央行外储陡增解释首谈“掉期”透露3点重要信息

　　中国央行4月12日公布的数据显示，2007年3月末，国家外汇储备余额为12020亿美元，同比增长37.36%。今年1至3月国家外汇储备增加1357亿美元，同比多增795亿美元，已经超过去年全年新增外汇储备的二分之一。

　　此次增长大大超过了经济学家的预期，对此，央行副行长吴晓灵(吴晓灵新闻,吴晓灵说吧)解释说，外汇储备快速增长的部分原因在于贸易顺差过大，另一部分原因则是由于许多境外融资的结汇。但是，即便考虑了贸易顺差和境外融资结汇等因素，1季度新增的1357亿美元外汇储备中仍有大约733亿美元似乎“来路不明”。

　　《华尔街日报》昨天中国报道部分的头条就对这部分“来历不明的新流入资金”表示了“疑惑”。报道中说，鉴于中国目前严格的外汇管理体制，任何资金非法或通过秘密途径进入中国都不太可能，因此这部分突然新流入的美元储备非常引人关注。文章中认为，1季度中国外汇储备突然增多可能与某些商业银行从事掉期交易有关。吴晓灵在周一的讲话中也承认，央行与部分商业银行进行的外汇掉期也是外汇储备增长的原因之一。

　　那么，什么是掉期交易呢？其实这是国际金融领域一种很常见的保值或避险操作。掉期交易(Swap Transaction)是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流(Cash Flow〕的交易。

　　较为常见的是货币掉期（也称汇率掉期）交易和利率掉期交易。货币掉期交易，是指两种货币之间的交换交易，在一般情况下，是指两种货币资金的本金交换。利率掉期交易、是相同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换。掉期交易与期货、期权交易一样，是近年来发展迅猛的金融衍生产品之一，成为国际金融机构规避汇率风险和利率风险的重要工具。

　　为什么掉期交易能够解释外汇储备突然增加呢？这需要一系列的计算。我们打个比方，假设中国目前拥有10000亿美元外汇储备，同时我们假定当前人民币兑换美元的汇率为8：1(即8元人民币兑换1美元)，因此：

　　目前10000亿美元外汇储备=80000亿人民币资产；

　　因为国内流通的只是人民币，所以无论对国内的企业和个人来说他们只有持有人民币才能购买到真正的商品或资产。为了不使这部分外汇储备因美元贬值而缩水，就可以采取掉期交易的方式进行保值。

　　我们假定3个月后人民币兑换美元的汇率升值到5：1(即5元人民币兑换1美元)

　　如果不进行掉期操作的话，3个月后，10000亿美元外汇储备在国内只能购买到50000亿人民币的资产或商品：10000亿美元*5=50000亿人民币；也就是说，从货币代表的实物价值方面来说，3个月10000亿美元外汇储备就缩水了37.5%(计算如下：80000-50000=30000亿元人民币 30000/80000=37.5%)。缩水幅度与人民币相对美元的升值幅度相等。

　　如果进行掉期操作的话，就可以避免这种损失。大致操作如下：

　　第一步：人民币升值之前先在国际金融市场上用美元买进人民币。假定中国央行把10000亿美元外汇储备中的8000亿美元拿来购买人民币，此时8000亿美元可以购买64000亿元人民币(8000*8=64000)。

　　3个月后，人民币兑换美元的汇率升值到5：1，此时，中国央行可以进行第二步操作：抛出3个月前购进的64000亿元买进美元。按照当前的汇率比价，64000亿人民币可以购买到12800亿美元(64000/5=12800)。

　　此时，中国央行持有的外汇储备总量就是：(10000-8000)+12800=14800亿美元

　　也就是，在进出口贸易基本面不发生任何变化的情况下，仅仅凭借外汇掉期操作就可以使中国外汇储备在帐面上增加4800亿美元(14800-10000=4800)。减少了货币升值带来的损失。

　　当然，鉴于掉期操作的特殊性质，中国人民银行不可能进行大规模的掉期操作。但是，随着中国金融市场开放，特别是在中国银行、工商银行、建设银行和交通银行完成海外上市筹集到大笔美元现金的情况下，掉期操作对这些银行来说显然具有不可抗拒的吸引力。因为人民币升值的预期已经形成，只要不出现意外，掉期操作对他们来说都是有利可图的。

　　鉴于人民银行并没有公布1季度外汇储备突然增长的详细数据，我们无法猜度到底有多少家银行在进行掉期交易，也无法估计这种交易的规模。但是，1季度外汇储备突然增加733亿来路不明的神秘资金，本身就足以让人浮想联翩。

　　这件事之所以引起众多关注是因为它传递出了三个重要信息：一是表明中国央行已经认可了人民币升值的长期趋势。二是，表明中国央行正在采取手段，尽可能避免因人民币升值而导致外汇储备缩水的损失。三是这也意味着，中国外汇储备多元化可能是更加一个长期的过程，鉴于掉期操作可以降低美元贬值导致的风险，因此，继续把美元当作外储优先货币仍然是合理的。至少，目前并没有把美元兑换成其他国际货币的迫切需要。这对于缓解美国政府因中国减少美元储备而担心美元大幅贬值的紧张情绪也是大有好处的。

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