青岛啤酒整合优势促进业绩稳步增长

    Annual Report

    □国泰君安 赵宗俊

    青岛啤酒(600600)2006年收入和净利润分别同比增长16.5%和43.1%,每股收益0.33元,略高于我们的预期0.32元,净资产收益率8.33%,同比上升2.18个百分点。

    产品结构逐步优化。公司2006年啤酒销量增长11.5%,同比上升了1.5个百分点,其中青岛主品牌销量增长22.3%,销量占比为36%,同比上升了3个百分点,预计2007年青岛主品牌销量增长16.6%,销量占比提升到37%。2006年前四大品牌占销量比重提升到65%左右,产品结构优化带来销售单价同比增长4.7%。

    2003年起随着成本上升,毛利率下滑,2006年毛利率止跌回升,同比上升1个百分点达到41.7%。营业费用率同比上升了0.8个百分点,管理费用率略有下降。

    2006年营业利润仅增长28%,净利润却大幅增长43%,部分受益于实际税率下降和少数股东损益下降。2006年实际税率同比下降7个百分点,主要原因是本部主厂收入占比大,执行15%的税率；少数股东损益下降为零,从侧面也反映了外埠市场竞争激烈,若剔除上述两项影响,净利润同比增长26.7%。

    公司收入48%来自山东地区,华南和华北地区收入增长10%以内。2006年少数股权损益下降为零,反映了外部市场的竞争依然激烈。公司计划对外部分厂继续进行整合,固定资产减值准备大幅下降的可能性较小。

    受暖冬气候的影响,2006年四季度收入同比增长27.6%,净利润首次扭亏为盈,2007年预计气温变暖的趋势还将延续。2006年国内啤酒产销量和收入分别同比增长14.7%、15.9%,随着行业的整合,市场集中度进一步提高,2006年前十大啤酒生产商的市场份额达到62.4%,同比上升1.4个百分点。

    青啤作为行业领先企业,奥运营销势必提升品牌价值,将受惠于行业集中度提升。预计2007年-2009年每股收益分别为0.40元、0.48元、0.53元,公司领先的整合优势将促业绩稳步发展,未来三年进入产能扩张期。