中银国际：中国重汽 07年上半年预计卡车销量强劲

　　06年净利润同比增长49%。虽然公司的卡车销量在06年4季度大幅上升，但公司宣布06年4季度净利润同比下降了1%，环比下降了46%至4,800万人民币左右。这主要是由于公司毛利润下降，销售管理费用上升。

06年4季度，公司卡车总销量达到11,968辆，同比上升38%，环比上升22%。这使公司2006年卡车总销量达到44,477辆，同比增长43%。因此，公司06年净利润同比增长49%至2.24亿人民币，低于我们预期。06年毛利润从95年的8.4%增长到10.3%。

　　行业升级带来收益。我们认为，公司已经从低吨位重卡到大吨位重卡升级中获得收益。同时，我们相信，公司是中国重卡行业迅速发展的受益者之一。

　　07年上半年预计卡车销量强劲。我们预计由于中国将推行实施“欧III”标准，公司07年上半年卡车销量将会特别强劲。我们相信，07年1季度，公司重卡销量将同比增长80%至1.5万辆。事实上，根据《中国汽车工业产销快讯》统计，07年1季度，全国重卡销量同比增长了60%，而06年仅增长了31%。但是，由于06年下半年销售基数较大的关系，07年下半年，销售增长速度可能减缓。

　　整体看来，我们预计，公司今年重卡销量将同比增长27%至5.64万辆。估值。我们将公司07年盈利预测下调16%，以反映低于预期的06年业绩。公司目前股价相当于08年18.4倍的市盈率。我们认为其目前估值并不昂贵。基于08年20倍的市盈率，我们将目标价格从44.65元人民币下调至40元人民币，并维持对该股优于大市的评级。

　　作者：胡文洲 中银国际