卡夫食品肩负振兴重任

　　在经历了多年的一毛不拔之后，卡夫食品(Kraft Foods Inc.)的股票看来能开始给投资者一点好处了。

　　尽管通过股息和股票回购获得了一些回报，但这家食品巨头的投资者还要给管理层更多的时间改善其品牌、销售毛利和收益。

　　Aberdeen Asset Management Inc.的北美股票部负责人罗伯特•赛勒(Robert Sellar)说，公司的业务不会在一夜之间发生改变。不过他说，目前的股价，再加上3.2%的股息率和更多的股票回购多少能带来一点安慰。Aberdeen在全球管理着1,480亿美元的资产。

　　卡夫食品股票周四上涨0.43美元，收于32.45美元。今年以来，该股累计下跌了8.4%，而标准普尔包装食品分类指数同期则上涨了2.6%。

　　尽管卡夫食品能够暂时安抚失去耐心的股东，并提高每股收益，但更艰巨的任务应该是振兴其不断走下坡路的食品品牌。卡夫食品的市场占有率持续受到了自营品牌产品和高利润率、更加健康的产品的蚕食。虽然管理层鼓励在新兴市场进行收购，但北美业务的内部增长仍至关重要。2006年，北美业务占到了公司总销售额的67%。

　　卡夫食品走过了一条坎坷的道路，该公司的创建者1903年时就开始在一辆马车上出售奶酪。如今，为了迎合美国人越来越愿意尝试新口味的潮流，公司一直在不断调整已有79年历史的融化干酪(processed-cheese)品牌的口味，同时推出大量广告，建议消费者向Velveeta中添加酱汁或猪肉香肠。根据花旗集团(Citigroup Inc.)的研究报告和AC尼尔森(ACNielsen)的调查，在截至2月24日的12周里，在12个产品门类中，卡夫食品在奶酪等10个产品门类的市场占有率都出现了下滑。

　　贝尔斯登公司(Bear Stearns & Co.)食品业分析师特里•毕文斯(Terry Bivens)在谈到卡夫食品的融化干酪和封装肉类产品时称，卡夫还有许多工作要做，它的产品已经不是主流了。健康饮食的趋势非常明显。贝尔斯登对卡夫食品股票的评级为持有，两家公司间没有银行业务关系。

　　要向投资者证明卡夫食品能够跟上新的食品消费趋势，并保持盈利，这取决于首席执行长艾琳•罗森菲尔德(Irene Rosenfeld)为首的管理层。罗森菲尔德似乎已经胸有成竹：2001年她帮助卡夫食品成功上市，随后离职到百事公司(PepsiCo Inc.)担任Frito-Lay部门的负责人，她在那里精简了生产和分销环节，并大力推广健康食品。2006年6月，她重新回到了卡夫食品。

　　自3月30日以来，卡夫食品股票一直大幅波动。当时该公司的前母公司、烟草生产商菲利普莫里斯集团公司(Altria Group Inc.)将89%的卡夫食品股票分配给了菲利普莫里斯的股东，这也是它剥离卡夫的最后一步。

　　在过去九个交易日中，该股的振幅达到了8.5%，原因是一些菲利普莫里斯投资者卖出所持卡夫食品的股票，而跟踪股指的投资者则在买进该股。卡夫食品替代伊士曼-柯达公司(Eastman Kodak Co.)进入了标准普尔100指数，替代Sabre Holdings Corp.进入了标准普尔500指数。

　　过去两个交易日中，在Davenport & Co.、瑞银(UBS Warburg)和摩根士丹利(Morgan Stanley)上调了卡夫食品的评级后，该股股价出现上扬。分析师预计，该公司2008年利润和收入增长率都会提高，因为届时罗森菲尔德推行的品牌营销、产品创新和寻找收购机会的努力都可能开始显出成效。

　　目前，该股股价略高于2001年6月14日的31美元的首次公开募股价格。经股息调整后，该股从那时至今共上涨了23%，但并未比2001年底以来18%的收入增长率高出多少，而且低于2000年以来50%的收入增幅。2006年的净利润比2001年的19亿美元增长了63%，达到31亿美元，不过去年的净利润低于2002年和2003年的水平。

　　Tocqueville Asset Management LP的投资组合经理汤姆•范迪温特(Tom Vandeventer)说，目前的股价并未反映出公司的销售额或净利润的增长，因为利润率表现不佳对其造成了损害。Tocqueville共管理着65亿美元左右的资产。

　　卡夫食品的股价低于大多数同行。Thomson Financial的数据显示，该股基于2007年预期收益的市盈率约为17.8倍，与General Mills Inc.相同。家乐氏(Kellogg Co.)的市盈率为18.7倍；吉百利食品有限公司(Cadbury Schweppes PLC)为21.7倍；Sara Lee Corp.为22.9倍；金宝汤(Campbell Soup Co.)为18.8倍。

　　管理层通过强化营销重振销售的做法给卡夫食品的营业毛利带来了压力。金融研究机构Capital IQ的数据显示，卡夫食品过去两年里了营业毛利率为15.3%，低于2002年时的21%。

　　今年，卡夫食品计划投入3亿至4亿美元用于研发和营销，约占其销售额的1%。罗森菲尔德说，这会影响到今年的利润率。但她表示，预计这将带来3%的收入增幅。到2008年，我们将开始看到经营利润的增幅超过收入的增幅。

　　目前，投资者看重的是获得回报。今年2月份，卡夫食品宣布了一项为期两年，总值50亿美元股票回购计划，投资者希望公司能够增加回购数量。穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)对此持不同意见。这家评级机构周四将卡夫食品优先无担保债券的评级从A3下调到了Baa1，称下调的原因之一在于其股票回购计划。

　　不过，根据贝尔斯登的研究报告，卡夫食品是美国食品公司中最有能力举债的公司。贝尔斯登在研究报告中写道，如果卡夫食品将负债比率（即总负债占总资产的比例）从目前的17%提高到50%，用现金向股东发放特别股息，则卡夫食品的股价会上涨18%。

　　罗森菲尔德对“DIY式的杠杆收购计划”三缄其口，但表示从菲利普莫里斯中剥离出来让卡夫食品能够更多地举债和回购股票。她说，我们的重点是让基础业务重焕生机。