投资要点
战略定位清晰,零售业务优势日益彰显。2006年该行零售贷款总额1020亿元,占贷款总额的18.03%;零售存款总额3119.6亿元,占存款的40.32%;其中金葵花客户存款总额1150.9亿元,占零售存款总额的36.9%。
业务转型明显,中间业务增长迅速。2006年该行实现非利息净收入46.35亿元,同比增长30%;其中,净手续费收入25.14亿元,同比增长60.4%;中间业务收入占营业收入比重为17.73%,净手续费收入占营业收入比重为9.62%。随着中间业务市场的进一步扩大,预计公司未来3年中间业务复合增长率有望达到30%以上。
资产质量持续提高,拨备潜力有待释放。2006年按照五级分类标准的不良贷款额为120.06亿元,同比下降了1.61亿元,坏账率下降到2.12%,同比降低0.48个百分点。拨备覆盖率达到135.6%,房地产贷款在新增贷款中占比仅7.1%,风险意识正在加强。
竞争优势有待在股价中体现,维持强烈推荐的投资评级。从招商银行现有估值水平来看,与其他上市银行平均动态市净率3.93倍相比,仅高16.3%。我们认为招商银行作为中国最佳零售银行,未来高速增长确切,无论是盈利能力,还是管理水平都应该享有领先同行的溢价,这一点在股价中没有充分体现,因此维持强烈推荐的投资评级。
1.战略定位清晰,零售业务优势日益彰显。
该行2006年零售贷款总额达到1020亿元,占贷款总额的18.03%;零售存款总额人民币3119.6亿元,占存款的40.32%。零售贷款客户贷款总额比较上年提高2.35个百分点,其中住房按揭贷款总额比上年增长25.96%,信用卡应收账款总额比上年增长122.99%。据人民银行统计数据,招行2006年末存款、储蓄存款、贷款市场份额在13家股份制商业银行中位居第2,个人消费贷款市场份额全国第1,显示了中国最佳零售银行的实力。目前招行已建立了129个理财中心、351个金葵花贵宾室、360个贵宾窗口,通过打造一卡通、一网通、金葵花等品牌优势积极拓展零售业务客户。2006年末,一卡通累计发卡3884.9万张,年内新增209万张,卡均存款为人民币6195元。信用卡累计发卡1034万张,当年新增517万张,累计实现信用卡交易额人民币664亿元,循环信用余额达人民币36亿元。零售存款账户达到了2379万户,其中金葵花客户(日均资产余额高于50万的客户)14.2万户,金葵花客户存款总额1150.9亿元,占零售存款总额1/3强。信用卡消费方面,2006年招行的信用卡刷卡创下了国内单月最高消费总额超80亿元人民币的新纪录,人民币消费金额超过了前3年的总和,在发卡第3年末即实现当年盈亏两平,且呆账率低于1%。随着国内信用卡消费市场的逐步成熟,招商银行的信用卡消费有望凭借其品牌优势实现新的利润增长。
2.业务转型明显,中间业务增长迅速。
2006年该行非利息净收入为46.35亿元,比上年增长30%。2006年公司共实现净手续费收入25.14亿元,较上年同期增长60.4%,明显高于其他股份制银行。中间业务收入占营业收入比重达到了17.73%,净手续费收入占营业收入比达到9.62%,显示出明显的竞争优势。随着中间业务市场的扩大和品种的丰富,预计公司未来3年中间业务年复合增长率30%。
网银业务:2006年网上企业银行用户达41260户,年累计交易笔数826万笔,年交易金额4.8万亿元。
国际结算:2006年本公司完成国际结算量910亿美元,同比增长23%,结售汇交易量501亿美元,同比增长27%。累计实现国际业务非利息收入人民币9亿元。
资产托管:2006年公司托管净资产总额人民币409亿元,增长19%。其中,托管券商集合资产管理计划人民币118亿元、托管企业年金基金23.8亿元、托管证券投资基金规模210亿元、托管信托资金规模37.3亿元。在企业年金业务方面,2006年与平安保险合作接管深圳市企业年金,企业客户达1,000家且资产超过50亿元,成为中国最大的年金保管银行。
3.资产质量持续提高,拨备潜力有待释放。
①不良贷款额和坏账率实现双降。
2006年末,按照五级分类标准的不良贷款额为120.06亿元,比上年末下降了1.61亿元,坏账率下降到2.12%,较上年降低0.48个百分点。另外,关注类贷款占贷款总额比下降了1.04个百分点,达到2.03%,贷款质量明显提升。
②资本实力大大加强,抗风险能力提高。
2006年末公司拨备覆盖率达到了135.61%,较上年提升了24.6个百分点,极大降低了公司贷款业务风险。同时,公司在2006年发行A+H股后资本实力得到补充,资本充足率和核心资本充足率分别达到了11.4%和9.58%,在行业中处于一流水平。
③房地产贷款较上年增长33.3%,但在新增贷款中仅占7.1%。
2006年房地产业贷款增速高于全部贷款增速,房地产贷款占贷款总额的比重由年初的4.3%上升到4.7%。但是在新增贷款中仅占7.1%,说明公司对房地产贷款的风险有清楚认识并已经加以控制。
4.竞争优势有待在股价中体现,维持强烈推荐的投资评级。从招商银行现有估值水平来看,与其他上市银行平均动态市净率3.93倍相比,仅高16.3%。我们认为招商银行作为中国最佳零售银行,未来高速增长确切,无论是盈利能力,还是管理水平都应该享有领先同行的溢价,这一点在股价中没有充分体现,因此维持强烈推荐的投资评级。邵子钦平安证券
作者:4
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