中银国际：重庆钢铁 维持盈利预测及优于大市评级

　　维持盈利预测及优于大市评级。目前重钢股份市净率为1倍，07年市盈率为10.8倍，在H股钢铁板块中最为低廉。今后，我们预计产品组合的改善将推高平均售价，再加上成本削减以及销量扩张作为增长的驱动力。我们对A、H股维持优于大市评级，H股目标价格3.70港币，市净率相当于1.2倍，股息率在3%，07年市盈率在15倍。

　　06年利润同比增长10%。重钢股份公告06年净利润同比增长10%至2.54亿人民币，而每股收益同比上升10%至0.184人民币。业绩低于我们预期2.8亿人民币(每股收益0.20元人民币)及市场预期2.79亿人民币(每股收益0.179元人民币)10%。每股股息为0.10人民币(低于前一年的0.15人民币)，派息比例为54%，股息率相当于3.6%。经营利润率由上年的4.6%提高至5.1%，而净利润率保持在2.6%。

　　盈利改善。年内，销量由240万吨同比增长20.3%至290万吨，但是平均售价由3,469人民币/吨下降9.7%至3,133人民币/吨。

　　07年1季度净利润为我们全年预期的28%。重钢股份也公告了07年1季度业绩，净利润达到1.23亿人民币，每股收益0.07人民币。

　　07年1季度业绩已占我们对全年业绩预测4.45亿人民币的28%，以及市场预测3.45亿人民币的36%。由于重钢股份今年才在A股上市，因此没有上年同期比较数据。强劲的业绩主要得益于国内钢价的反弹以及销量的增加。A股上市之后，07年1季度的净负债率也由06年底的51%下降至33%。盈利前景美好。由于行业前景改善，我们预计重钢股份的盈利将有所提高，这主要是由于：i)08年销量预计由05年的240万公吨提高至350万公吨；ii)产品组合的改善预计将使得冷轧钢板产量由05年的57万公吨提高至07年的90万公吨；iii)通过自有铁矿石供应的增加来降低成本，预计自有铁矿石供应将由05年的10%提高至09年的40%，因此将进口铁矿石比例由05年的75%下降至09年的40%。中国口岸的进口铁矿石价格在780人民币/公吨，大大高于400人民币/公吨的国内铁矿石价格。自有铁矿石供应的增加将来自于06-07年公司自有铁矿(重钢铁矿石矿及四川西昌太和铁矿)产能的扩张以及08年及之后可能对附近矿山的收购。我们将06-08年盈利预测大幅上调，这主要考虑到：i)售价提高；ii)销量增加；iii)铁矿石成本下降带来的成本节约。

　　作者：陈蓓蕾 中银国际