年报点评:贵州茅台(600519)

　　2006年，公司实现主营业务收入48.96亿元，同比增长24.57%；主营业务利润35.30亿元，同比增长30.12%；实现净利润15.04亿元，同比增长34.47%；实现每股收益1.59元，基本符合我们1.60元预期。

　　2006年，公司共生产茅台酒及系列产品1.7万吨，同比增长7.16%。我们预计公司茅台酒的销量为8400吨。公司将会继续推进“十一五”万吨茅台酒工程，2007年是这一工程实施的第二年，2006年11月，公司已经通过了《关于投资“十一五”万吨茅台酒工程二期2007年新增2000吨茅台酒技改项目的议案》。

　　“十一五”万吨茅台酒工程的顺利实施，将为公司未来的业绩增长提供坚实的保障。

　　在公司良好的成本控制以及产品提价（2006年3月）的推动下，2006年，公司酒类毛利率继续提升，同比增加1.32个百分点，达到83.84%。其中高度茅台酒和低度茅台酒的毛利率同比分别增加了1.41个百分点和2.79个百分点，分别达到84.89%和84.11%。公司在2007年1月和3月分别对茅台年份酒和普通茅台酒进行了提价，公司的毛利率将会进一步上升。

　　2006年，茅台酒面对的仍然是一个供不应求的市场，这致使公司的预收帐款大幅上升，比年初增加了近6亿元，达到了21.36亿元（其中99.56%为一年以内）的历史新高。考虑到公司产品拥有良好的市场需求、消费税调整带来的利好（2006年已经部分体现）以及公司稳步推进的产能扩张，我们看好公司未来的发展。根据公司年报的最新情况，我们将在年报点评报告中微调对公司未来几年的盈利预测，维持对公司的“增持”评级。（信息来源：天相投顾）

　　贵州茅台（600519）公布2006年年报，公司实现主营业务收入48.96亿元，同比增长24.57%；主营业务利润35.30亿元，同比增长30.12%；实现净利润15.04亿元，同比增长34.47%。每股收益为1.59元，净资产收益率25.51%，同比上升3.54个百分点。分配预案为10派7元。

　　平安观点：公司处于较快增长阶段，主营收入和净利润都呈现良好增长，盈利能力不断提升，销售毛利率、销售净利率、净资产收益率都保持稳步增长态势。高度茅台酒收入同比增长21.11%，低度茅台酒和系列酒的增长获得突破，收入分别同比增长43.28%和47.83%。贵州茅台的长期增长前景看好，量价齐升的态势将在较长时期内持续，公司仍有较大的提价空间，预计2007、2008年公司每股收益分别为2.31元和3.24元，目前股价按照07年动态市盈率计算为40.6倍，而由于公司的高速增长和所得税并轨因素，08年动态市盈率将下降到29倍左右。我们长期看好贵州茅台的发展前景，维持对贵州茅台“强烈推荐”的评级。（信息来源：平安证券）

　　周二，贵州茅台公布2006 年度报告，全年生产茅台系列产品17095.62吨，同比增长7.16%；实现销售收入48.96亿元，同比增长24.57%；其中茅台酒46.9 亿元，系列酒2.1亿元；其中第四季度实现销售收入16.4亿元，同比增长22％，实现利润5.53亿元，为全年单一季度中盈利最高的季节，表现为淡季不淡，旺季更旺。茅台四季度良好的经营状况与五粮液形成较强的反差。公司全年实现净利润15亿元，同比增长34.47%，超过五粮液3.3亿元。每股收益1.59元，与我们的预期基本一致，并推出了10 派7元的现金分红。

　　茅台在2 月10 日曾提价15%，全年综合毛利率为83.8％，同比提升1.3个百分点；估算全年销量在8000吨左右，销量增长在10％左右。消费税税率降低使得公司少缴消费税7000 万元，增加净利润4700万元。

　　2006年公司茅台酒系列产品产销形势良好，产品一度供不应求，并出现全国性断货，有价无市，区域市场结构改善，发达省市市场占比提高，市场扩张具有可持续性。末期预收账款21.36亿元，同比增长38％，占全年销售收入的44％。茅台酒销售收入超过主要竞争对手五粮液高价位酒3.3亿元。

　　公司为国内高档白酒第一品牌，目前具备15000 吨茅台酒的生产能力，2006年11 月底公司宣布将在2007年新增2000吨茅台酒生产能力，预计到2007 年底公司茅台酒产能达到17000吨左右，公司还计划到2010-2015年间通过产能扩建，实现贵州茅台酒产量两万吨的目标，为中长期的发展和增长奠定了坚实的基础。

　　2007 年初，公司对15 年、30 年、50 年和80 年四种陈年茅台酒进行了适当提价，预计增加07 年销售收入3%左右。3月1日起，公司又上调普通茅台酒出厂价格，平均上调幅度约为12％，预计提价后53 度的茅台酒出厂价在358 元/瓶，43度产品出厂价在308元/瓶左右，33 度产品出厂价在268 元/瓶左右，预计此次提价影响2007年主营业务收入约10%，新增2007 和2008年每股收益0 47 元和057 元左右，提价后2007 和08 年增2007和2008 年每股收益0.47 元和0.57元左右，提价后2007 和08 年EPS 分别为2.41 元和2.92 元。目前08年动态PE32.15倍。我们认为，对于茅台这样的全国性高端白酒公司，可以给予08 年40倍左右的动态PE，按此，则公司合理价位应在116.8元，维持“推荐”评级!（信息来源：长江证券）

　　06 年业绩符合市场预期。公司实现每股收益1.59 元，符合我们的预期（1.55 元）。06 年分配方案为每10股派发红利7元。

　　价升量增是公司业绩增长的主要驱动力。根据我们测算，公司06年销售高度及低度茅台酒共8150吨，同比增长12%。其中，高度茅台酒约6850 吨，低度茅台酒约1300吨。经06年2月提价，全年茅台酒销售均价提高了约10%，平均毛利率由05 年的83.23%上升到84.78%，上升了1.55个百分点。此外，06年4月份白酒消费税改革（从价税由25%下调到20%）也为业绩增长贡献了约4.5%。公司实际所得税率下降主要原因是06年广告费用同比仅增长6.5%，大大低于利润总额的增速所致（白酒广告费需税后列支）。

　　07 年提价和销量增长以及08年所得税并轨将延续公司高成长。预计07、08年茅台酒的销量继续保持10%的增长。受今年3月份提价因素影响，07年茅台酒销售收入将增加5.6 亿元，08年增加销售收入9.3亿元，高度茅台酒毛利率将上升到86%左右，低度茅台酒毛利率将上升到84%左右。由于自06年以来公司所采取的“限量提价策略”成效显著，茅台酒的终端价格不断攀升，未来提价的空间仍然较大。此外，08年所得税并轨因素，将为公司业绩带来10.3%左右的增长。

　　管理层激励方案正在积极推进中。根据股权分置改革方案中的承诺，公司目前正在会同省国资委设计管理层激励方案，我们预计2007年完成的可能性较大。管理层激励的实施，将有效调动管理层的积极性，有利于企业的长远发展，值得投资者积极关注。维持买入评级。我们维持公司2007年每股收益2.2元、08年每股收益3元的业绩预测。鉴于公司品牌价值和未来良好的成长性，我们维持“买入”评级，维持半年内120元的目标价位。（信息来源：中信证券）