招商证券：广州药业 保持增长医药商业合资上半年完成

　　投资要点：

　　重要事件影响：2007年2月初，广州药业原合并持有97%股权的控股子公司——广州医药公司引进了战略投资者“联合华美”，双方各占50%的股权比例。联合华美的分销和批发业务都在欧洲市场占据重要市场地位，是欧洲第二大医药流通企业，而广州医药公司在我国华南地区的医药商业领域一直占有垄断性优势，目前该项合资正在国家商务部履行相关程序，预计07年中期完成。

对于合资后，二者如何“强强联合、共同发展”，目前尚无具体方案，预计总投资5.45亿元的联合华美将带进一些好的产品，利用广州医药公司的商业网络实现销售。之于广州药业而言，07年将大幅削减广州医药公司的财务费用，带来一次性投资收益8363万元，相当于贡献07年每股收益0.10元。但是，由于广州药业对广州医药公司的持股比例从97%下降到50%，将从变更完手续之日起，广州医药公司将不再合并报表。广州医药公司2006年实现销售收入80亿元左右，净利润规模在4500万元左右。

　　王老吉绿包凉茶仍是公司的一个快速增长点，王老吉药业从2007年4月开始缴纳15%所得税。2007年销售收入仍有望在2006年3.4亿元的基础上继续增长80%，达到但有赖于营销费用的大量投入，利润率提高仍不能操之过急。考虑到红罐装的示范效应，我们认为其未来销售增长仍有潜力。

　　旗下中一药业的主导产品“消渴丸”今年获准国家发改委提高其最高零售价12.3%，但，公司实际提高出厂价的可能性很小，主要由于两点：①公司2006年初已经对“消渴丸”的出厂价提高了10%，当年销售额增长了10%，已经十分不易；②口服降糖药市场的价格竞争十分激烈，“消渴丸”定位于中低端市场，主要在一些平价药房销售，其消费者对价格较为敏感。我们预计，2007年，考虑广州医药公司的一次性投资收益8363万元，公司净利润将同比增长42.9%，实现EPS0.40元左右；若剔除此项非经常性收益，净利润将同比增长7%，实现EPS0.30元左右，目前估值不低，我们维持“推荐”评级。

　　作者：张明芳 招商证券