军工行业上升趋势不改 关注行业整合

　　影响行业长期走势的将是军工行业的周期性因素。军工行业是一个强周期行业，我们认为，2008年将是行业的一个节点，未来军品订单将可能不会出现前几年的大幅度增长。但是我们相信，未来仅仅是增长速度的下降，而不是衰退的出现，站在一个较长的历史时期来看，军工行业将仍处于上升周期。

　　仍处于行业上升周期

　　首先，大飞机项目、登月项目等重点项目将确保我国国防科技工业的长期发展。随着大飞机项目、登月项目的国家立项，未来我国的国防科技工业将得到国家大规模的资金投入，这将确保国防科技工业在国家的重要地位。

　　其次，政府政策将保持延续性。随着“十七大”的召开和2008年新一届政府的改选，作为最受政策影响的军工行业，在不出现大的意外情况下，仍将保持政策的延续。

　　第三，民品迅速发展。军工并不等于军品，而是军品和民品的总和，在军品增长放缓情况下，随着民品的迅速发展，我国军工行业仍将保持快速发展。正如一航集团指出，到2010年实现收入1500亿（2006年为1000亿元），这样的增长将建立在从2007年军品业务没有增长的基础上，完全依靠民品推动大幅度增长。

　　第四，出口业务大幅度增长。通过调研，我们发现，经过本轮的军工扩展，我国的军工行业整体实力得到了大幅度的提升，不论技术、设备、产能和人员都有质的飞跃，未来出口空间非常巨大。武器可能是我国出口产品中最具有国际竞争力的。目前很多企业已经把出口作为未来发展的重点。

　　西飞方案何时获批成关键

　　进入2007年，军工板块快速上涨，整体涨幅在所有行业中名列前茅。据统计，从2007年1月1日至今，板块整体涨幅达92%，远高于30%的同期上证指数涨幅，仅次于纺织和有色板块，在所有行业中排名第三。据统计，在35只核心军工股中，没有一只股票落后于大盘，有18只个股涨幅超过100%，11只超过150%，2只超过200%。从品种来看，有资产注入的预期的股票仍是上涨的主流。

　　短期来看，西飞国际资产注入和再融资方案何时获批成为影响军工行业市场表现的关键性短期因素。

　　2006年10月16日，西飞国际公布了资产注入和再融资方案，计划定向增发6.6亿股，募集55个亿，用于收购集团资产和新项目的建设。我们一直认为，西飞的方案是具有创新意义的标志性事件。它实现了将大规模核心资产包括整机资产进入资本市场。同时西飞的方案也把资产的注入和民品的发展结合起来，照顾了集团（要发展）、上市公司（要钱）、投资者（要资产）和高管（要股权激励）各方面的利益。

　　因此西飞的方案具有很强的借鉴意义，为军工集团利用资本市场探索了一条道路，一旦成功将有望被大规模复制和借鉴。同时，西飞的实际控制人一航集团也是目前11家军工集团中最重视资本市场和资本运作的集团，根据一航的规划，其最终要实现整体上市。一航的举动，对其他军工集团有很强表率作用。

　　但由于西飞的方案资产注入步伐迈得很大，因此在获得国防科工委批准上一直存在一定难度，从去年10月16日上报到现在，已经历时半年，仍未有明确结论。这极大影响到其他军工集团注入资产进入上市公司的步伐，我们注意到，目前很多公司的方案相对都比较保守。因此西飞的方案最终能否顺利通过，将在短期内影响军工行业的走势。

　　投资策略

　　根据其特性和投资价值，可以将军工股分成三种类型：价值型（适合长期投资）；资产注入型（短期机会较好）；地方军工企业（中线机会较多），可根据自己的偏好和风险承受力进行组合投资。

　　价值型的军工上市公司，其基本面好、业绩好、估值相对较低，在集团中的地位重要，属于长期价值型。例如广船国际、沪东重机、中国卫星、航天晨光、西飞国际、航天电器等。

　　资产注入型的上市公司短期内具有较强的资产注入预期，切合市场热点，股价短期内的上涨动力较强，是目前投资的主流品种。如航天长峰、力源液压、成发科技、辽通化工、北方创业、北方股份等。

　　地方军工企业。地方军工企业由于脱离核心军工体系较久，市场化意识较强，军民业务结合较好，能够充分分享来自两个市场的增长。如久联发展、湘电股份、泰豪科技等。

　　重点公司分析

　　航天长峰（600855）：公司实际控制人中国航天科工集团是我国两大航天工业集团之一，主要以导弹武器系统为基业，以军民两用信息技术、卫星与卫星应用、能源与环保及成套设备为主业，拥有6个大型研究院，共计180多个企事业成员单位。公司大股东航天二院，是我国航天工业九大研究院之一，具有雄厚技术实力和整体优势。作为航天二院的资本运作平台，航天长峰一直得到二院的积极扶持，在股改中，二院明确承诺，“自2006年5月15日起两年内按照相关法律法规的规定和公允价格将优质资产和相关业务置入航天长峰，置入资产经审计的净资产收益率不低于15%，相应的销售收入不低于2亿元。”

　　辽通化工（000059）：中国兵器工业集团在06年初收购了辽通化工第一大股东华锦集团60%的股份，间接控股辽通化工，成为目前辽通化工的实际控制人。中国兵器工业集团公司是我国最大的武器装备制造集团，在国内外拥有雄厚资源，旗下拥有研发、贸易和生产企业120多家，形成军品、民品和战略资源三大主业。原油储备是兵器集团未来支持辽通化工发展的一个主要优势。兵器集团下属石油公司成立于2003年，是国家重点支持的主要从事石油产业投资、海外油气田勘探开发、国际石油贸易、石油化工等业务的企业。辽通化工此次募集资金项目主要是利用兵器集团的海外油源涉足石化产业，兵器集团石油资源的稳定和充足供应将保障项目的盈利前景，辽通化工目前总市值仅60亿，未来成长空间较大。同时，公司目前的主业尿素，由于新疆项目的投产，业绩将会大幅度增长，预计07年每股收益0.42元。