“敏感性测试”考验牛市底气

　　□银河证券股份有限公司 吴祖尧

　　由于上证指数已运行至3500点高位，投资者心态十分浮躁。1季度基金投资资金出现大进大出，开放式基金累计申购额为5006亿元，而赎回额也达到4692亿元。股市投资者也出现投资短期化的倾向，一方面担心踏空，一方面又存在恐高，由此使得大盘盘中跳水频繁，加大了大盘上行的阻力。

未来一段时间，市场震荡仍将成为一种常态，大盘几乎每天都要进行“敏感性测试”，通过盘中跳水来检验大盘头部出现的可能性，来考验牛市的底气，如果市场能够承受住这种压力测试，则仍将维持上行态势。

　　对于刚刚公布的1季度金融数据，最值得关注的当属外汇储备数据，1-3月外汇储备增加1357亿美元，平均每月增加452亿美元，而去年1-3月平均每月增加187亿美元，尽管3月份外贸顺差只有68亿美元，但外汇储备却增加447亿美元。外汇储备如此快速的增长，已成为金融市场流动性供给的源泉。由此我们不难理解为什么国内股市成交量会屡创天量、股指会屡创新高了。尽管现在股市的泡沫问题已受到一定关注，但站在经济全局的角度来看，解决经济的外部不均衡问题显得更为迫切。资本市场只是为当前的流动性过剩提供了一个出口，如果不选择资本市场，大量的流动性流向生产流域，经济增长必然会进一步过热，如果是流向消费领域，物价指数肯定会显著上涨。如果输入性流动性过剩得不到控制，经济过热、资产价格膨胀的势头就很难控制。

　　尽管“五一”长假临近，一些投资者存在落袋为安的心理，但流动性因素仍然将主导未来一段时间的市场走势，股市的估值中枢仍有可能被进一步推高。

　　未来投资机会主要有四方面，一是大盘蓝筹股投资风险较低，存在合理预期收益；二是封闭式基金转型与创新带来的投资机会；三是中小盘股景气回升带来的超预期增长机会；四是由于资产注入等外延式增长带来的超预期机会。