顶级券商4月24日点评公司及投资评级

　　宇通客车：市场传闻有误导之嫌

　　4月19日宇通客车封于涨停，市场传言公司将收购西藏证券是股价上涨的导火索。上市公司不会收购西藏证券股权。宇通客车大股东宇通集团在酝酿多元化运作的思路，近期频繁涉足金融等领域的资产，但据沟通的结果表明，不会将西藏证券的股权放入上市公司。

而另数据显示，公司1季度销量增长在30%左右，但1季度业绩增长可能不到20%，低于主要竞争对手金龙汽车的表现。公司近两年一直存在隐藏业绩的可能，但07年依然没有释放业绩的动力，主要原因在于大股东一直期望继续增持股权。07年的业绩很可能只是增长15%－20%，正如其06年的业绩增速一样。维持审慎推荐评级，并建议因西藏证券资产注入预期而持仓的投资者卖出。（中金公司）

　　大秦铁路：关注资产收购进展

　　公司4月21日公告，预计07年第一季度净利润同比增幅约80%。07年1季度国家铁路客货运输大幅增长，大秦线煤炭运量同比增长20%以上，06年4月铁路运价提升了5%，量价齐升促业绩高速增长；据此推算，预计07年1季度净利润约15.6亿元，EPS约为0.121元。因没有07年1季度收入和成本的详细数据，06年4月提价效果在07年后3季度不会有同比增长的影响，以及07年2、3季度的维修费用可能略高于1季度等因素，暂时维持07年和08年不含资产收购的盈利预测不变，EPS分别为0.46元和0.58元，动态收益率分别为32倍和25.6倍。考虑到公司的盈利能力、未来成长性和资产收购的确定性等，基于当前价位，仍维持买入投资评级，目标价将据收购进展进行调整。（中信证券于军、谢从军）

　　东方航空：06年已大量消化整合费用

　　博览财经报道在强劲的运量增长和收益率改善的推动下，主营业务收入同比上升40.3%至368.06亿元。然而，由于收购西北航和云南航之后整合成本不菲，东航主营业务成本同比增长达50.2%至340.53亿元，销售和管理费用也分别同比增长30.9%和46.3%。公司06年净亏损27.80亿元，每股亏损0.57元。尽管06年业绩低于预期，但在当前良好的行业运营环境下，加之东航06年已大量的消化了整合费用，07年将有一个比较良好的开端，并能够实现反转。同时，由于1季度是航空业的淡季，预计东航1季度仍将亏损，但亏损额将比06年1季度有所下降。基于此，对07/08年的盈利预测基本维持不变，预计07/08年净利润分别为5.76亿元和20.45亿元，每股盈利分别为0.118元和0.420元。尽管目前东航A股估值较高，目前暂维持中性投资评级，但提请投资者关注引进战略投资者推进所带来的投资机会。（中金公司陶薇）

　　承德露露：制度变革带来发展契机

　　博览财经报道07年1季度销量增长带动业绩大幅上升，这主要得益于行业需求旺盛、公司销售拓展的不懈努力以及新产品的推出；但低价位产品增加导致07年1季度毛利率略有下降。制度变革使得公司保持较快的发展速度。06年公司发生了几个重大的变革：首先是股改时全部回购国有股并注销，公司已由国有控股企业转变为一个由万向三农控股的民营企业，企业性质的变动给全体职工带来工作的紧迫感。其次，露露商标由股份公司从集团公司成功购回，股份公司资产的更完整，保证了公司的长久的健康发展。根据新的会计准则，购入的商标作为无形资产，不需要摊销，对公司业绩没有负面影响。第三，管理层激励正在推进之中。公司目前已是一个民营企业，只要证监会相关管理层激励的细则出台，公司实行管理层激励的速度较快，将会使公司业绩反应真实的水平。这些重大的变革给公司发展注入了新的动力，促进公司保持较快的发展速度。预计07年全年销售量增长35%，达到23万吨，预计07、08年每股收益0.50和0.73元，维持增持评级，目标价格28元。（中信证券许彪、薄官辉、毛长青）

　　青岛啤酒：盈利增长面临成本与税收压力

　　06年公司实现啤酒销量454万千升，同比增长11.3%，其中主品牌销量同比增长22.3%，带来吨酒销售价格与毛利率小幅回升。费用与收入增幅基本保持一致，但所得税有效税率大幅降低，令公司录得净利润4.35亿元，同比增长43.1%。今明两年盈利增长将会面临成本与税收压力。进口啤麦价格因06/07产季产量下降而大幅攀升，国内啤麦价格亦跟随上涨。由于公司啤麦采购分上下半年每年滚动两次进行，因此预计07年下半年起公司生产成本面临较大上升压力。同时，08年两税统一很可能导致公司母厂所得税率由目前15%调升至25%。由于母厂税前利润目前占到公司利润总额八成以上，税率调整很可能给公司当年利润带来较大负面影响。考虑到短期盈利增长将会面临成本与税收压力，而且当前股价下公司今明两年EV/EBITDA估值亦已高达14.4倍和12.3倍，明显高于其国际可比公司，因此维持中性评级。（中金公司袁霏阳）

　　渝三峡A：主业经营情况好转

　　渝三峡07年第一季度实现净利润579.57万元（折合每股收益0.03元），而在06年第一季度公司业绩使亏损的。公司第一季度业绩实现扭亏主要使由于主业经营情况的好转，以及投资收益的大幅增长。预计公司全年业绩应在0.12元左右。甘氨酸项目有望推动公司再次腾飞。公司控股80%的三峡英力公司建设的5万吨甘氨酸项目已于今年4月5日破土动工，该项目最早将于年内完工。该项目的建成将大大增强公司盈利能力。在公司甘氨酸项目顺利完工的基础上，预计公司07-09年每股收益分别为0.12元、0.48元和0.79元。合理价值为14.40元，给予买入投资评级。（海通证券）

　　西藏矿业：未来业绩增长依然非常值得期待

　　公司06年实现营业收入31156万元，同比减少0.59%；主营业务利润万13003万元，同比增长28.2%；实现净利润4078万元，同比增加46.57%。，期间公司进行了股权分置改革，股本由051万股扩大至25063万股，导致每股收益0.16元，同比增加14.3%。公司铬铁合金及铬铁矿石的销售毛利率都有所提升，主要是期间产品销售价格上涨所致。由于冬季，西藏气候条件恶劣，大尺寸结晶池的改造进度受到限制，导致四季度碳酸锂毛利率由于产量较少而有所下降。06年公司碳酸锂销售毛利率为54.45%，而06年三季报显示，公司碳酸锂销售毛利率为56.6%。预计随着公司碳酸锂产量的逐渐释放，销售毛利率将会有较大幅度的提升。从基本面看，短期内业绩低于预期将可能对股价存在负面影响，但基于公司的资源优势、产能扩张计划以及公司当前正在进行的公司整合和股权激励的预期，未来业绩增长依然非常值得期待，因此继续维持推荐投资评级。（国信证券郑东）

　　獐子岛：转型效果有待观察

　　獐子岛公布07年一季度报告，报告期内公司实现主营业务收入1.23亿元，同比下降16.66%；实现主营业务利润6498万元，同比下降34.07%；实现净利润4149万元，同比下降29.72%。每股收益为0.37元，净资产收益率4.02%，同比下降17.87个百分点。公司经营情况不如市场预期，主要是因为暖冬因素影响扇贝质量、公司调整销售模式后鲍鱼推后销售、出口产品毛利率下降、受一季度暴风潮影响航班受阻而致使部分产品销售略有下降等因素所致。一季度扇贝销售与去年同期基本持平，未出现市场预期的高增长。公司在进行网络建设和转型，进一步推进国内市场开发和网络建设，全面提升品牌形象，但效果如何还有待观察，期待公司的转型获得成功。公司对管理构架进行了大规模的调整，变原来的直线职能制为事业部制，目前处于成立事业部后的磨合期，造成经营效率的下降，磨合期过后有望改善。预计07、08年公司每股收益分别为1.65元和1.94元，公司的扇贝生产已不存在产能限制，但目前正处于营销转型期，若营销体系建立成功，将为公司的长远发展打下良好基础，但转型的效果还有待观察，目前估值基本合理，维持中性评级。（平安证券陈逊）

　　超声电子：二季度有望实现20%-30%增长

　　一季度，公司实现主营业务收入4.82亿元，净利润2450万元，每股盈利0.07元，同比分别18.3%和21.1%。公司HDI板材订单较满，但由于手机产业预计3G牌照延迟推出，在高端（多媒体功能）手机板材采购方面采取审慎态度，HDI产品结构相低端滑落。但由于公司在1季度适当减少了外协比重，主营业务利润率同比稳定在18.2%。预计电子行业2季度将温和复苏，超声电子净利润有望实现20-30%的成长。维持07-08年每股0.32元和0.42元盈利预测不变。当前股价隐含07年和08年动态市盈率为30.6倍和23.3倍，考虑到HDI产业处于市场高速成长阶段，超声电子也是直接受益于3G投资的公司，公司未来两年成长的确定性较高，维持审慎推荐投资评级。（中金公司）

　　丽珠集团：整体毛利率呈现逐季回升态势

　　丽珠集团07年1季度实现主营业务收入3.91亿元，同比增长2.0%；实现净利润1.30亿元，同比增长219%。公司经营性净利润大幅提高的原因是：①毛利率提升：由于产品结构向高端调整，同时原料药产品价格有所回升，公司今年1季度的毛利率达到47.9%，比去年同期提高4个百分点，比上一个季度提高0.8个百分点，主营业务利润在销售持平的情况下同比增长11.3%；公司整体毛利率在过去几个季度里呈现逐季回升的态势。②期间费用下降：由于公司加强管理和调整销售模式，期间费用大幅下降，营业费用率和管理费用率共下降了7.9个百分点，两项费用的绝对额下降3200万元。此外，公司的应收帐款没有明显增加，存货有所上升；1季度的经营现金流6685万元，高于经营性净利润，经营质量不错。维持07年和08年每股收益分别为0.98元和0.92元的原有预期，其中07年和08年的经营性每股收益分别为0.65元和0.82元（分别同比增长79%和26%），07年的经营业绩增长动力来自于成本和费用控制，而08年的经营业绩增长来自于新产品的销售增量和老产品调整后的稳步增长。基于盈利预测，该股经营性每股收益对应的07年和08年预测市盈率分别为27倍和21倍，维持审慎推荐投资评级。（中金公司孙雅娜）

　　中材国际：境外收入增长超预期

　　06年中材国际实现主营业务收入72.54亿元，同比增长76.36%；利润总额2.64亿元，同比增长57.27%；净利润1.32亿元，同比增长43.22%。每股收益0.78元，分配方案为每10元3.8元（含税）。公司06年的业绩稍好于预期，主要原因是公司境外收入增长超过预期。公司的全年新增订单与预期基本持平，06年新签署合同总额174.6亿元（其中：包括天津院41.6亿元，装备有限公司26亿元），剔除上述两个公司全年新增合同订单107亿元，稍低于05年。从公司毛利率来看，由于境外收入增长快而且毛利率较低，公司整体毛利率稍低与05年。初步维持07-08年的每股收益分别为1.65元和2.00元的预测，维持长线增持评级。（海通证券）

　　传化股份：难以复制的核心竞争力

　　作为全国最大的纺织印染助剂生产企业，传化股份创立了以技术服务和技术支持为依托的产品营销模式，拥有一支具有多年行业从业经历的营销队伍及为客户提供技术服务和技术支持的应用技术服务队伍，最大程度满足客户的差别化需求。这种营销模式不易被小企业复制，形成了公司的核心竞争力。目前公司与日本大金保持稳定的合作关系，特别是有机氟防水防油剂产品已成为公司稳定的现金流来源。未来随着募集资金项目的达产，公司基于产能翻倍，以及向下游市场的逐渐开拓，其产能将在未来逐渐得到释放，成为推动业绩增长的强大动力。在下游纺织品的稳定增长，募集资金项目逐渐投产，公司收入将稳定增长，预计06-08年净利润分别达到9025.92万元、10982.51万元、13251.71万元，对应每股收益分别为0.75、0.92、1.10元，未来几年业绩维持20%增长可期，给予强烈推荐投资评级。（招商证券）

　　双鹭药业：正处于成长发展期

　　公司目前仍有很多空白营销区域和弱势营销区域，但随着营销地域的拓宽和加强，预计07年公司的基因工程药品销量上升30%，随着生产规模扩大，生产成本降低，生化药品毛利率有望提高10个百分点：1）公司的产品在地域上只覆盖了国内市场的一半，销售区域的逐步扩大将促进销量增长2）06年昌平生产新区（双鹭立生）只有少量技术性收益。今年公司将把一些普药品种放到昌平基地生产，将使公司毛利率有所提升。公司的新产品梯队十分丰富，比较重要的是肝病领域新药复合干扰素，预计07年下半年有望拿到新药证书，将是最早上市的国产品种，市场潜力较好。此外三成份乙肝疫苗和长效立生素即将进入临床阶段。08年后有望上市的新药还包括重组人胸腺素原、重组尿酸氧化酶等。处于中试和将要进入中试的项目多达20多项。源源不断的新品种是公司持续快速增长的保证。对于其他并非公司擅长的领域，或者市场前景一般的品种，公司可能会转让。07年已比较确定的技术性受益已有1000万。随着公司技术平台不断的产出，预计未来技术性收益还将持续增长。公司目前处于成长发展期，规模小、增长快，增长点多。因此，判断未来2-3年将继续处于快速发展通道。预计07-09年公司实现EPS0.69、0.95、1.23元/股，同比增长69%、37%、30%。动态PE分别为48X、35X、27X。虽然公司短期估值并不便宜，但考虑到未来良好的成长性，仍维持谨慎推荐投资评级。（国信证券丁丹）

　　德美化工：主营产品毛利率回升可期

　　近两年公司毛利一直处于下滑状态。但06年公司通过调整产品结构、客户结构，实施大客户战略，加强与客户的合作开发，不断提高公司产品差异化和个性化的竞争力能力。公司主要产品纺织助剂毛利率出现回升，06年毛利率为29.5%，较05年提高2.9个百分点。值得注意的是，合资公司德美瓦克公司新建有机硅项目今年建成，届时有机硅产能将达到7万吨。有机硅未来国内产能扩张迅速，但需求持续旺盛，有机硅毛利率将仍保持在高位。同时，晋江新德美的募集资金项目07年上半年即可全部投产，公司总部的募集资金项目07年8月份也可投产，加上原有产能届时公司生产能力将达到纺织助剂10万吨/年，皮革化学品3万吨/年。同时，公司的设备水平将大幅改善，中高档产品比例提高，提升公司产品毛利率。预计07年、08年、09年每股收益分别为0.59元，0.68元，0.75元。07、08年、09年动态市盈率分别为23倍，20倍，18倍，给予买入投资评级。（天相投顾陈桥宁）

　　S浙广厦：资产结构进一步优化

　　自公布股改及向大股东的定向增发方案以来，浙江广厦引起了市场的极大关注，不过市场也同时担心公司由一次性资产结构调整而带来的业绩改善，是否具有持续增长的能力？回答这个问题首先要看集团资产注入的动机。实际上，由于以前集团对公司的控股比例较低，集团对于上市公司的重视不够。因此在上市公司遭遇到大盘开发困境，宏观调控危机以及金信信托的拖累时，集团对上市公司并没有更予更多的帮助。但上市公司发展缓慢，甚至出现的一些负面因素，反过来对集团却产生了很大的不利影响。在痛定思痛后，集团重新选择了通过做强上市公司来做强集团的战略。而股改及资本市场出现的制度性变革，则给集团的战略性调整提供了机会。而就本次置入的四个项目而言，将给公司贡献21亿元左右的利润，确保公司未来三年业绩稳定增长。预期集团还对上市公司的资产结构进一步优化。近期有可能注入到上市公司的将是义乌及东阳的别墅用地。基于公司未来仍将有优质资产注入，而低效资产也将陆续被剥离，公司的资产结构将得到进一步优化。此外，集团刚刚增持了上市公司的股权，也意味着上市公司在集团内的地位已大大提高。在未来，在资产结构之外，上市公司的发展将得到集团的全方位支持。浙江广厦在今后的发展态势与股改前将不可同日而语，因此给予增持评级。（联合证券鱼晋华）

　　开滦股份：受益于产业结构转移及产业链深化

　　公司目前已大力介入煤化工高附加值产业链，07年公司将全面实施煤、焦、化综合发展战略。06年公司煤炭业务中，洗精煤收入175793.73万元，冶金焦收入96442.01万元，分别占主营业务收入的55.64%和30.52%，其他洗煤占主营业务收入的9.4%。未来随着公司煤化工业务的进展，公司主营业务收入将呈现三足鼎立的态势，各项业务之间形成的协同效应将使公司充分享受产业链上下游的利润并能平滑利润的波动。而产业政策导向促使焦炭行业景气不断回升，进入收获期的焦炭项目构成公司新增盈利增长点。发改委《关于加快焦化行业结构调整的指导意见》，土焦、改良焦将在十一五期间彻底淘汰。05年下半年特别是10月份以后焦化行业出现全行业亏损，落后产能迅速淘汰。06年2、3季度多数生产企业从亏损转向微利。焦炭下游需求强劲，全球钢铁产能迅猛增长，内外需求以及焦炭行业本身集中度的提高对焦炭价格产生强大拉力。此外，公司所在津京唐地区经济高速发展，钢铁，煤化工产业园区的发展对上游煤炭需求构成强劲支撑。公司向下游延伸的战略体现了公司战略的前瞻性，将充分受益于产业结构转移以及产业链深化的机遇。预计公司在06年实现每股收益0.81元的基础上，07、08每股收益将达到1.17元、1.38元。公司一体化的产业优势可以使得公司享有更高的估值，因此给予公司08年20倍的市盈率，对应目标价27.6元。首次给予买入评级。（东方证券袁晓梅）

　　深赤湾A：整合预期值得期待

　　目前招商局国际对于深赤湾的股权整合问题采取高度审慎的态度，表示短期内没有具体的计划或方案。但，基于以下的原因，市场对于深赤湾的股权重组仍有较大的期望：首先，若不完成股权层面及相应管理层的整合，深圳西部港区间的泊位仍难以完全实现一体化经营以应对未来进一步加剧的竞争；其次，对于深赤湾的股权重组不仅有利于改善深赤湾成长前景，而且有利于拓宽招商局国际的国内融资渠道及理顺其业务关系，实现双赢局面。而重组方案的设计将对深赤湾的发展产生重大的影响。由于公司的成本及费用控制差于预期，下调07、08年业绩11.9%及10.4%。预计未来两年公司业绩将同比增长3.7%及8.32%，对应每股收益0.99元及1.07元。目前公司的估值在A股港口板块中处于较低的水平，股价相对安全边际仍较高。展望未来，若招商局国际潜在的股权重组得以落实，或公司于深圳外投资取得突破，公司仍有望打破成长瓶颈，实现价值重估。因此维持审慎推荐投资评级，建议投资者在股价回落时继续收集。（中金公司梁耀文）五粮液：整体上市最不确定的不过是时间点前期股价随公司高管变动消息的公布而出现急升，反映出市场对于公司尽早启动资产重组方案的预期。尽管公司近日公告否定在当前时点会有任何这方面的实际行动，但从长远来看，公司存在启动酒类相关资产注入、讨论管理层激励甚至考虑集团整体上市的可能性，只是目前很难确定具体启动时点以及方案实施所需要的时间。在集团酒类相关资产中最引人关注的莫过于包装、物流以及代理五粮液酒销售的进出口公司，由于进出口公司目前转销五粮液酒的经营利差高达40元/瓶（去除增值税），因此市场预期进出口公司并入后将会大幅增加盈利的可能性并非不存在；同时，所有包装类资产当前的年盈利能力也在3-4亿元之间，倘若资产注入能在年内兑现，对公司08年现有盈利预测的增厚幅度很可能高于30%，对应的目标股价也将超过40元，由此维持审慎推荐投资评级。（中金公司袁霏阳）