诊断仪器很有可能成为公司以后的利润增长点并带动公司诊断试剂的销售。

　　3.研发与海外认证并行作为生物技术企业，研发是公司的根本，公司目前有研发人员140人，占公司总人数的20%，每年投入研发的费用为1500万元，占销售收入的6-7%（剔除代理仪器的销售额）。

　　应该说科华生物在诊断行业中的研发能力是最强的，目前公司正在积极研发产品的升级换代，从传统的酶联免疫试剂向更高层次的化学发光法等新型检测方法发展。

　　公司也在积极的进行海外认证，在被克林顿基金会指定为艾滋病毒抗体酶联免疫诊断试剂的供应商后，公司近一年时间向20多个国家送交了样品，目前反馈的信息良好，但是还没有具体的订单，公司也想通过克林顿基金会的招牌，自己开发海外市场。

　　4.公司财务状况良好公司2006年主营业务收入增长了12.83%，净利润增长了32.16%，主要是公司在2006年收购了子公司实业科华47%的股权，使其成为公司的全资子公司，使得少数股东权益比2005年减少了1200万元，净利润大增。

　　由于减少了毛利率较低的仪器代理业务，公司的主营业务利润率增加了1.15个百分点，三项费用率保持在2005年的水平，应收账款和存货有所增加，但是还是保持的合理的水平，资产负债率为17.85%，每股经营性现金流为0.62元，都显示出良好的数据。

　　公司2006年分配为每10股派2.5元送2股转赠3股，保持了很高的分红派现比例，虽然有管理层的需要，但是高增长的同时能实现高比例的分红还是给投资者提供了双重的回报。　　6.投资建议科华生物作为国内诊断试剂的龙头企业，在这一细分行业中具有一定的优势地位，能以高于行业增长率的速度增长，诊断仪器的开发可以实现诊断仪器和诊断试剂共同促进，共同发展的局面，良好的财务状况为公司的发展和长远计划的实施提供保障。公司2008年预测市盈率在35倍左右，近一个月的涨幅也接近40%，原来的估值优势已经不大，下调评级到谨慎推荐。

　　作者：宋晗 东北证券