国电电力(600795)收购集团资产 成长趋势明确

　　国电电力于4月14日发布公告，提出了多项收购集团资产、基建（投资）和融资的议案。公司拟收购国电内蒙古东胜热电有限公司50%股权、国电建投内蒙古能源有限公司50%股权、浙江北仑发电有限公司2%股权、国电浙江北仑第一发电有限公司70%股权、国电石嘴山第一发电有限公司60%股权以及国电大渡河流域水电开发有限公司18%股权。

　　公司在国电集团中的地位显著提升，正在成为集团整合发电资产的平台。如果收购和基建（投资）项目得以实施，则预计公司2007年公司的权益装机容量有望超过920万千瓦，较2006年末增长30%。

　　收购定价较低 公司股东受益

　　同时，公司拟发行不超过4亿股的A股来收购其中三个项目，其中，国电浙江北仑第一发电有限公司70%的股权收购价格约为18.403亿元；国电石嘴山第一发电有限公司60%的股权收购价格约为3.4069亿元；国电大渡河流域水电开发有限公司18%的股权收购价格约为8.7135亿元。收购价格依据中介机构的权益评估价值来确定。

　　北仑第一发电、石嘴山第一发电和大渡河公司的收购价格分别为权益账面价值的1.63、1.28和1.40倍，显著低于公司目前3.48倍的市净率。从盈利的角度看，北仑第一发电和大渡河公司的收购价格分别为权益净利润的11.05和12.94倍，显著低于公司目前33倍的静态市盈率。因此，增发收购对公司现有股东是有利的。

　　正在成为集团整合的平台

　　多项收购集团资产的议案是此次公告事项中最大的亮点。在多项拟收购资产中既有已经投产的盈利出色的优质电厂，又有可作为储备的优质电源点项目。这种收购安排既可以提升公司的短期业绩，也有利于公司的长远发展。收购的启动标志着国电集团开始履行股改中作出的承诺。

　　北仑第一发电：装机容量120万千瓦，为两台60万千瓦燃煤机组，分别于1991年10月和1994年11月投产发电。目前国电集团持股70%，浙江省电力开发公司持股30%。北仑第一发电公司地处港口，拥有3.5和5万吨级码头各一座，运输方便，煤炭运费相对较低，所发电量并入华东电网，主要为浙江省使用，当前含税上网电价为0.3773元/千瓦时。北仑第一发电具有供电煤耗较低的有利因素，投产以来经济效益较好，2006年实现收入22.86亿元，实现净利润2.38亿元，净资产收益率15.05%。

　　大渡河水电开发有限公司：公司目前股权结构为国电电力股份公司持股51%，国电集团持股39%，四川川投能源股份有限公司持股10%。2006年大渡河公司实现收入9.91亿元，净利润3.74亿元，是国电电力目前的主力电厂之一。公司已投产装机容量为132万千瓦，包括龚嘴水电站和铜街子水电站。目前已获批正式开工建设的项目有瀑布沟水电站和深溪沟水电站。其中，瀑布沟水电站建设规模为6台35万千瓦机组，预计2009年开始陆续投入运行；深溪沟水电站建设规模为3台22万千瓦机组，预计2011年开始陆续投入运行。此外，大渡河公司已正在开展大岗山（装机容量260万千瓦）和双江口水电站（装机容量200万千瓦）的前期工作。大渡河公司的水电开发目标为1500万千瓦，是公司未来重要的电源点之一。

　　石嘴山第一发电：公司位于宁夏，是一个近水靠路、煤源丰富、交通便利的坑口电厂，两台33万千瓦燃煤机组已于2006年10月和12月相继投产，目前国电集团持股60%，宁夏电力投资有限公司持股40%。石嘴山公司2006年实现收入1.07亿元，但全年亏损2743万元，亏损主要原因为长期待摊费用3250万元投产后一次性摊入成本。预计石嘴山第一发电公司从2007年开始可以获得较好的收益。

　　国电建投内蒙古能源有限公司：国电集团和河北省建设投资公司各持有50%的股权，成立于2005年11月，负责投资建设、经营位于内蒙古鄂尔多斯市准格尔旗长滩乡和伊金霍洛旗布连乡的两个煤电一体化项目，其中，在长滩建设8台60万千瓦机组和年产2000万吨的煤矿，在布连建设6台60万千瓦机组和年产2000万吨的煤矿。根据计划，公司将于2008年开工建设布连电厂的一期2台60万千瓦机组和察哈素矿井年产800-1000万吨工程；2009年或2010年开工建设长滩电厂的一期2台60万千瓦机组和刘三圪旦的矿井年产800-1000万吨工程，到2020年两个项目全部达到规划规模。这两个项目有着广阔的发展前景，如果收购成功将成为公司未来重要的电源点之一。

　　东胜热电：厂址位于内蒙古鄂尔多斯市东胜区，规划容量4×33万千瓦供热机组，分两期进行建设。一期工程建设2×33万千瓦空冷供热机组，计划于2008年实现双投。目前国电集团持股比例为50%。

　　投资建议假设公司的收购计划和融资计划得以实施，我们初步预计2007-2009年公司的净利润可以分别达到15.49亿元、17.89亿元和21.47亿元，摊薄后的每股收益（按总股本增加4亿股计算）分别为0.53元、0.62元和0.74元。公司成长趋势明确，维持对其“推荐”的投资评级。