太极集团被低估的药业龙头

    广发证券发展研究中心张力

    投资要点

    ●随着财务压力的逐渐缓解,公司产品和销售体系将释放巨大能量。

    ●公司属资源富裕型企业,旗下拥有桐君阁、西南药业两家上市公司,还拥有西南证券的股权以及丰富的土地资源价值,为其估值提供了良好的安全边际。

    ●预计公司2007、2008年每股收益为0.50元、0.70元,基于对未来成长的良好预期,给予35倍的市盈率,目标价25元,建议积极“买入”。

    太极集团(600129)是由一家产值不足百万,人员不足百人的作坊式中药厂发展起来的,目前已成为年销售收入超过80亿元的集团公司,但总市值不到40亿,这与公司在整个行业内的地位明显不符。经过几年调整,公司主业进入快速发展的阶段,我们认为,业绩拐点基本确立,公司价值被市场低估。

    未来发展亮点众多

    2007年4月18日,太极集团发布业绩预增公告,公司一季度的利润同比增长50%以上。据了解,这是基于销售收入增长而获得的业绩好转,公司主要产品的销售在一季度均出现了快速增长：太罗的增长达到100%,藿香正气口服液、急支糖浆、散列通等销售同比增长也超过了50%。

    其中,公司的战略性品种是糖尿病新药太罗和藿香正气口服液。太罗是由中国军事医学科学院和太极集团联合开发的,并获得国家知识产权局的“发明专利证书”,专利期限为20年。罗格列酮药物属于胰岛素增敏剂,在糖尿病口服用药市场上,它是增长最快的细分品种。2006年的销售额同比增长超过250%,2007年的销售增长也有望达到100%。藿香正气口服液是另一战略性品种,在不影响药效的情况下最大限度地改善了口感。2006年销售额在1.7亿元左右,预计2007年销售将达9000万盒,销售金额将超过2.5亿元。太极集团非常看好这一产品前景,有意将其作为一种消费者自选的药品来普及。

    公司还有两个亮点：一是建立全国最大的中药材种植基地。公司所处的三峡地区拥有丰富的中药材资源,年产值达13.5亿元左右。2007年4月初,国家食品药品监督管理局局长邵明立在调研之后,决定以太极集团为平台,建立我国最大的中药材种植基地。二是人工冬虫夏草项目。公司在四川康定和石渠建立了虫草基地20万亩,这一项目有望在2009年贡献利润。此外,对于前几年困扰公司发展的担保问题,正朝着好的方面在发展。

    资产价值提供安全边际

    太极集团是一个资源富裕型企业,公司旗下还拥有桐君阁、西南药业两家上市公司。桐君阁作为西部地区最大的医药商业企业,在医疗体制改革的背景下,渠道优势有望得到重估。西南药业作为西部地区最大的普药类生产企业,也将受惠于整体医疗体制改革的进程。此外,太极集团还拥有西南证券的股权。2006年11月,西南证券已经完成增资扩股,目前拟借壳ST长运上市,股权增值题材具投资价值。值得一提的还有公司丰富的土地资源价值。在2006年报上,公司体现了15亿的土地使用权(全部计入无形资产)。据了解,公司获得这些土地的成本低廉,目前增值空间可观。

    我们进行简单估算,包括股权价值、土地价值、医药工业价值,合计93亿左右。考虑到公司的负债和可能存在的重复计算等因素,出于谨慎原则,给予50%折价,实际评估价值为46.5亿,折合每股资产价值即达18.4元,这为公司的估值提供了良好的安全边际。

    盈利预测和投资评级

    我们认为,太极集团是一个有潜力的企业。历史上公司一度背上了沉重的包袱,但主业仍维持正常；随着这些历史问题逐渐解决,公司高昂的财务费用有望得到下降；而公司管理费用很大一块是由于土地的摊销所致,但土地的稀缺性必将导致价值的迅速上升,这一块的价值需要被重新认识。

    随着财务压力的逐渐缓解,公司优秀的产品和销售基础很可能将释放出巨大能量。目前来看,公司主业拐点基本确立,未来几年复合增长率有望达到30%。此外,公司每年有2000多万长期股权投资差额,根据新会计准则,2007年后将不用继续摊销,这将直接给公司每年新增2000多万的当期利润。

    我们预计太极集团2007、2008年的每股收益为0.50元、0.70元,基于对公司未来成长的良好预期,我们给予35倍的市盈率,目标价为25元,建议积极“买入”。