首创证券分析报告(0419)

　　工商银行：中信和交行发行引爆金融股行情

　　中信银行周四即将发行，而交通银行也在周三发布了招股说明书，从银行股的密集发行上市不难看出国家对金融业的大力支持，这将对金融股尤其是银行股构成实质性的重大利好，而技术上经过充分调整进入底部区域的银行股则有望借这两家银行的发行上市再掀升浪，我们提醒投资者对银行股尤其是龙头工商银行给予高度的关注。

　　一、金融龙头地位显赫。

　　中国工商银行是我国第一大商业性银行。该行拥有最大的资产规模，最广泛的国内分销网络，最庞大的客户基础，最先进的信息科技平台，是国内硬件实力最强的商业银行。工行市场地位十分突出，目前拥有逾250万的客户资源和1.5亿个人银行客户，设有18038家境内分支机构和98家境外分支机构，完善的产品和服务体系，市场份额均远超其他商业银行。2006年底，工行总资产为75091亿元，同比增长16.29％；存款余额63514亿元，同比增长10.71％；贷款余额为36312亿元，同比增长10.39％，贷款余额增速由负转正，大幅提升。实现净利润487.19亿元，每股收益0.146元，净利润同比增长了30.25％。作为行业龙头，其估值水平理应高于行业平均水平。工行是目前市场上A股流通数量最大的公司，按照目前上证指数的编制规则，可计入上证指数中的股本数将达2465亿股，上证指数的有效成分股总数由此将增加到9892.88亿股。从市值来看，比重接近18％。购入工商银行，所看重的远不应是其现有的资产规模与盈利水平，更应着眼于工行在金融业转型过程中孕育的巨大潜在能量，以及工行作为未来中国具备国际竞争力银行的前景。中国金融的综合经营之门正在徐徐打开，工商银行这个在规模、品牌、影响力上都首屈一指的优秀商业银行，一旦全面进入证券、资产管理、产业基金、保险等其他金融服务领域，其获得成功的悬念是很小的。

　　二、人民币升值对金融股构成最大的利好。

　　汇率因素，也就是人民币升值将直接提升银行股投资价值。本币升值时，意味着银行持有大量本币资产的价值上升，尤其在我国间接融资占有绝对优势的情况下，人民币升值趋势能够大幅提升国内银行的资产价格和估值水平。人民币的中长期升值预期，将大大提高人民币在国际金融市场上的地位，吸引国际资本流入我国银行体系，对国内银行的资产质量、资本充足率、收入结构、盈利模式等产生积极影响，提升国内银行的投资吸引力。当然，人民币汇率的不确定性也给部分商业银行带来汇兑损失，但总体对银行股价总体影响还是正面的。从宏观经济形势来看，人民币升值是大势所趋。各种迹象也显示，人民币的升值进程还远未结束。中国外汇储备已经突破1万亿美元。成为全球第一大的外汇储备国。目前A股价格的推动力主要体现在流动性溢价与人民币升值的双重作用。而这两者的关系是相互影响，密不可分的。外汇储备的增加主要是因为国家政策的历史原因形成的，央行为换汇而投放了太多的基础货币，这直接成为市场流动性溢价的主因。而人民币升值的前景又促进更多的关注中国市场的套利机会，更加加剧流动性溢价。工商银行作为中国金融业的龙头大哥，人民币资产规模最大，受人民币升值的利好影响最大。

　　三、税收改革，银行股是最大的受益者。

　　股价不仅反映现在，还深刻揭示未来的发展前景。目前，中国经济增长速度处于历史上较快时期，每年以10％的速度增长，全球投资者看好中国经济的良好前景。而工商银行在国内金融行业的地位和国民经济发展中的作用，是体现中国经济发展状况的最佳代表。而汇丰控股所处的经济体包括香港和英国都没有如此强劲的增长势头。除了这两个基本因素，还有一系列政策、市场、资金方面的影响也不容忽视，而这些正面的股价影响因素，汇丰控股是享受不到的。如“两税合并”的影响：2005年工行的所得税率为40％，目前对两税合并后内资银行所得税率的普遍预计为25％，那么其业绩将相应提升。市场预期该政策有望在很快实行。另外，有关银行业营业税的问题也不断见诸报端。目前工商银行的营业税在4.5％左右，如果取消该税，则对利润总额也将产生积极影响。二者相加，则总体利润有望显著上升。也就是说，从盈利能力、成长前景来看，工商银行的业绩将具有质变的可能，有业内人士细算了一下，如果工商银行的资产收益率略提高一个百分点，就能够赋予该股15％的净利润增长目标。更何况，目前中国经济的迅速增长所带来的业绩推动力，工商银行的高管就公开表示该银行在2006年的业绩增长有望达到26％，如果再考虑到两税合并等因素，那么，工商银行在未来的复合增长率将超过30％，成长性赋予了工商银行强劲的做多动力。更何况，未来股指期货的推出等因素也赋予工商银行等为代表的指标股筹码的战略性的溢价估值动力。因为未来股指期货将成为机构资金暗战的核心场所，谁掌握了指标股尤其是类似于工商银行等这样的指标杠杆股，谁就能够获得话语权，所以，业内人士认为在股指期货时代背景下，工商银行是机构必备品种。

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　　作为两市场权重最大的金融龙头，其在市场中的地位是其它品种所不能替代的，该股具有极大的市场号召力，一旦爆发，能量巨大。目前该股调整蓄势相当充分，短线有望借中信银行和交能银行的发行上市爆发拉升，而中长线的上升空间更加可观，可重点关注。

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