年报点评:宝钢股份(600019)

　　宝钢股份（600019）公布年报，销量、收入、利润均创历史新高。商品坯材销量2140.5万吨，同比增长14.0%；实现销售收入1577.9亿元，同比增长24.6%；实现利润总额190.1亿元，同比增长3.8%；实现净利130.1亿元，同比增长2.7%；实现每股收益0.74元，同比增长2.78%。

平安观点：宝钢2006年业绩在投资者预期之内。2007年公司的亮点在于产品结构的继续优化：2条镀锡和镀铬深加工生产线投产、宽厚板与宝日汽车板的产量不断增加，估计宽宽厚板将由2006年的100万吨增加到2007年的140万吨，宝日汽车板将由2006年的170万吨增加到2007年的200万吨。预测2007年EPS达到0.9元以上。预计伴随着钢铁股一季度业绩的同比大幅增长，钢铁股仍有表现机会，继续给出“推荐”的投资评级。（信息来源：平安证券）

　　评论：

　　06 年公司实现每股收益0.74 元，符合我们的预期 06年，宝钢股份共实现主营业务收入1577.91亿元，同比增长24.63%，实现主营业务利润278.93亿元，同比增长7.57%，实现净利润130.1亿元，同比增长2.72%。折合每股收益为0.74元。其中4季度，每股收益为0.22元。按公司的股改承诺，分配方案为每10股派发现金股利3.5 元（含税）。公司06年销售商品坯材2140.5万吨，同比增长13.95%。其中热轧碳钢851.92万吨，冷轧碳钢759.88 万吨，热轧不锈板62.07万吨，冷轧不锈板42.81 万吨，特钢83.48 万吨，钢管119.87万吨，线材68.50 万吨，钢坯151.98 万吨。

　　整合扩张和产品结构调整促业绩增长 从产量来看，由于从05 年5月开始，公司收购的宝钢集团资产才开始合并报表。因此公司06年的产销量增长主要源于05年前四个月收购资产没有并入报表的钢铁产量。如果以05年下半年的钢铁产量推算，06年钢铁产销量基本没有增长。相比之下，钢铁行业全年粗钢产量增速达到20％，由此看来，06年公司的主要精力集中在对新收购资产的整合上面。

　　从盈利能力来看，对于普钢产品，06年全年的平均价格要明显低于05年，而成本并没有显著地降低，这使得公司的普钢产品毛利率有所下降。而对于不锈和特钢产品，05年处于刚刚投产期，毛利率较低，06年产品价格显著提高，毛利率有了显著提升。

　　综合这两方面，由于公司普钢产品比例达到70％以上，使得公司06 年全年的吨钢利润和主营业务利润率要低于05年。但是尽管06年下半年公司的普钢价格水平仍然低于05 年下半年，但是06年下半年公司的吨钢利润和主营业务利润率已经明显高于05年下半年，我们认为，这主要来源于公司对新收购资产的成功整合提高了新资产的经营效率。

　　因此，总体来说，公司较成功地整合了收购资产，新收购资产使公司实现了产量的扩张和产品结构的优化调整。

　　07年—08年业绩预测：07年仍将保持35.14%的增长根据我们的预测：07年的业绩增长主要来源于：钢材价格的上涨、5000M宽厚板和1800MM冷轧薄板的达产，以及一钢和特钢的不锈钢产品的增产。近期的国内铁矿石涨价及取消出口退税政策预期不会对宝钢股份造成太大影响。预计可同比增产250万吨钢材。公司的每股收益可实现1.00元/股。

　　08年的业绩增长主要取决于三热轧投产带来的产量进一步释放，预计产量增长200万吨。一钢不锈冷轧板生产线投产，以及公司并购重组带来的外生性增长预期。业绩可继续保持增长。

　　2012 年公司的5000 万吨目标为实现从“领先”到“领导”的跨越打下基础07年初，在政府的大力支持下，宝钢集团斥资30亿收购八钢集团成为八钢集团实际控制人。这种跨区域并购具有很强的标志性意义。此外，宝钢集团在二级市场举牌邯郸钢铁为宝钢集团的市场化并购留下进一步的期待。此次宝钢股份又成功实现了领导更替，新一代的领导班子将更具活力和进取意识。2012年公司的5000万吨目标将为实现从“领先”到“领导”的跨越打下基础。

　　股权激励方案即将实施，对公司的股价将是很强的支撑2006年又成为首家推出股权激励的央企上市公司。其激励方案的公布具有较强的积极意义和象征意义：一是其业绩与管理人直接挂钩，更进一步使宝钢管理层刻尽职守，搞好企业的经营，为投资人创造更好的业绩；二是激励方案中的考核原则即有经营性指标的对标，又有资本市场的市值考核，这将使宝钢的管理团队更加注重公司股价的走势，股东利益最大化更加有保障。

　　维持公司“推荐”的投资评级 3 月30 日，公司收盘价为9.9 元，分红率达3.54%，按公司07年每股收益1元的计算，07年动态PE 仅为9.9 倍，PB 为2.12倍。我们认为公司07 年的合理市盈率应该在13-15倍，公司07年的目标价为13-15元。继续维持公司的“推荐”评级。风险提示：金属镍价格波动可能会对公司盈利产生影响。（信息来源：国信证券）

　　2006 年公司实现利润190 亿元，净利润130 亿元，每股收益0.74 元，符合我们的预期。公司拟每10股分红3.5元。

　　公司业绩增长明显，从单季度每股收益分别为：0.08 元，0.17 元，0.27 元和0.22元。

　　2006年收购资产盈利状况大幅改善。特钢产品毛利率7.78%，同比上升2.6个百分点；不锈钢产品毛利率为12.2%，而05年为-10.2%，亏损9.2亿元。

　　2007 年公司主要增利因素有不锈钢、中厚板和1800冷轧板项目的达产、梅钢效益增加以及三热轧370万吨生产能力的投产。预计钢材产量增加10%。

　　企业所得税改革对宝钢是重大利好，将提升公司业绩10%以上。公司并购重组将不断提升公司的内在价值和市场地位。

　　公司上涨了二季度钢材价格，上涨幅度在200～300 元/吨，提升每股收益10%。我们预测公司07年和08年的每股收益分别为0.91 元和1.02 元，维持“买入”的投资评级和15元的目标价，对应市盈率15倍，较目前有50%的涨幅。（信息来源：中信证券）

　　宝钢2006 年实现净利润130 亿元，同比增长2.7%，实现每股收益0.74 元，较2005 年的0.72 元略有增长。

　　我们认为：

　　（1）分季度分析，4 季度宝钢实现每股收益0.224 元，环比3 季度下降0.045 元。由于主营利润与3季度基本持平，4季度盈利的环比下降主要源于管理费用的大幅增加。

　　（2）在超出预期经济增长和持续旺盛需求刺激下，全球钢铁行业基本面在改善，预计07年全球范围内钢铁行业景气仍可看好，但中国的钢铁市场将持续弱于国际市场，因为产量相对过剩和政府的限制出口，近期可能出台的出口退税下调仍是行业面临的主要风险因素。。

　　（3）由于国内供给的相对过剩和未来出口的增加的难度加大，目前国内钢价并没有进一步大幅上涨的动力，短期内过快的上涨将损害出口竞争力，而近期国际主要市场钢价上涨之趋势已经明确，这也将对国内钢价形成明显支撑，预计07年国内钢价将稳定运行。

　　（4）宝钢三热轧的逐步投产将在未来2 年为公司销量的稳步增长，在假设国内2007年钢价平稳运行的条件下，我们预计2007和2008 年宝钢将实现每股收益0.98 元和1.12 元。

　　投资建议：目前国内钢铁行业07 年动态P/E已接近12倍，虽然从目前行业的盈利周期分析，其平均估值已经超过合理价值范围，但基于宝钢股份在国内钢铁行业中的独特地位和竞争优势，我们认为给予宝钢12倍P/E基本合理，按照07 年盈利预测，宝钢对应合理股价为12元，其投资机会仍可期待，我们依然维持对宝钢“增持”评级。（信息来源：东方证券）

　　宝钢股份（600019）公布了2006 年报告。报告显示，2006年实现主营业务收入1577.9亿元，同比增长24.6%，净利润130.1 亿元，同比增长2.7%，每股收益0.74元。分配预案为每10 股派发现金股利3.5元（含税）。公司业绩基本符合市场预期。由于2005 年5月公司收购了宝钢集团的不锈钢、特钢和部分碳钢资产，使得2006年公司业绩与上一年的可比性较弱。考虑到2005年收购资产少计了四个月的收益，2006 年净利润仅增长2.7%，如果2006年与2005年全年模拟合并相比，业绩应该是下降的，这也反映了全年钢铁价格下降的事实。公司2006年碳钢冷轧产品价格比2005年下降11.6%，碳钢热轧产品价格下降9.9%，公司产品价格的下跌幅度要小于市场的跌幅，这可能主要源于公司较好的产品结构。我们不得不强调的是钢铁板块行业比个股更重要的观点，公司的差异只是造成幅度的不同，而不会与行业趋势背离。2006年公司盈利的主要产品仍然为碳钢冷轧和热轧产品。从2006年各季度的环比数据看，我们仍能从公司价格和毛利率的变化中体会到公司产品结构的提升。例如2006年四季度公司主要产品的价格出现了下调，可是碳钢热轧的毛利率仍环比略有提升我们对公司2007、2008、2009年每股收益的预测为0.80、0.90、0.98元，目前公司动态市盈率为12.43、11.05、10.13倍，市净率为1.94、1.78、1.61倍，EV/EBITDA为5.96、5.42、4.67。我们维持对公司“优势－1“的投资评级，我们坚持认为公司是个非常好的配置型品种。（信息来源：光大证券）